产品研究：阐述独立因素

近期国内期货市场愈加火暴，豆类叠创新高，白糖和棉花转为高位震荡，小麦维持强的区间整理格局，前期一直沉寂的玉米则突然发力，以涨停这样相当激进的方式对2个月的整理平台进行突破。PTA则在巨大的库存压力和成本上移的矛盾中进行艰难的寻底。

我们注意到，原油在近期因为受到美国能源库存紧张、OPEC增产预期落空、土伊局势扑朔迷离和美元汇率破位下跌等多重利多因素影响而连续上涨，对市场多头的人气甚至整个氛围都有所影响，但是也远远未到具有左右其它商品价格走势的力量。

我们认为：主宰各品种走势的力量仍是其自身的基本面，落实到一句话：即为该品种的供需关系对比。

下文阐述，并简述对后期的看法。

一 品种基本面阐述

我们依照与原油的关系亲疏进行简述

PTA：库存压力有待消化

PTA是原油的直系血亲，作为原油直接的下游产品，成本跟随原油而动，而目前也是和原油走势差异最为突出的品种。8月22日以来，原油指数单边升幅33.9%，同期PTA指数下跌幅度超过7%，两者走势完全背离！短期内，两者实在毫无共性而言。

即便是PTA的上游原料PX从10月中旬以来已经开始跟随原油价格一路走高，从1025美元/吨上涨到1130美元/吨，PTA现货价格仍然从7250元/吨，持续盘低到7100元/吨。

主宰如此大差异的是PTA现货由于前期产能增加太快，而下游聚酯企业需求不足，出现了巨大的库存压力，供需关系失衡。生产商使用降价、限产的方式以图快速消化库存。

我们注意到，下游的PX价格已经逼近1130元/吨，PTA含税的生产成本提升到7500~7550元/吨，现货价格的进一步下滑已经非常不现实。PTA期价目前正在库存压力和成本上抬的夹缝中艰难筑底。

操作策略：审慎抄底。

白糖：糖就是糖

不论国际上的生物乙醇燃料概念多么火热，但国内的糖价也从来没有因此而受到影响。原因其实很简单：国内甘蔗用途即为压榨，生产食糖。而进口渠道操作的难以实现性又将国内与国际的食糖市场相分割。国内食糖的影响因素集中于：1、国内消费与产量的对比；2、国内食糖的生产成本；3、国家的调控政策指向；4、进出口。

事实上，关于生物乙醇的炒作都是集中在前端，即甘蔗在制造乙醇与压榨白糖之间的比例分配上，而我国确无甘蔗用以乙醇生产的先例，也即不存在比例分配的此消彼涨，并无此炒作题材。糖一旦成其为糖，其价格必然就独立反映食糖供需关系的对比，何来生物能源概念？莫非糖又能转为为乙醇？！

当前糖价运行于基本面的真空期，市场在等待主产区甘蔗收购价和与之联动的新糖基准价格的确定。很难走出实质性的方向。而近两天的走弱因素主要为受到多头资金可能因为接柳州现货市场的实盘而出现一定压力与新糖基准价可能为3800~3850元/吨的轻微利空影响。

就一个长期的思路而言，我们认为：因为07/08榨季的消费增幅依旧乐观，整个供需形势将优于06/07榨季。同时因为甘蔗收购价可能高于去年标准，新糖成本会小幅增加。这两个原因将使07/08榨季的糖价底部上移到3750~3800元/吨，同时4200不会成为新榨季的顶部。

操作策略：冷静观望。

食用油：冰冻三尺非一日之寒

国内食用油的上涨已经横亘了整个年初岁尾，从春节后的花生油上涨拉开序幕，到3、4月份豆油上涨接力，进而是因为国内油菜籽大减产，引发菜籽收购价格创出历史新高，5、6月份的菜籽油价格上涨继续推波助澜。夏季以后，国内逐步进入食用油的消费旺季，而供应方面却因为国内和美国大豆减产大局已定，大豆价格水涨船高，豆油成本继续上涨，菜籽油、棕榈油也遥相呼应。

国家也一再为平抑食用油价格，进行连续调控。其中在9月28日进行中央储备食用植物油的专场拍卖，数量20万吨（豆油17.8万吨、菜籽油2.2万吨），质量标准为国标四级油。结果成交率竟达到100%，其中大豆油成交均价8508元/吨；菜籽油成交均价9083元/吨。食用油价格几乎没有受到影响。

国内食用油价格走升，在时间上独立于原油，炒作题材也毫无关联。它们的核心题材只有一个：供应紧张状态始终没有得到缓解！

就后期食用油的走势看，由于没有有效的因素来扭转需求的紧张，食用油维持震荡走高的基调依旧是稳定的。我们一直看好菜籽油，认为将有望攻击10000点的关口，现在看基本实现。我们认为：在短期的连续拉升后，豆油在9000 菜籽油在10000的关口都需要进行一次时间跨度在4个交易周左右的强势横向整理，而后继续上行运行。在12月中旬左右，菜籽油极可能攻击10500的位置，而豆油则突进到9500一线。

   操作策略：多单先行兑现或适量减持，等待时间上的机会。

成都倍特期货研究发展中心

                                                  李攀峰