基本上呈正向相关 基金平均仓位屡成典型反向指标　

（表二）各季末基金平均仓位与上证指数涨跌表现比较表

第一轮牛熊转换

　　2005年二季度末开始至2006年二季度末，上证指数在每个季度末不断小幅抬高，基金平均仓位也从66.14％小踏步上升至73.74％；然而，2006年三季度末，平均仓位骤降至68.82％，基金经理普遍转向悲观，此时一轮大牛市却开始大踏步向前，当年四季度涨幅高达52.67％，在错失行情之后基金经理集体选择了加仓，下一季度平均仓位提升近10个百分点，创出当时新高78.69％，大牛市行情持续了四个季度，基金仓位后三个季度末保持偏高，比较能享受大盘上涨收益，但在大盘上涨最快阶段之前，基金经理连续两次减仓，并且也未能达到较高的仓位级别，显得太过于谨慎，错失赚钱的“黄金时期”，“主动型基金牛市跑不过指数”的常规现象与此种错误调仓决策不无相关。
 　　天堂转向处，神话终结时。大牛市在2007年3季度后出现转折，出现了连跌5个季度的大熊市，下调开始时，基金经理群体又一次反应迟钝，继续重仓持股，特别是在下跌的第二个季度末（2007年年底），还刷新其仓位的历史最高记录，达到78.96％持仓水平，就在这信心膨胀之时，大盘后一季度跌去了34％；此后，基金经理继续高仓位持股，表现出“抱团取暖”的行为作风，下跌的第三季度末平均仓位仍然高达75.37％，大盘又跌去了21.21％；这时基金阵营似乎才如梦初醒，连续降低仓位，仅最后两季度能较好回避下跌风险，但这已是熊市末端了。

　　这一轮大牛市及大熊市行情中，从整体上的在仓位决策判断来看，基金经理多次给人“后知后觉”的印象，择时能力实难恭维。并且，熊市过后，基金暴利神话的破灭，让更多人认识到基金经理其实也是“靠天吃饭”而已！

第一轮牛熊转换

　　2005年二季度末至2006年三季度末，基民对股基的净申购率一直为负数，也就是说这阶段基民以净赎回为主，上证指数从1081点缓慢涨涨至1752点，基民整体表现并不理性，尤其是期间2006年一季度出现近30％的净赎回，后一季度涨幅近30％，基民的理想状况应该是大涨前多申购少赎回并持有，这次的表现十分令人遗憾，之后赎回比例逐渐下降，在2006年4季度大涨52.67％前的3季度，还出现近3％的净赎回，确实令人惋惜，倒在黎明前，相信多数赎回的基民也是后悔不已，但相对于当时基金经理把仓位调至最低来说，应该可以“五十步笑一百步”。
 　　之后的2006年4季度至2007年4季度，基民对新基金的抢购疯狂火爆，对老基金整体上也呈现净申购状态，初期无可厚非，但在牛市后期及熊市调整开始，赚钱神话仍然引诱行动确实不应该，2007年三、四季度净申购率分别为49.12％、7.25％，后市A股指数跌幅各为5.24％、34％，这两次基民与基金经理高仓位表现同样是致命的，过于贪婪终于受到市场的惩罚。
　　而此后三个季度（2008年一季度至三季度）小幅净赎回表明少数基民还是做了正确选择，表现相对基金经理略胜一筹；大多数基民被套选择了“死守”，虽然遭受了损失的“博傻”行为令人心酸，但比多数基金经理在大盘底部继续“割肉”行为更值得称赞。
　　以上大波段牛熊交替行情实证数据表现来看，基民整体性申赎行为决策与基金经理调仓决策“半斤八两”“不分伯仲”。

（表四）各季末基金平均仓位、基民净申购率及上证指数比较表

1. 本报告中基金基础数据来源于深圳证券信息公司（全景网）数据中心，全景基金品牌研究中心力求报告内容特别是数据统计的客观公正性，但不对所引用数据本身的准确性和完整性作出保证。
2. 本报告仅反映创作者的不同设想、见解及分析方法，所载的观点并不代表全景网的立场；并且研究结果及任何观点评论不排除创作者的局限性，不构成公众对所述基金品种买卖的推荐，更不构成任何商业决策依据。创作者及所在单位对阅者使用本报告内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。
3. 本报告的数据、文字、图表等相关内容，在全景基金品牌研究中心合作媒体、以及深圳市全景网络公司所属《全景网》、《交易日》、《财富天下》、《新财富》等相关媒体披露，包括报告全文、制作专题、视频报道、新闻稿件等形式，不涉及任何费用问题。
4. 本报告中所有数据、文字、图表均受中国法律知识版权保护；版权归全景网所有，未经书面授权，本报告的任何部分均不得以任何形式复制、转发或公开传播。如欲引用或转载本报告内容，务必联络全景网，并需注明出处，且不得对本报告进行有悖原意的引用和删改。
5. 未经允许，任何组织和个人，不得使用本报告中的信息用于商业目的。