| 主持人：各位朋友早上好，欢迎大家出席今天的巡讲活动！今天国投瑞银“安心投资健康生活”暨2010中国基金投资者服务巡讲大型公益活动”首场巡讲在我们的深圳鸣锣开讲！让我们用掌声来欢迎一下，同时我们也鼓励一下自己，利用休息时间，这么早起来听讲座，希望每个人都能有所收获，我们再送自己一个热烈掌声好不好？谢谢大家的配合！ 自我介绍一下，我是《证券时报》的主持人，我叫桑桑，很高兴今天能够在这儿和大家见面。先来简单介绍一下本次活动的情况，“中国基金投资者服务巡讲大型公益活动”是由《中国证券投资基金年鉴》发起主办，联合基金行业机构共同为基金投资者服务的，该活动在国内已经连续举办了两年，深受广大投资者欢迎，社会反响热烈。今年的活动是由国投瑞银基金管理公司与《中国证券投资基金年鉴》强强联手共同主办，并联合行业机构和广大媒体单位《证券时报》、全景网、搜狐网、和讯网、东方财富网等隆重推出。 国投瑞银基金管理公司是国内第一家外方持股比例高达39%的管理公司，国投瑞银自成立以来发展迅速，安心投资健康生活在全国各地举办了几十场，今天来的投资者中我估计有很多也是咱们国投瑞银的客户，对大家的到来我们再次表示欢迎！ 很荣幸，今天深圳场的活动得到深圳发展银行与华泰证券三家营业部的鼎力支持，同时也得到中国工商银行、中国建设银行、中国农业银行、中国银行、交通银行、兴业银行、中国民生银行等多家银行深圳分行的大力支持！在此，我代表主办方对以上机构的支持表示衷心的感谢！谢谢你们！ 下面我介绍一下今天与会的主要嘉宾： 全国人大财经委证券投资基金法起草工作组首任组长，基金年鉴编委会执行主任王连洲先生 国投瑞银基金管理公司副总经理刘纯亮先生 荷宝投资管理集团大中华区及东南亚行政总裁章嘉玉女士 国务院发展研究中心副研究员范建军博士 国投瑞银基金公司总经理助理刘凯先生 国投瑞银投资部副总监袁野先生 深圳发展银行深圳分行业副行长汤小平 深圳发展银行总行营业部的副总经理吴瑾 华泰联合证券受托资产管理部投资总监瞿蕴理 今天有三个主题演讲，还有抽奖活动，在第一个演讲开始之前我想先提醒大家，在大家的手提袋中有一个问卷调查表，我们之后会留出时间给大家填写，首先我们有请全国人大财经委证券投资基金发起早工作组首任组长王连洲先生致辞，欢迎！ 王连洲：女士们、先生们大家上午好，新年伊始，由国投瑞银基金管理公司与《中国证券投资基金年鉴》合作，联合有关行业机构和媒体单位，共同推出的2010年度中国基金投资者服务巡讲大型公益活动，今天在祖国的南方城市深圳设专场拉开序幕，将从这里开始，走向全国其他八个地方，希望以此促进专业人士与广大基金投资者的沟通，共享国家证券基金市场的信息交流。 今天热情、积极、踊跃的与会者可能有几白位之多，这反映了公众对于基金市场投资的关心、重视和难以割舍的情感，自然也说明了基金市场在中国证券市场及广大投资者心目中的地位和影响。 中国基金业经过十余年的发展，已经成为中国证券市场、特别是财产管理市场上一只重要的支撑力量，期间虽有跌宕起伏，但是在在发展与前进。50多家基金管理公司，三百多只各类基金产品，26000多亿元的基金净值管理规模，就是整个基金行业不断发展壮大的展现。刚刚过去的一年，新发基金133只、募集资金4025亿元，都比上年有较大增长。据有关资料，去年四季度基金利润超过3200亿元，124只标准股票型基金年平均收益率达到71.54%，72只偏股基金平均收益率达到64.56%，高仓位的指数基金平均收益率达到90.97%，共有10多只主动型股票方向基金收益率翻番。其中华夏大盘精选以116.19%的收益率名列前茅，另外，9只QDII基金平均业绩增长也有57.42%的增长。当然，也有不少只基金业绩表现差劲，横向比较不甚理想。 但总的来说，基金业为社会公众提供了增加财产收益的一个可供选择的重要平台。十余年基金市场发展的历程说明，从一个较场的时间段观察与统计，基金市场可以为投资者带来相对稳定和较高的收益。当然也应该提醒，基金同样拍拖不了受益于风险争相依存的关系，要得到高收益，必须承担高风险。对于基金的投资，还是应当坚持中长期投资理念，价值投资理念，需要有祖国的耐心和恒心，能够经受住基金短期净值波动的考验。有专业人士断言，将一部分资金投放在股票行必将取得良好的投资回报。 由《证券投资基金年鉴》联合基金行业机构共同举办的“中国基金投资者服务巡讲大型公益活动”其目的解决与基金投资者沟通投资理念，由专业人士有针对性的讲解基金市场暴露的有关问题，提高公众投资者应对市场波动变成的能力，这项工作已经进行了两年，分别在北京、上海、广州、深圳、大连、杭州、天津、济南等二十几个城市，开展了多次巡讲，与会者平均每场达到了500多人，最多的投资者参会人数达到1000多人，巡讲会议的现场通过新浪网、和讯网直播，使更多不能到现场的投资者听到专家和行业人士的演讲，基金投资者服务巡讲活动，已成为基金专业人士同广大投资者沟通并直接进行咨询服务的重要平台，为促进中国基金业持续健康的发展做出了有益的贡献。 今天的服务巡讲活动，得到了深圳有关的大力支持，在此表示感谢，预祝活动取得圆满成功，谢谢大家！ 主持人：谢谢王老，下面请刘纯亮先生致辞。 刘纯亮：尊敬的各位嘉宾、投资者朋友大家上午好！欢迎大家参加今天的活动，首先我介绍一下本次活动，在刚刚过去的2009年，国投瑞银旗下的基金表现良好，整体业绩在行业的前三，我们总共分红是20多亿，在2010年的上半年国投瑞银计划推出两个基金产品一个是金融地产的指数基金，跟踪的是沪深300金融地产指数，另一个是全球新兴市场指数基金，这是我们推出的第一只QDII的基金。 接下来我介绍一下“安心投资健康生活”主题活动情况，今年前的这个时候，国投瑞银深圳启动了“安心投资健康生活”的主题活动，当时整个市场的情绪仍然笼罩在国际金融危机之下，2008的年资产缩水，让投资者坐立不安，于是“安心投资健康生活”客户主题活动云应运而生，我们关注客户的财务健康和心身健康，人投资不要轻易失去信心，让投资者多一份健康投资的心态。 一年以来，我们的“安心投资健康生活”活动在全国各地举办了线上、线下的活动共计几十场，我们感受到中国的有巨大的市场，国投瑞银将“安心投资健康生活”系统在2010年进一步升级，引进了权威的合作伙伴，整合了更多的业内人员，为投资者带来更多的有价值的服务，我感谢大家参加今天的活动，谢谢！ 主持人：谢谢刘总的精彩致辞，接下来我们进入今天的第一个主题演讲“2010宏观经济形势与政策展望”。今天我们请到的是国务院发展研究中心，金融研究所的副研究员，证券研究室的副主任范建军博士，他先后在国内学术期刊和专业期刊发表学术论文30多篇，同时是《中国证券投资基金年鉴》执行副主编，下面有请范博士！ 范建军：很高兴在这里就2010年的宏观经济形势、通胀、信贷与货币政策等一系列的问题跟大家做一个交流，前面公布了2009年的宏观经济数据，应该说普遍超过了大家的预期，大家本身预期全年是8.5%，结果是8.7%，这确实是皆大欢喜的结果。 我在这里首先给大家看一个图，我们这一轮的经济增长是怎么一回事儿，我们把经济增长的时间再往前推，这张图（PPT）是2006年一季度到2009年四季度的GDP数据增长数据，从这个图我们可以清楚看到，到2008年的三季度的时候整个经济已经下滑了9%的程度了，就是这一轮的经济下滑，有经济危机的因素，但是也不排除在2007年我们开始的紧缩政策造成的，有人预期，有可能如果没有金融危机，有我们的经济也可能下滑到7%或8%，所以我们在对2009年GDP增长8.7%感到超预期的情况下，我们应该心理有意识，实际上这一轮的经济增长应该不是特别惊讶。 另外我说一下，GDP有一个非常鼓舞人心的计划，四万亿的经济刺激计划，它是跨年度的计划，实际上是跨三个年度，2008年的四季度是中央已经投了一千多亿下去，剩下的大约一万亿左右的中央财政新增投资分两年来执行，所以这四万亿的投资计划实际上只是说它给我们的一个信心，它的作用实际上我们不一定要过度扩大，因为今年的货币政策投资总规模大家是2万亿，是跨年度的，一年两万亿，但是当时的作用主要是给我们一个信心。这是我对刚刚公布的经济增长速度的理解。 下面我就拉动宏观经济的三驾马车跟大家交流一下目前我们面临的宏观经济形势，首先是固定资产投资，经济增长是主要的推动力量，它对GDP的增长应该是超过90%。解读固定资产投资我们应该关注非常重要的一点就是，今年的固定资产投资实际上是改革开放30年以来最高的增速，我是指实际增速。在1993年的时候，虽然当时固定资产投资的增速达到了60%，但是当时的固定资产投资的价格超过了25%，所以算下来，当时93年固定资产实际增速是没有超过30%，但是2009年全年固定资产投资增速扣除价格因素是增长33.3%，应该是中国自1978年改革开放以来最高的增速，所以说这应该是我们尤其应该关注的。 而且这一轮固定资产的投资有一个显著的特点就是当名义增速和实际增速大幅上升的时候，实际上我们固定资产的投资价格一直在下降，这应该是我们非常愿意看到的一个现象，因为在中国有一个非常不好的倾向，就是比较厌恶固定资产投资，大家不喜欢固定资产投资，是因为当固定资产投资增长过快的时候，价格涨得过高。这一轮固定资产投资虽然增速这么高，但是并没有引起价格的过度上涨。 （PPT）我们从这个表可以清楚看到，价格指数是负的，大宗商品大幅下降的趋势来提高基础设施建设，提高社会的应对危机的能力。 （PPT）这个图是CRB的指数跟国内PPI指数的对比，可以看出，由于国际大宗商品下降导致国内的PPI指数也是有一个比较大幅的下降。 固定资产投资里面我想找重点讲一下房地产投资，房地产投资在2009年不是很大，是3.6万亿，以前房地产占固定资产在正常年度是应该是占到20%，今年占到18.7%，但是我们也应该从房地产投资的数据看到一些亮点，在房地产投资整个的变化趋势就是年初非常低，逐渐到四季度就已经接近20%的状态了，11、12月份是国家调了数据了，实际上增长的形势是非常好的。 这一轮房地产投资有一个明显的特点可以反应出整个房地产行业的状况，就是说这一轮房价上涨的过程中，整个2009年房地产的销售额、销售面积都远远超出年初的预期，这是我们年初没有看到的，这当然是由于制定一些推动与房地产销售的政策造成的，从这个图我们可以看出，（PPT）销售额的增速，中间蓝的是销售面积的增速，最下面的是竣工面积的增速，这说明我们的房地产市场还是处于供不应求的状态。 目前的数据显示，房地产的新开工面积最近几个月走得非常好，全年实际上基本上都在负的增长区间运行，最近几个月已经转正了，房地产开发投资增速也开始好转，也是我们房地产行业比较好的一个趋势。 第二个我讲一下消费。这一轮经济保“8”成功，消费是功不可没，虽然消费对GDP的贡献大概是52%左右，没有投资那么高，但是大家知道消费在GDP的比重是比较高的，占到50%左右，2008年是48.6%，为我们GDP保“8”打了非常好的基础，（PPT）我们从这个图中的红线是最近几年用商品零售总额的实际增速代表了消费的情况，在07年之前整个消费的实际增速大都在17%以下，2007年之后有稳定的上涨过程，可以这么说，目前消费是近十年来最好的时期。 我们的社会保障体系逐渐完善，这是促进消费增长的一个比较重要的因素，另外自始至终城乡居民的可支配收入增长也是促进消费增长的一个重要因素，2007年的可支配的实际增速是超过GDP的，这在之前是非常少见的。 下面看一下进出口。（PPT）从这个数据可以看出明显处于比较好的状态，我们2010年即使月环比不增长为零，能够保持每个月进口和出口都保持一千亿以上的水平，明年出口的增速就达到10%左右了，所以说明年应该是出口形势非常好的，而且12月份出口大概是1300多亿，进口1100多亿，明显是在强劲复苏中。 而且我们的出口还出现了一个非常重要的变化就是近两个月进口的增速明显大于出口的增速，大家知道我们国家外贸的特点就是加工贸易占很大的比重，就是要先把东西进进来然后再卖出去，这意味着可能到明年一季度我们的出口可能有大幅的提升。（PPT）这是进出口月同比的情况，蓝线代表累计增速。 我们重点谈一下货币信贷方面的问题。 我们先从货币供应量讲起，大家知道货币供应量也是2009年的一大亮点，虽然它不是30年来的最高增速，但是也是非常非常高的增长速度，最高的M1、M2，最高达到34%左右，这当然是由于中国在2009年信贷增速带动的，这也是我们需要注意的一点。 2009年12月M1、M2同时下降，感觉是拐点来临了，但是我们预计M1还有两个月的高增长，就是到3月要到35%，2月份还有小幅的增长，然后掉头向下，但是M2基本上就是掉头向下，不会再出现高增长了，原因就是一季度信贷增速很高，两周新增信贷就达到1万亿左右，这会增加M1、M2的比重。我刚刚说了整体走势是向下的，因为即使我们的信贷水平跟2009年保持一样，由于基础的关系可能也会向下，所以整个走势是回落的，我们对于2010年全年M1的增量是大概净增5万亿左右，09年是6万亿及M3净增11-12万亿，这是符合管理层的货币政策的调整目标的。 2009年年初央行在召开了全年工作会议的时候，明确指出以后的货币政策目标不以一个确定的数字作为目标而是一个公式，我们预计2010年经济增速能上10%，通货膨胀率在4%加起来正好符合这个目标。实际上我们仍然需要清醒的一点是虽然2010年的货币供应量处于下降趋势，但是整个还是在高位，应该在17、16%左右水平是不能好的，比较中性的。 目前讨论的热点问题就是通货膨胀是否来临了？12月份的CPI月同比1.9%是很多没有预期到的。实际上1月份、2月份可能还会有没有预期到，我估计可能到1月份或者2月份CPI的月同比下来的时候大家会大吃一惊，我们估计1、2月份很可能上到3%以上。 为什么大家对通货膨胀产生这么高的预期？还是货币供应量的大幅上涨，我这是有一个图（PPT）是历史上CPI的月同比和年度CPI的一个变化关系，从这个图我们可以看出，我们统计了一下，1985、1987、1988、1992年都超过以上的水平而这些年份之后，价格出现了快速上涨，从1998年之后这个波动弧度不是很大，但是规律非常明显，就是货币供应量对CPI有一个先导的关系。 （PPT）从这个图我们可以清楚地看出CPI和M1、M2的变化关系，有明显的相关性，可能波动幅度有差异，但是整个频率、整个趋势都是大致成为一种规律性的变化，我们发现M1的增速跟CPI的关系更为明显，但是随着整个波动的形状非常想象，但是还是有差异就是并不同步，我们做了一个统计，大概的规律是M1提前于CPI的月同比大致是6-12月左右。 所以现在之所以大家对通货膨胀有这么强烈的预期，是我们看到M1上到一个非常高的位置有很大的关系，可以预期，CPI的红线将来会上去，而且幅度似乎要比2007、2008年要高，这是我们的担心。2009年M2的净增幅是3.1万，就是净增的货币供应量几乎是它三分之一，而且去年整个M2的增量是大概7万亿，几乎是去年的一倍，所以这么多的需求放在经济中很容易未来的某个时期价格就会起来。 （PPT）这是我们做的一个模拟，比较保守地预期CPI在2010年全年的增幅大概是5%，与同比有可能最高达到6.5%，这是我们做的结果。今天的演讲就到这里吧。 主持人：谢谢范博士。听了范博士的演讲，我们感觉整体来讲还是比较乐观的，2010年资本市场究竟会何去何从呢？我们投资者应该采取什么样的投资策略呢？接下来我们请出的第二位嘉宾是国投瑞银基金管理有限公司基金投资部副总监袁野先生。 袁野：各位嘉宾上午好！向大家介绍一下我们团队对2010年A股市场的策略看法。 我们12月份做这个PPT的时候感觉到2010年的A股市场比起以前的策略报告难度在增加，为什么呢？因为市场的不确定性是在增加的。我主要从两个部分给大家做介绍。一个是20年的整体展望，第二个是我们看好的投资主题。 第一部分就是我们对市场的展望，整体的判断是2010年上市公司的盈利是往上走的，但是市场的流动性肯定是向下走的，宏观政策也会面临变化，所以A股整体的涨幅是收窄的，全年是震荡的行情。 我们回顾了一下从06年-2010年市场整体的上升驱动力，06、07年很明显市场整体面临着盈利的增长和流动性增长双推动，让上市公司和股票市场的价格同时得到了大幅提升，08年随着全球金融危机的影响，整个的上市公司的盈利也下降，流动性收紧，整个市场也出现了大幅的下跌，一直到了09年市场上涨我们看到尤其是09年在上市公司的盈利还没有出现很明显的恢复，市场股票价格的上涨更多来自于大家对盈利预期的恢复和流动性的上涨推升了整体市场的估值水平。 2010年我们判断整体市场的盈利是向上的，但是估值水平是难有大幅提升。 2010年企业的预测是在不断上身，沪深一致预期盈利增长26.3%，大家如果看一些国内投资大行的预测可能已经到了30%以上，在上市公司盈利上涨的数据上，大家已经给了一个相当高的数字，我们判断股票价格很大程度上已经反应了大家预测的盈利的上涨。我们判断盈利的增速首先2010年GDP的增速是逐渐下降的，上市公司的盈利也会呈现“前高后低”的走势，这中间有很多因素的影响。 我们可以清晰地看到，在之前的市场大家已经充分地预期了2010年上市公司盈利的增长，而且可能会有比较大幅的增长，但是对宏观政策的正常化也好，推出也好，宏观调控也好，出手的时点和力度是有不确定性的，所以当市场发现宏观政策调控提前了整个市场的预期的时候，市场难免出现了波动，我们自己看得很清楚，在12月底的时候当时整体市场都是保持相对来说比较乐观的憧憬，也预期市场会有一个跨年度的行情，而且主要的依据也是来自于市场可能会重演09年的情况，在2010年一季度随着货币信贷大量投放，又会把市场的股价拉上去，但是很明显在市场和政府的博弈中，我们不能把政府或央行想象成傻子，当时我们判断市场会打提前量，我们在宏观政策上也表述也是认为市场的宏观政策是前紧后松的，所以我们当时做的策略也是在12月份中下旬开始陆续减持了一些股票，包括银行、地产。 为什么我们判断宏观政策后松？2010年下半年市场面临着更多的不确定性，一个是我们之前提到的整体GDP的增速是前高后低，包括美国的情况、海外的情况是不是会出现二次探底的情况？这都给我们的做宏观政策的人提供了很多的不确定性，所以政府会对下半年的不确定性预留很多的空间，所以我们判断下半年政策相对来说是比较松的，所以说如果要调控相对来说在一季度会出台比较多的小幅微调、频率会比较紧密的调控的政策，而且如果出口越好，国内通胀的压力就会越大，这样的话，可能采取的措施就会越多，比如现在我们看到的很多投资大行已经把市场加息的预期提前了，以前看到很多国外的大行还有国内的券商做2010年政府加息的预期都是在2010年的下半年现在有的已经提到二季度了，还有说这周末就会出来加息的政策。我们至少要看通胀起来的数据，还要看出口的数据，如果出口的数据越好，CPI和PPI起来的越快，整个政策调控的时点都会相对提前。 我们判断流动性下降的情况下，我们判断哪些对市场可能会超预期，我们判断当前A股整体的估值在24倍左右，我们看到整体市场的估值水平是在预示均值附近，说估值不高，但是也绝对不便宜，而且很重要的一点，市场反应了大部分的预期。 在中央经济工作会议以后出来的一些文件感觉出会有一些预期的变化，而且会增加A股市场的波动性，我们知道四万亿的投资整体来说是实现了保增长，而且GDP的增长速度超过了整体市场的预期，也吸引了整个新兴市场和全球的投资者的眼球，但是整体来说，也是加剧了一些长期矛盾，我们看到很多的出口还是负的，但是很多GDP的增长来自于投资的大幅上升。所以我们判断，经济结构调整和政策的退出是必然的。我们看到在中央经济工作会议文件的表述上存在着矛盾的地方，为政策的转向留下了伏笔，提出了要保持经济平稳、持续的增长，同时也提出要调整经济结构。持续性和稳定性本身也是一个相矛盾的表述，其实都是对政策的转向埋下了相当大的伏笔。 M1、M2的增速高点在09年的四季度已经出现了，2010年的走势会是前高后低的，M1、M2跟整个A股的相关性，我们判断从历史上一般M1见顶之后往往A股市场的指数也往往出现了很好的同步性，但是对市场没有那么悲观的。我们判断在3月底以前整个M1应该都会在25以上的水平，其实在25以上的水平已经是在以前历史高点增速的水平上了，所以就整个市场的流动性来讲还是很足够的。 2010年我们统计上市公司融资额大约为5730亿，我们可以看到管理层对整个市场的变化，就是在2009年年初的时候市场刚刚恢复起步上涨的时候，整个上市公司IPO的发行管理层持续到了二季度才开闸把IPO放出来，开始发行的时候也是以中小市值的股票为主，然后再慢慢开始上，到现在可能是一周十几家，有中大盘股也有小盘股发行，这也可以看出管理层对市场的态势。 流动性可能存在超预期因素，包括两个，一个是CPI的快速上升和通胀的升温会导致储蓄资金继续迅速搬家，如果央行不提早出手调控，很有可能在整个资产市场泡沫上升很多的时候，银行储蓄存款的利率如果还是负利率的情况下，肯定会加剧居民、老百姓储蓄存款的搬家，这样会加剧整个资产包括楼市、股市的泡沫。从目前来看我们看到央行还是比较关注这个事情，也开始打了一部分的提前量。 还有一个是外汇占款，我们看到如果出口超预期，贸易顺差的大幅增长还是会给市场提供额外的流动性，我们已经听多央行最近在讨论是否要重新恢复以前的三年期央票的发行。我们也听到有一些经济学家在讨论人民币升值对冲通货膨胀的上升，会是一步险棋。 我们做了一个关于风格转换的图，（PPT）看中小盘市值的股票相对于大盘的对应图，从中小盘股相对大盘股的溢价我们看出从9月的中旬以来一直到1月的中旬，中小盘的溢价相对大盘的溢价已经持续了4个多月的时间，中小市值的股票一直比大盘股跑得要好，持续的时间在3-6个月，我们判断可能已经接近尾声，整个2010年大盘股要有一个很好的超额表现，相对来说市场的资金要相对比较充裕，2010年大盘股有阶段性、结构性的机会。整体来看我们对A股总结：我认为2010年市场会走出持续单边上涨的行情，整个市场更多的投资机会应该是阶段性和结构性的机会。 我们比较了1996-2009年，整个市场上流动性向下和企业和经济盈利向上的情况下大部分的市场还是能够取得较好的收益，所以我们对整个市场还不是那么悲观。 我再向大家介绍一下投资主题和投资线索。在整个2010年，我们认为稳定增长和周期都是存在着阶段性和结构性的机会，没有说哪一个股能够一直拿着都没有问题。我们比较一下整个稳定增长行业目前的市盈率和历史的市盈率，可以看到目前来看，稳定增长包括了食品饮料行业，目前的估值并不是很低，这些板块在内需和消费来讲本身还是具有很好的投资机会，在各个板块里面股票的投资机会更多的来自于自下而上的选择，比如说看看有些食品饮料面临着持续的涨价，或者说会有一些持续的并购或者新的资产的收购，然后比如说医药企业的自己内部企业整合，还有新的产品的批文，在整个医改过程中能有更多的收益等等。 第二类里面我们比较关注中游的制造业。主线有两条，一块是对新兴产业的关注度，国家对这种产业在信贷、资金各方面都有相当大的投入。我们觉得投资需要跟着政策走，面临着经济调整的时代，国家也是帮大家在找新的经济增长点和投资机会，我们看到整个3G也好、低碳也好、包括新能源、新材料在2010年可以作为长期关注的主题。而且这些股票往往市场愿意给予更高的估值和更好的想象空间。在12月底的时候我们认为CPI和PPI会起来，一些中游的企业，包括钢铁、水泥、煤化工其实能够享受量价齐升，有一点大家可能没有关注到，就是我们谈得比较多的淘汰落后产能，控制供给。在一些中游的行业产能过剩可能没有大家想象中得厉害，尤其是经过09年之后，往往这里面可能会有一些投资机会，尤其是如果没有四万亿产能可能是过剩的，但是有了四万亿我们判断在一季度可能经济会有一些过热的苗头的情况下，整个中游行业的竞争是得到了一些控制和改善的。还有一个投资主题是一些资产注入和重组的故事，在市场上也会被市场所不断关注，我向大家介绍的主要就是这些，谢谢。 主持人：谢谢袁总的精彩演讲，刚刚我印象最深的一句话就是“2010年会迎来一个跨年度的行情。”我相信投资毕竟是有风险的，我们还是应该理性分析，并且选择适合自己的投资方式，接下来我们轻松一下，奖励一下大家，现在进入基金夺宝的环节，问题非常简单地都是关于国投瑞银基金的，如果回答正确的话，会给大家一个小奖励。国投瑞银的服务电话是多少？ 回答：400-8806-868。 主持人：回答正确。 下一个问题是列举两个或者是两个以上国投瑞银旗下的股票型基金。 回答：国投创新、国投核心还有一个成长。 主持人：国投瑞银宣传语“SLOGAN”是什么意思？ 回答：安心投资健康生活。 主持人：您讲是今天的主题，但不是宣传语。还有知道的吗？“SLOGAN”这个宣传语是什么意思，谁知道？ 回答：及时投资未来。 主持人：国投瑞银瑞和分级基金是不是国内首只创新型封闭基金呢？ 回答：是。 主持人：好，没错。 在游戏环节过后，提醒一下大家，在每个人的袋子里有一个问卷调查表，现在大家可以开始填写这个调查表了。刚刚我们也听到了范博士的经济形势分析和袁总的A股投资策略，我想可能很多人会投资房地产，但是买卖房子的手续非常烦琐，而且投资也比较大，这让很多投资者都望而却步，那么怎么样投资，什么时候买？什么时候卖？投资者很难作出判断，现在市场上有一个新品种REITS基金，它可以帮我们分享到地产财富的盛宴，接下来我们听到的演讲就是“REITS基金—实现财富增值的新途径”这位嘉宾是具有20年的投资管理经验，是纵横两岸的基金常青树，他就是荷宝投资管理集团大中华区及东南亚行政总裁章嘉玉女士，有请。 章嘉玉：大家好，我是章嘉玉，很高兴到深圳跟各位做交流和对话，通常我都有一个习惯，很想了解一下所有在场在投资上的经历，各位可以稍微配合一下，五年前开始投资股票的请举手，谢谢！三年以前才开始投资股票的？谢谢！过去一年投资股票的？其实大部分都是投资股票的经历，你有投资股票也有基金，是不是？所以我相信大家愿意星期六早上花时间来听国投瑞银2010年这个报告是有必要的，因为关系到大家的财富。今天我跟大家分享的是REITS，这对个内很多人来进是非常陌生的。过去五年如果你关心一下，你会发现你周围的投资工具可能不只是股票，其实房地产带来的收益也非常丰厚，我做另外一个调查，自己有房子的请举手。自己有了房子，而且已经开始投资房地产的，请举手。投资三套以上的请举手，越是越少。 在过去五年我们看到房价涨了很多，很多专家学者跟各位说投资股票要分散风险，投资房地产也是类似的，如果我们能够有一个工具帮助我们，即使我不是有很多的钱，我投过去的标的可能不止一栋房地产，可能有十栋，而且长期以来的收益非常不错，他是专注在房地产，而且还有它的特色。有没有这个工具帮助我们小额定投，波动小一点，大家都担心房地产会有泡沫，我们可不可以有一个工具波动小一点？很追求的事情是这两年我们都看到通货膨胀，有没有什么工具长期可以对抗通货膨胀？分散风险的角度上就是希望这个投资跟其他的相关性低一点，分散风险，希望能够因为它的加入使我整体投资的风险是降低的，这种工具是否存在？我相信是存在的，这也是我今天要给大家介绍的，叫房地产信托投资基金—REITS。 首先要说的是这个产品在国内没有，我们看看这个产品在国外是怎么发行的，是国外引进的品种，它是发行收益凭证向特定人或不特定人集合资金，可以是公募也可以是私募，是以房地产相关为主，包括购物中心、写字楼、酒店、服务式公寓等等作为主要投资标的，当然也有别的方式，投资跟房地产上市公司合作做一些以房地产作为融资抵押品种的一些工具上，基本上它大部分都是由专门的投资机构负责经营和管理，更重要的一个特色是它会把股息定期配发给投资人。 一般的REITS，我们讲在国外最流行90%以上的REITS，一定有两个独特的投资目标，第一个目标是已产生收入的商业型地产为主，也就是说不是去投资住宅，不是建购物中心，投资标的都是以你看到的或是马上要出来的，未来的商业用的地产，而这些商业用的地产，在它运行当中是有固定收入的，这类标的为主，因为它要达到它第二个独特的投资目标，就是希望定期配息给它的投资人。它为投资人带来的就是相对稳定的收入跟收益。 针对不特定大众的公募型REITS，发行完会选择在当地的证券交易所上市，因此未来你买卖的途径就直接在交易所，买卖的方式也跟股票非常相近，投资收益在国外大部分会采取分离课税的方式进行，可作为投资人的节税工具。 REITS的种类很多： 绝大多数属于权益型的。获得不动产的产权以取得经营收入主要拥有及经营房地产项目，收入主要来自于将这些物业出租所得租金作为长期的盈利目标。这种是最多市场上而且是最流行的品种。 第二种叫抵押权型的。扮演的是金融中介的脚色，将所募集的资金用于发放各种抵押贷款着眼于向房地产项目持有人及经营者提供贷款，主要收入来自其按揭组合所赚取的利益。 第三种叫混合型的。也就是把第一种标的和第二种标的混合在一起。混合型的会受限于监管机构的要求，所以比例是比较小的。 全球REITS发展历史： 我们国内发展比较慢，是向国外学习的，最高是美国1960年代出现的，到1967年开始出现了所谓的抵押贷款型，之后REITS整体的发展速度开始加快，澳洲也有所谓的这一类型的产品，随后在欧洲、荷兰、比利时也开始推出，法国在2003、2004年推出，REITS在国外市场也是一种新型的工具，在亚洲也开始出现，最早出现的是日本和新加坡，所以如果到日本、新加坡的证券交易所都可以看到REITS的商品，亚洲其他的国家韩国、台湾、香港也都陆续在2001、2005年以后有出现。在亚洲整体的规模并不是特别大。REITS并不是一个奇怪的工具，在全世界你可以看到有这样的商品，REITS在美国也逐渐成为投资的主流，投资一样商品你不是看它短期的表现，而是看长期的历史，如果你从这个图上可以发现，从1985-2007年REITS的成长速度是非常非常快的，但是如果我前面说的在亚洲REITS是一个新的工具，2005年香港也开始推出，但是比例非常小，我拿香港的例子给各位看，在香港整个市场里面这类的比例也只有0.78%。 它到底有什么风险？其实REITS的绩效其实都比美国的股价指数表现来得好，跟其他投资市场我们用年度来做比较你会发现，唯有在2007年REITS出现下跌的情形，在04、07、06年是跟道琼斯工业指数等比较都有不错的表现。REITS会定期配息，跟CPI指数比较，会发现不管在任何市场环境下，红利配发的比例都能够超越CPI的指数。我们另外也说增加这个投资工具的目的是分散投资的风险，把这个REITS放进去是不是能够真正达到分散风险的效果，提高回报？（PPT）你会发现第一个图里面没有REITS，如果加一点REITS就会发现，报酬提高了，风险却有效下降了。如果把比例再多加一点，投资报酬仍然可以保持一定的成长，风险仍然保持下降，这就说明它的确有利于降低风险、提高汇报。 什么时候会投资REITS？其实你看美国的案例就会发现非常有意思，如果CPI的指数往上走，REITS的报酬就比较好，也就是说它是对抗通货膨胀很有效的工具。物价指数下降了REITS的报酬率也就随之下降了，唯一的例外是作2007年，在2007年REITS的表现不如以前。 看起来不错，但是不要忘记任何工具都有风险，什么时候投资REITS的要特别小心？就是当失业率增长了，GDP增长下滑了，租金收入下滑了的时候就要警惕了。如果长期的经济循环是出现下滑的情况，对于REITS的投资就有潜在的风险了。 （PPT）从1971-2007年REITS美国市场的发展：1971年只有15亿，2007年已经达到3120亿，REITS的基金数从1971年只有30几只到2007年有300多只。 REITS在香港证交所上市，它的代码是823“The Link REITS”。在经过危机之后，这只REITS其实是相对稳健的，你看它跟香港恒生指数的表现会发现，虽然有下跌，但是跌幅远远低于股票市场，这就是我们前面说的它是一个相对风险比较低的工具。 由于在国内这是一个全新的工具，没有任何我们目前看到的产品真正出现，但是国内大家比较熟知的是信托计划里面的工具，透过信托计划把一个房地产项目打包，然后变成一个融资的项目，这也是类似的REITS，但是这个是在发展演进的历史当中最起初、最简单，但也是风险比较高的，原因是投资标的比较单一，要不然就是一个房地产公司，要不然就是一个房地产项目，所以风险是比较高的。 目前国内比较不容易看到的原因是与我国的公司法相抵触。在国际上最普遍的是公募型的，针对大众所发行的REITS，它的架构跟股票型基金比较类似，会有一个受托行，在国外任何REITS的发行都受到主管机关的认可，基金管理人必须是要有专业背景、专业的审计甚至物业估值的专业，因为我们买的东西是房子，租金收入是很明显没有办法逃的，但是你买的房子到底值多少钱，这个必须是有一个公允的价格，因此所谓的审核、以及物业的估值在所有的体系里面就变得非常重要，明明是值100元的东西估到50元是损失了很多的利益。 目前我们国家的证券投资基金法还没有REITS的产品，可能还有待未来进一步发展。 选择REITS要注意： 第一个要选择合适的主题，有很多种房地产信托的主题。每一个REITS发行的时候，它会告诉你要往哪个方向投，这是你要关注的。 第二个是管理的团队，团队的稳定跟专业人士的薪酬源自哪里，如果他们的报酬和业绩表现挂钩，您的利益也有定的保障。 第三个标的多样化与分散化，有多少物业？哪些类型的物业？零售还是商业？ 第四个未来收入的来源分析：留意用来分配红利的营业收入和可支配现金。 REITS是一个契约的形式，你选择的时候就要了解，在契约上是怎么说的。有一些REITS不是着重定期分红，而是着重于未来成长，这样你的选择都应该有所不同。 投资主题： 1、零售REITS，也就是主要的都是投资在香港、或者是新兴地区的购物中心，就要有很好的地理位置，这一类的就是所谓的零售主题的REITS。 日本有一个REITS，是一个228亿美元的资产组合，这个主要是投资在购物中心、商业大楼和展览中心。 2、特色REITS，比如高科技园区发展，标的就是这个REITS募集之后就是以这个特色地区长期的发展为主，看好的是这个特色地区强大的增长动力和潜能，有一些独特的资产，如果是高科技园区，可能很多国外的公司就想要进驻，可能租金收益就会不错。 3、新兴市场居民住宅发展商REITS，欧洲已经进入所谓的经济增长贫乏期，中国、印度、巴黎、俄罗斯这些地区由于收入刚刚开始上来，所以有比较高的居住需求，因此也有针对这个主题发的REITS。 4、体制改变的REITS，有一些旧的楼，进行结构改变，重新翻新、或者是改变用途、用来的股权重组，这一类也有REITS的产品。 我想大家愿意来这里最主要的原因是为了取得更多的知识，你的选择是明智的，我们国内的资本市场才刚刚开始，特别是跟欧美市场的比较，我们都只在初期，在这个过程当中，除了了解贴近我们的投资工具以外，很重要的是看很多新的商品，当这些新的商品呈现给各位的时候你才知道你不是一个盲目的追随者，你是一个明智的选择者。这就是虽然REITS今天还没有在国内开，但我在这里却要提前跟各位介绍与说明的REITS： REITS是一个小额投资可以参与的； 集中投资在有关房地产相关的资产； 绝大多数的REITS享有提供定期分享大部分利润分配的特色； 收益是相对稳定的； 是可以有效对抗通货膨胀的； 透明度很高，因为有监管机构来要求； 流动性也很高，因为多半在交易所上市； 可以适度避税，多半有免税的优惠； 资本利得的一些可能，因为它既然在交易所上市，价格就会有变动，因此你有机会获取资本利得的收入。 我的报告就到这里告一段落，谢谢！ 主持人：下面我们进入现场专家指导的环节，有请荷宝投资管理集团大中华区及东南亚行政总裁章嘉玉女士；国投瑞银基金管理有限公司总经理助理刘凯；国投瑞银管理有限公司基金投资部副总监袁野；华泰证券受托资产管理部投资总监瞿蕴理。 现场的各位可能有很多的问题，现在过得到一个机会，用什么问题的请用最简短的话举手向台上嘉宾提问。 提问：我有两个问题，第一个请问袁野先生，他刚才的报告很精彩，但是没有展开，我想问您，政策是有一定的波动性，伴随着股市的波动性，这个问题请您解读一下，也就是说我们投资者如何把握政策的脉搏，做好今年的股市操作？ 袁野：我先纠正一下，政策不是波动性，相对来说是持续稳定的，只不过会有一些转向，不会来回波动的。政府包括央行我觉得最重要的就是是在平滑信贷的投放和控制通胀，而并不是说要把经济的增长速度打下来，这是我们目前对政策的解读。我们对今年的市场还没有那么的悲观，包括我们刚才在报告里也提了，就是阶段性和结构性的机会，但是说到市场的走势，这个实在是太难判断了，应该说谁也判断不准。 提问：我们政策的重要性强、稳定性、持续性、重要性之间是有矛盾的，直接导致了股市的风险，经济是在向好，通胀也在发生，实际上就是说股市不要大涨了就来回波动吧，通胀的预期下什么板块是比较稳定，比较值得投资的？ 袁野：如果信贷不调控，再像去年09年那种天量信贷其实是一件非常危险的事情，我们看到改革开放30年以来，我们做了一个统计，货币信贷增长量应该是跟GDP增长速度略高一点就差不多了，我们担心的不是市场波动的问题，而是中国经济到最后会出现一个硬着陆，那个时候才是真正更加可怕，央行打了一些提前量应该是正确的，我们看到这中间其实是有一些很多商业银行和央行的博弈的，比如央行定下来今年的信贷目标是7.5万亿，但商业银行觉得早放贷，早收益，所以放出很多了，所以在1月份的时候拼命地放，我觉得是会激怒央行和政府对它采取措施。我们看7.5万亿其实是有一个报捉，跟去年相比大概有19%的水平，这个其实是远远高于实体经济需要的速度的，我们算如果按照2010年GDP有10%的增长其实是很高的速度，其实信贷的增长有15、16%就已经很够了，所以7.5万亿我们觉得是比较支持的。 至于您说的行业和板块还是刚才PPT里介绍的，并没有什么特殊的。 提问：我想提问第一位嘉宾，我想听一听这位女士的经验，大家欢迎。 章嘉玉：我每次参加这样的会议都会感觉到大家对财富追求的渴望，我很想跟各位分享我个人的经历，可是今天时间很短，我只能跟各位说，今天刚开始的时候我跟各位做了市场调查，我问的是你过去五年做了什么投资、过去三年做了什么投资、过去一年做了什么投资，股票的投资并不是每天只关注盘面指数的起伏，这样赚不到钱，因为20年前我在台湾就经历过这个事情，1990年一年当中我所有的财富一夜之间化为乌有，我相信大家都想不到这件事情，我看到今天的你们就好像看到曾经的我。 请你看看你手上的基金，在2009年1月1日到2009年12月31日绩效报酬是多少？你不能把原始的投资成本跟去年的混为一谈，我觉得这是一个最基本的观点，我们要投资，要给基金公司专业合理的水平去评估，没有人知道你是什么时候买的，只有你自己知道，但是市场上有一个很公允的标准，我们应该要尊重，刚才王老师的报告已经说了，去年基金的发行，绝大多数都是67%，华夏大盘还有119%，所以你自己的投资是什么时候开始投资，只有你自己知道，投资人应该要有的是一个你自己可以适应的投资策略，我虽然在基金公司的行业，所有的人都知道我不投资股票的，因为我已经投资过了，我知道那会为我带来什么，我选择中长期的投资，我选择去了解中长期的趋势，如果趋势是成长的，我的财富自然会成长，如果趋势是下跌的，我的财富自然要下跌，而什么叫趋势？一天叫趋势吗？一个月叫趋势吗？三个月叫趋势吗？没有人会知道明天会怎么样，可是我想问大家一个问题，你觉得五年以后你的生活比现在好的，请举手。这就是非常简单的答案，如果你相信中国的未来，那就请用耐心对待它，这个过程当中一定会有大起大落，因为我们的市场是一个刚刚开始的市场，跟全世界的市场没有什么不同，所以全世界的市场都会在它成长轨迹中出现大起大落，但是，你要有一个策略去面对它，你要有一个想法去面对它，如果你是明天要看盘的，你来听长期的侧学，你行为跟你的知识是不匹配，如果你是要每天追逐进进出出的，那你参加一个研讨会可能是不够的，你不止要参加研讨会，可能还要上很多的课，这是我个人的看法。 我可以跟各位报告，1990年我一无所有，但是我现在有的比以前多太多了，请用趋势赚钱，不是用一天两天的股市赚钱，今天股市大跌，明天股市大跌，用长期的角度来看，五年的角度来看可能是很好的买点，是不是这样？ 刘凯：我补充一下刚刚那位阿姨的问题，您的年龄跟我长辈的年龄差不多。刚才您提到的您自己也持有我们公司的产品，刚才章总提到的她关于长期投资的看法，从这个角度来讲是对的，但是其实我每天一年下来差不多要做几十场类似的活动，很多的问题跟您是一样的，但是这里面有两个概念我想跟大家分享一个，我们很多投资者都是希望一旦市场涨起来的时候希望在相对高点的时候出来，然后市场有了一定的震荡或者调整的时候再进去，这个是非常理想的方式，你可以波段操作赚，可以获得收益最大化，但是基金投资成本是很高的特点工具，一进、一出1.5%进去，0.5%出来，一进、一2%，四次出来8%就没了，这个成本很多人就在来回的折腾当中付出了，在我们的客户中，这样的客户占多数。 第二个问题是什么？很多朋友说了，你不告诉我在高点卖出来，然后我在低点的时候又没有买进去，所以才会出现刚才那位阿姨说的我07年买的到现在确实没有回本，确实是这样，我们现在的客户中有40%的客户的帐户现在是亏损的，但是我要告诉你另外一个数据，在2008年底的时候这个比例是85%，85%的客户2007年底的时候从开帐户开始就是亏损的，至少说这其中至少有相当一部分的客户在过去的一年当中，不管是一直持有的方式还是中间做了操作的方式使亏损减少，这就涉及到另外一个问题，在市场下跌的过程中你是被动等待解套还是自己有所行为、有所动作，投资不是一次性的事情，也不是一天的事情，投资是每一天的事情，如果你抱定这样的期望值，应该是市场好还是不好的时候都应该有投资的行为，而不是说自己说专家说今年行情不好所以就不投了，或者说我自己认为怎么样不做了，其实只是一个资产分配的问题。 我们增加两个分享的观点：第一考虑成本的问题，第二把投资的行为纳入到你日常的行为当中，而不是一时想起才做。 主持人：总结一下，一个是趋势投资；一个是长期持有，这样才能保证收益。 提问：请问华泰基金的瞿蕴理，我现在手里有华泰的两只基金，是应该继续持有还是卖出？今年还有哪些品种的基金准备上市？ 瞿蕴理：通常如果作为我是一个卖产品的公司的话，我肯定会说要持有，但是实际情况上我不愿意从我的角度来说这个问题，我觉得应该站在投资者自己的角度想这个问题，你的决策是基于你对今年市场的判断，还有刚才两位嘉宾讲的，你到底是不是长期策略，如果确实是很长期的三年、五年策略对中国有信心，那我觉得就是要持有，如果是能力高一点愿意做波段，那就是要看到今年的行情，我们觉得今年的情况还是相对乐观的，设备不认为有单边市，既没有单边的上升市，也没有单边的下降市，同时今年的股市受几个方面的影响，一个是宏观政策的调整，比如说加息、加存款准备金率，应对这些政策我们看到历史上04年有一次调整，就是宏观紧缩，之后的实际情况是经济平稳下来了，当时A股是产品了结构性的分化，虽然指数从后面看有所下降，但是总体还是平稳，而且其中的相当一部分的优质公司就开始持续跑赢，开始展现出机会。04、05年基金都是有投资收益的，指数虽然下跌但是基金是有投资收益的，一些蓝筹、消费类的基金有长期机会的一些公司都是产品机会的。我们的产品以及基金今年都会产生收益的机会还是存在。 第二，大家关注融资融券、股指期货，会带来市场结构性的转换，就是大的蓝筹会在后面的几个月当中跑赢其他的结构和板块。在融资融券和股指期货正式推出来之后我们觉得市场可能有一个比较明显的波段性机会，但是这个时点是看它出台的时机。 您问到今年的新产品，其实我们券商的产品跟基金的产品差异挺大的，第一个除了买卖股票的理财产品还有基金宝，还有混合型产品，就是在债券、股票、现金当中进行分配的产品，会根据市场的情况为者选择去买股票还是买债券、还是持有现金。另外，这个产品我们持续好几年下来获得了非常好的回报，也许市场好的时候，有些产品没有获得超越市场的收益，是平稳的收益，但是市场下跌的过程中，也没有产生下降，是稳步上扬的。今年我们会推几个大的理财产品是延续几个产品的计划，会推出几个小的集合理财产品，在一个集合当中，每一个投资者下限是一百万，把不超过两百个投资者的资金集合一个小的集合里，个集合的规模就会比较小，比如说在1-3亿之间，操作的规模也没有像大的集合理财产品规则那么复杂，灵活度会大很多，相信今年我们推出的小的集合理财产品会有很多投资者愿意选择购买。 我们从去年4月份开始接受投资者一对一定向理财的产品，我们的产品都没有产生亏损，都是有百分之几到百分之三、四十的回报度，我们今年会有进一步的发展和拓展，欢迎投资者更多的关注我们的产品。谢谢！ 主持人：谢谢瞿总的回答。这位投资者有什么问题？ 提问：股指期货什么时候推出来，推出来对市场会有什么样的影响？国投瑞银怎么做？问具体一点，比如说股指期货公布时间表市场会上涨还是下跌？国投瑞银是什么样的策略？ 袁野：这个问题我想请瞿总来回答，我得到她对股指期货的研究比较深。 瞿蕴理：我们是这么理解的，首先它的杠杆作用比较大，因为12%的保证金，对中国市场投资者的吸引力是比较大的，从中国的情况来看，对这样带有杠杆性产品的投资者会比较向往、比较感兴趣，就像之前的权证推出来引起了很多投资者的热炒是一样的，所以我们相信股指期货推出来之后会一定会引起投资者的巨大的兴趣的，因为在今年我们判断行情是小幅上涨，用一定的杠杆、投资工具会使得收益放大，我相信很多投资者会愿意选择参与。 第二个看待股指期货的标的，就是蓝筹，主要是权重股，就是虽然这个标的是沪深300指数，但是你认真去看一下其实前面30%的股票数量它占到的市值差不多在沪深300要60、70%以上，也就是前面30%股票数量的公司的涨跌就直接决定沪深300指数的涨跌，前面30%基本上都是超大的权重股，这些权重股要看它的基本面和估值水平是非常优良，其他很大的一部分是银行，银行今年预期的估值水平大概都是10倍左右。 另外即便加息短期大家心理会产生障碍，但是加息对银行都是有利好作用的，利差是扩大的，所以基本上上也没有太大的下跌空间，其他的权重股石油、石化在通货膨胀背景下业绩会非常优良，保险也是的，业绩是处于上升期的，还有证券公司，因为融资融券出台，境外的证券融资融券的收益可以占到证券公司的40、50%，从这些大的股票分析，基本上方面都没有特别大的下跌空间，也许有所波动，这我们都能理解，但是特别大的下跌空间也没有，所以如果在股指期货利好刺激下，我相信能走出一波小阳春行情。谢谢！ 袁野：你问到国投瑞银会怎么应对，我们在去年年底的时候公司成立了股指期货的小组，包括从投研、产品等各个部门抽调了人才做这个事情。现在在股指期货的实施细则没有出来之前，我们只能是积极准备，就像权证一样，它毕竟也是新兴的事物，我们判断证券监管部门肯定会对股指期货的金额、比例做一个限制，所以我们还是在密切跟踪细则规定的出来。 对于操作，首先肯定是提供了一个很好的对抗风险的工具，在A股只有能做单边，这就限制了我们如果对市场不乐观一定要减仓，但因为各个基金产品的减仓会受到契约规定的限制。从海外的经验来说我比较赞同瞿总的观点，我们相对来说从公司的基本面看得更多一些。 提问：我问国投瑞银的刘总，刚才看到国投瑞银屏幕上写着2010年盈利在提升，但是流动性在下降，一方面大盘股的吸引力在增加，如果流动性在下降是不是可能会出现指数没有太大的上涨空间，但是大盘股的股指依然是很具有吸引力的，我想问一下，在大盘股里面，特别是权重比较大的金融、地产刘总您觉得2010年的行情是怎样的？ 第二个问题，因为消费和出口的问题，三驾马车里面，投资、消费、出口，投资在2009年差不多了，消费在下半年也涨了一大波，虽然消费很好，但是很多人预期，2010年可能也有一定的涨幅，但是股价可能已经在2009年已经被炒了一波，所以说消费可能在2010年消费能支撑一段时间，但是不会有那么大的行情，出口被低估的这一块，出口已经变得非常好了，2010年对GDP的贡献可能会转正，所以我想问一下，在消费出口这一块国投瑞银会不会在出口的板块里面加大权重？ 刘凯：我先说两句，完了我们的基金经理再具体补充一下。 刚才袁总讲了一个我们2010年的投资策略关于金融、地产的开发的时候也提到了，流动性向下是指增速的下降，但并不代表说目前流动性完成紧缩，这是两个不同的概念，如果说全年下来2010年有7-7.5万亿，或者说增速在19%，实际上货币的流动的规则度只是回到了一个正常水平而已，我们只能说2009年将近10万亿的投放，流动性的极度充裕是不正常的，2008年全世界遭受到了金融风暴的冲击，是为了拯救经济、或者刺激经济才在非常时期出台的非常政策，目前只是把非常政策或者是不正常的政策拉到常规的水平，流动性的下降只代表增速的下降。目前市场还是不缺钱的。 对于金融和地产两个行业，金融主要是银行业，银行业以目前的静态来看差不多是15倍左右，动态因素会更低，从这个角度看，至少下跌的空间是非常非常小了，它们上涨的空间取决于二、八风格的转换问题，这个问题一直是在轮回，时点很难确定。 您提到的关于出口、消费的问题留给袁总做解答。 袁野：我们在09年下半年提出来出口超预期、通胀超预期，出超预期，跟欧美的补库存的周期是相关的，至少在2010年的上半年相对来说都比较乐观，但是需要值得关注的就是出口超预期国内的通货膨胀压力就会越大，第二在出口板块的配合上大家可以关注一下我们的季报，现在中国的出口已经不像以前是纺织、服装等等，对出口的回落需要关注一下海外经济会不会有二次探底，因为对国外的经济、海外的经济，我们的研究也没有那么深入，没有一个人能够看到整个海外经济的全貌，但是就目前来讲，普遍的观点和我们比较认可的观点可以讲一下，第一我们认为09年美国上市公司盈利的增长尤其是标普500的增长很大的收入来自于海外，尤其是新兴市场，因为很多是跨国企业，第二是例子于成本开支的下降，就是控制成本，所以我们要关注在这个周期完成以后，美国的企业会不会增加它的资本开支，代替持续增长。我们知道美国会发很多的国债，这种国债会不会导致它的市场债券利率的上升，美国的国债是很多住房信贷工具的基础利率，如果说市场利率的上升整个市场的利率也会上升，会对市场带来更多的冲击。针对消费板块，更多的来自于自下向上的投资机会。 主持人：刚刚几位嘉宾分别表达了各自的观点，因为时间的关系，专家现场指导的环节就到这里结束了，下面进行的是抽奖环节。 |