进入4月，连续下探了近两个月的A股迎来了些许喘息。

　　4月第一个交易日，官方制造业采购经理指数(PMI)公布，50.3%的3月份PMI数据较上月微弱回升0.1个百分点，结束了连续三个月的回落。但是同日公布的汇丰制造业PMI终值显示为48.0，却创出了8个月新低。

　　二季度经济或仍在探底。但是发电量、铁路货运和原油加工量似乎出现改善迹象，一系列“微刺激”政策的推行正在为经济起到“保驾护航”的作用。

　　2月底以来，尤其是创业板为代表的成长股遭遇了惨烈的杀跌，创业板指数调整已达到15%，不少个股一个月内的跌幅已经超过30%甚至50%。

　　在政策“维稳”下，许多机构判断4月的A股或迎来一波小反弹，对后市则依然谨慎。

　　中银基金认为，未来分化将是沪深300和创业板的共同特征，经济增长动力的恢复既来自新经济，也来自传统经济的修复。

　　上海一位今年业绩出色的基金经理建议，在存量资金游戏未改变的格局下，年初的下跌并不可怕，反而是检验牛股的最好手段，市场回撤中正是积极调仓的好时机。

　　又到维稳季

　　“从技术面看，目前的市场已经有筑底的迹象，但是还需要一些促发因素和赚钱效应。”上述基金经理认为。目前，流动性已经不再如去年下半年的那样是影响A股的最主要矛盾。

　　最近一周央行连续第八周从市场抽水，净回笼620亿元资金，但是银行间利率仍小幅下降，在经济活动低迷的大背景下，资金流动性格局依然较为宽松。

　　回顾牛市，回购利率通常在2%左右的宽松水平，而2014年一段时间以来，回购利率维持在3%附近，流动性较去年已经明显好转，股票市场却并没有明显的反应。

　　中银基金认为，2014年上半年，随着高利率成为常态，经济基本面和信用风险 又取代流动性成为市场的主导因素 。目前他们最为关注的影响A股的关键词是“改革”，尤其是资本市场改革，长期看资本市场在深化改革中将发挥重大作用。

　　对于目前的基本面，在经济探底阶段，经济“维稳”预期正在升温。

　　瑞银证券指出，一季度整体看经济活动乏力，但3月份有所回暖，估计3月份出口恢复温和增长、进口低迷，房地产新开工面积或恢复正增长，工业生产的同比增速可能会小幅改善,随着“两会”闭幕，政策不确定性将有所消除，在建项目的建设和投资步伐会逐渐恢复，再加上政府工作报告和年度预算所确定的新项目逐步启动，预计二季度经济回暖迹象将更加明显。

　　国务院总理李克强4月2日主持召开国务院常务会议，研究扩大小微企业所得税优惠政策实施范围，部署进一步发挥开发性金融对棚户区改造的支持作用，确定深化铁路投融资体制改革、加快铁路建设等政策措施。

　　中信证券分析指出，这一系列小批量稳增长政策迅速落实，说明政府对经济下行不乐观。政策意在预期管理。

　　正是这些基本面的回升预期，让A股在下探2000点之后重新获得喘息。

　　3月份，各种经济负面因素一度被放大，杭州房地产价格下跌、银行惜贷、信托兑付危机，人民币下跌等等，令市场处在恐慌情绪宣泄中。但是中银基金认为，在政府底线思维，和向深化改革要动力，调结构中稳增长等背景下，目前局部个别的风险事件爆发是正常现象，地产周期向下的深度和时间长度将影响风险的爆发程度，但稳增长的背景下，发生系统性风险的可能性目前还较低。

　　中银基金认为，2013年下半年以来高融资成本、地产周期下行、淘汰落后产能等因素综合影响投资和消费、叠加出口改善缓慢是一季度经济加速下行的主要原因，但是二季度这些因素进一步改善或恶化空间均不大，在底线思维和稳增长预期下，预计二季度经济仍将是缓慢的下行。

　　中信证券对“微刺激”政策并不十分乐观，他们担心经济下行动能较强，小批量政策对冲效果有限，关注后续增量稳增长政策，4　月底与6　月底依然是重要的观察时点。比较乐观的中金公司最新二季度策略认为，从相对长的时间来看,市场可能正在逐渐迎来向上拐点。

　　沪深300与创业板共分化

　　现阶段大盘依然面临着是宏观经济的不稳定与不确定的博弈，动向或取决于此次经济刺激的力度和广度。如果经济基本面的下行风险在可控范围内，A股则仍将继续过去两年多的“存量游戏”。

　　3月末的下跌中，大盘在房地产的坚挺下表现其实基本稳健，过去一年多上涨的互联网概念股、科技股等成长股则是宣泄的对象。房地产、银行股很长时间以来也成为“概念”炒作，偶尔上蹿下跳，波动性增加。近期稳增长的预期升温过程中，“估值切换”甚至“周期回归”也都成为概念主题。

　　私募基金从容投资认为，这些主要源于存量资金博弈的环境，以房地产为主的大盘股概念炒作，抽离了前期集聚于成长股的资金，获利了结与挤泡沫的需求，集中促成了成长股的全军覆没。

　　去年底到2月初，在创业板中，领涨的其实不再是业绩符合预期的创业板指数权重股，反而是涨幅垫后的没有业绩驱动的创业板个股出现资金换场后的补涨。

　　种种概念、事件驱动和资金驱动正是存量游戏的典型特征。

　　广发证券策略分析师陈杰指出，其实观察最近两年A股市场的运行环境，有两大因素始终没有改变：第一，2012年以来，宏观经济的增长中枢整体下移，并且波动变得很弱，称之为“存量经济”；第二，2012年以来，从证券市场交易结算资金余额来看，中枢水平也发生下移，且一直稳定在6000亿左右的规模，上下波动不超过500亿元，称之为“存量资金”。

　　存量经济是向上打破还是向下打破关键时点或在二季度末。而存量资金游戏继续，那些下跌过后的成长股或仍将受到资金的青睐。

　　此时，许多人也开始对“伪成长”提示风险。目前许多成长股市值已经做大，或面临阶段性的天花板；而2013年的整个创业板牛市中，泡沫化成长概念的确出现透支，仍在回归理性的过程中；近期“中美联动”效应也较为明显，美国的中概股指数也出现下滑，其中互联网、医药和光伏企业的跌幅居前。但同样，那些业绩修复无望、持续受改革转型和新兴成长冲击的“伪”蓝筹亦需要警惕。

　　中银基金认为，未来分化将是沪深300和创业板的共同特征，经济增长动力的恢复既来自新经济，也来自传统经济的修复。

　　正如上述正在调仓的基金经理认为，对大盘、小盘，蓝筹、成长的板块区分早已经不重要，环保、新能源、互联网、国企改革、精密设备等新经济领域是现在配置的焦点。