| 来源： |
证券日报 |
发布时间： |
2011年06月27日 08:14 |
作者： |
赵学毅;马薪婷 |
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6月21日至24日，A股终于迎来久违的反弹。
4月19日以来，大盘陷入左右两难的怪圈：一方面，上市公司上半年业绩整体向好、通胀预期逐渐减弱；另一方面，市场流动性不断紧缩、国际资本市场持续动荡。面对即将来临的下半年，投资者一片迷茫：通胀如何演绎？紧张的资金面何时缓解？这轮反弹能持续多久？后市将何去何从？市场机会如何抓寻？投资基金应遵从什么思路？……
《证券日报》基金周刊围绕投资者关心的话题，从9个方面采访了上半年绩优的6家基金公司(旗下部分基金跻身前1/3)，或是投资总监，或是基金经理，或是首席分析师。言语之间，6位资深人士会帮助投资者更好领会近期震荡行情的本质，更好踏准下半年市场节奏，最大限度地抓住市场机会。
下半年通胀
如何演绎？
新华基金投资总监 王卫东：我觉得通胀今年会是一个常态，但下半年肯定比上半年低，三季度见顶的可能性较大。我说常态，是因为低通胀、高增长的经济发展状态我们已经享受了十多年了，现在需要来买单了。其实成本上升是一个必然现象，国外在经济发展过程中也都经历过这个过程，我觉得通胀比较高的现象会持续一段时间，但是肯定会有回落。即便政府不调控，通胀也会因为边际效应而递减的，况且政府正在通过各种经济手段和行政手段对通胀进行调控。
南方基金首席分析师 杨德龙：当前的通胀已经是强弩之末，流动性的持续收缩和经济的回落必定会导致通胀回落，现在正处于从经济回落向通胀回落传导的时滞期里。由于去年6月份基数较低，翘尾因素对今年6月份的通胀影响最大，预计6月份CPI会进一步走高，可能达到本轮通胀的顶点，之后缓慢回落。因此，全年通胀走势依然是前高后低，相应的政策选择会在下半年择机放松。
博时主题行业基金经理 邓晓峰：我对2011年整体经济形势的判断是，通胀和经济过热是主要的风险。但从紧的政策主导之下，发生恶性通胀是小概率事件。6月份翘尾因素的原因可能是年内通胀的高点，但通胀压力在未来相当长的时间内将持续存在。即使6月份CPI出现回落，也不一定就能说明CPI已经见顶并进入回落周期，并由此判断市场会发生趋势性反弹。
国泰金马稳健基金经理 程洲：在持续收紧的货币政策环境下，通胀压力并无明显降低，这说明了货币超发只是成为通胀高企的次要推手之一(并不是主要原因)。后期继续收紧的货币政策无论是频率或者力度上都会逐步有所放缓(基于货币超发对通涨胀的影响，短期并不会完全转向，而仅仅是进行结构性微调)，这是比较确定的。从现在物价水平来看，6月份CPI见顶继而回落的可能性较大。尤其是近期猪肉价格新增较大涨价因素，可能促使6月CPI变得更高一些，也可能因此而见顶。
紧张的资金面
何时缓解？
上投摩根投资组合部总监 张军：市场进一步下行的空间有限。目前A股市场赚钱效应缺乏，而且从市场情绪来看，目前投资者对于通胀担心和由之带来的超调和经济硬着陆已经有了充分的担心，所以市场已经处于箱底，但市场明朗可能还要待6月数据出台，时间窗口为7月中。
新华基金投资总监 王卫东：现在市场震荡调整的根本原因是担心政策会超调，超调之后，经济可能从软着陆变成硬着陆，硬着陆的话，企业盈利就会非常差，如果企业盈利下降，那么市场的估值反而就上升了，就是这么一个逻辑。但我觉得这种可能性很小，现在政府也是摸着石头过河，一旦经济下滑得比较多，政府可能会考虑到就业问题，以及随之而来的种种问题，那么政策就会放松。
国泰金马稳健基金经理 程洲：在目前中小企业资金面出现恶化、经济增速面临下滑的情况下，后期继续收紧的货币政策无论是频率或者力度上都会逐步放缓(基于货币超发对通胀的影响，短期并不会完全转向，而仅仅是进行结构性微调)，这是比较确定的。下半年货币政策可能还会有一次加息或提高存款准备金率，但继续紧缩的力度可能会有所缓解。如果通胀的确是在6月份见顶之后回落，货币政策继续紧缩的可能性较小。与去年同期相比，同样是7.5万亿新增贷款，去年上半已经基本发完，今年国家还完全按照“三三二二”的比例在发。这也意味着今年下半年比去年下半年的环境好很多。
南方基金首席分析师 杨德龙：持续一年多的紧缩货币政策已经使得市场资金捉襟见肘，而频繁的新股发行和再融资使得股市资金面更加紧张。央行在6月23日停发央票，以缓解过度紧张的资金面，表明央行已经认识到紧缩政策的累积效果已经影响到了正常的资金需求。随着三季度通胀的见顶回落，央行有望逐步放松货币政策，股市资金紧张的局面会得到一定的缓解。
紧缩调控
对企业影响多大？
南方基金首席分析师 杨德龙：在紧缩政策下，信贷规模受到严格控制，中小企业受伤最大。一季度，上市公司的盈利增速仍然很高，但是现金流大幅下降，特别是中小企业存在“断流”的风险。现金流是企业的生命线，目前已经是迫在眉睫的问题。许多中小企业无法正常贷款，只好转向民间融资，导致民间融资利率飙升，远远超过银行贷款利率，这对中小企业来说无异于饮鸩止渴。现在，中央已经认识到这个问题，央行可能会在下半年采取措施缓解中小企业的资金状况，包括适度放宽信贷规模、减少货币紧缩力度等。否则，可能会引发中小企业破产潮，这对经济增长非常不利。
金鹰投资总监 杨绍基：宏观环境、流动性、政策、估值、企业盈利情况、投资者情绪等都是影响股票市场走势的因素。过去一段时间以来，持续的紧缩调控政策对一些企业的经营形成较大压力，按照过往经验，持续的紧缩调控政策对上市公司整体的盈利有明显的负面影响。
上投摩根投资组合部总监 张军：今年M1、M2收缩非常的厉害，但央行今年也强调，目前真正影响经济环境，更应该关注全社会的融资这个渠道，今年看到央行的信贷这一块的额度比例是在下降，银行信贷以外的融资渠道资金比例是在不断上升，而且今年以来这个现象会更加的明显，真正看全社会融资增速，它是在下降，但是幅度仍然是高于历史，处于历史比较高的位置，部分解释今年以来虽然货币政策收缩这么紧，对实体经济的影响或者是实体经济的增速还没有受到这么大的压缩。
国泰金马稳健基金经理 程洲：6月底是银行上半年信贷考核的时间，预计这一因素对市场的影响还将持续一段时间，但我们相信随着下半年到来，这一现象预计很快将有所改善，同时这也意味着需要回笼银行的资金撤出市场的步伐临近结束，另一方面我们注意到近期产业资本以多种方式增持上市公司股份，而大股东以定向增发或二级市场增持等方式增加持股的案例也不在少数。但从指数走势来看，市场资金面的不足可能还是会在一定程度上制约大盘反弹的空间。对于企业盈利来说，金融行业的企业盈利下降的空间很小。抛开金融行业，企业盈利还有一定下调的空间。但是，从年初到现在，市场对企业盈利已做下调预期，因此下半年市场下调空间不会很大。然而也有一些个股方面可能会有一定调整。制造业整体有一定下调空间，但不会很大。因为金融股、大盘股实现目前盈利的可能性比较大。因此市场整体下降的空间就更小了。
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