对于通胀的演绎，显然已经成为基金业最为关注的焦点。正如公募巨头华夏基金所言，通胀形势如何演化将决定市场能否产生全局性行情以及结构性机会的来源。
　　然而，对于通胀形式的预判，各基金投研团队的预期多少有些混乱。显然，市场对于未来更长远的宏观数据变化并没有一致预期，因此，当前市场的大幅震荡也在一定程度上反映出各基金间的分歧。
　　不过，在紧缩预期攀升之后，股市承压则在基金中达成共识。弱市之下，多数基金则选择了收缩战线，主动减仓。年初至今，基金仓位连续三周下移。而基金的调仓、换股在一定程度上也对市场下跌起到推波助澜的作用。

　　⊙本报记者 吴晓婧

　　通胀！通胀！
　　“最近卖方机构轮番上调自己对于2011年CPI的预期，普遍预期1月份CPI较高，因此政策依然会很紧。”在天治基金投研人士表示。
　　上述人士认为，目前通胀在迅速向各个部门传导，通胀预期强烈，因此单纯采用行政手段或数量型货币政策是不够的，最后还是需要加息，通过降低经济增速来降低CPI。因此未来几个月市场会持续地担心加息，大盘难有系统性上涨机会。
　　“流动性预期恶化所带来的冲击是影响市场的直接因素，但背后的深层次担忧还是在于通胀可能的超预期上行。”这一观点几乎在基金业内已经达成共识！
　　值得注意的是，从农业部公布的最新数据来看，食用农产品价格仍在持续快速攀升。基金认为，1 月CPI 超预期上行的可能性非常大。此外，近期的极端天气也给CPI 的运行带来悲观预期。美欧对于2011 年小麦等农产品产量下调的预测则从外围加剧了对于价格走势的悲观预期。而在市场化程度越来越高的情况下，价格的反映将会更为直接。
　　东方基金认为，冬季结束前蔬菜、水果等农产品供给紧张态势依然存在，而春节前后食品饮料等需求保持旺盛，按照目前食品价格的态势，1月份很可能仍然维持高位，控通胀可能仍是当前主要任务。在东方基金看来，以收缩流动性和管理通胀预期为目的的政策可能将陆续出台，敏感时间点可能为春节前后。
　　不过，大成基金则认为1月CPI高于2010年12月属正常 （春节等因素），2月及以后半年内CPI会逐渐回落，形成“经济高增长、通胀相对回落”的格局。
　　显然，市场对于未来更长远的宏观数据的变化并没有一致预期！
　　对此，更多的基金采取的策略是走一步看一步。例如，华夏复兴基金认为，在通胀压力较大、政策较紧的背景下，2011年一季度市场难以出现整体性的机会，主要是结构性的机会；其后，如果控通胀的货币政策和行政措施的效力逐渐显现，通胀压力有望得到缓解，市场的风险偏好会重新上升，在经济平稳增长、股市估值较低的背景下，可能会出现整体性的机会，估值较低的周期型个股会有更好的表现。

　　投资转向
　　撤离高估值的中小盘个股，转向低估值蓝筹，市场的大幅下挫使得基金投资羊群效应再起。部分基金经理认为，“从以往的经验来看，在通胀后期，蓝筹会取得明显的超额收益。”
　　从近期采访来看，回避低流动性、高估值的小盘股，成为近期基金操作的重点。
　　上海一合资基金公司投资总监表示：“前期市场过于热衷的主题投资、新兴产业和大消费板块里如果很多股票业绩达不到之前市场乐观预期的话，这部分资产风险是比较大。近期逐步兑现估值过高的小股票是操作的重点。”
　　“大市值股票和中小市值股票的估值差异很难进一步扩大。”交银成长基金经理认为，“预计在今后相当长的一段时间内，市场的运行轨迹将从估值推动过渡到盈利驱动，具备扎实的盈利增长的行业和公司的股价有望有较好的表现，市值大小和行业背景将相对淡化。”
　　值得注意的是，随着年报及业绩预告的逐步披露，金融、地产等个股年报不乏亮点，等看好金融、地产等低估值蓝筹的基金经理也在逐渐增加。
　　国投瑞银基金投资副总监徐炜哲认为，2011年特别是在上半年，会是以价值类和低估值类股票为主打的市场。“相对于三四十倍的消费或者新兴产业，我更青睐金融、地产等低估值板块。”从较长周期来看，从目前价位买进银行或地产，都可能会赚钱但不会赚大钱。
　　博时上证超大盘ETF及联接基金经理王政认为，1季度成长类小盘股的投资机会相对较少，大盘股由于估值较低，同时具有持续盈利支持，是值得中长期建仓的良好投资标的。
　　华宝保康消费品基金经理的观点则更为鲜明，其表示配置主线看好以地产、银行、农产品以及带资源属性的大消费，其次兼顾食品饮料、医药等消费类板块中的低估值个股。其背后的逻辑在于，判断未来美国复苏将会与新兴市场形成共同争夺资源的局面，同时新兴市场的货币紧缩政策难以对冲美国持续宽松的货币政策， 2011年上半年流动性和基本面都支持大宗商品、农产品等资源品的价格继续上行。
　　不过，依然有部分基金经理依然对周期股持谨慎态度。例如信达澳银曾国富认为，“纯粹从估值角度看，银行、地产等周期股估值确实已经比较便宜，以较长的投资周期考量已经具备了投资价值，但投资者需要等待的时间可能会比较长。就2011年而言，如果调控措施陆续出台，大部分时间这些板块都很难出现趋势性的机会。立足于当前的时点，一季度为抑制投资和信贷冲动、抑制通胀而出台多种调控措施的可能性非常大，压制周期股行情的因素并没有消除。”曾国富表示，基于上述原因，他会非常谨慎地择机配置周期股。