□国海证券固定收益部 陈 亮
　　2009年1月份基金债券托管量高达10951.88亿元，约占整个基金仓位的42.33%，比2007年、2008年的平均仓位高出10%（两年平均债券仓位为32.63%）。如果以整体30%的债券仓位计算，基金还将卖出债券3190.98亿元。

　　基金主导力量大幅增强
　　随着基金规模的日益壮大，债券投资规模不断增加，据中国债券信息网统计数据显示，基金债券托管量已从2004年初的785.81亿元增加至目前的10951.88亿元，其间峰值更是达到了11829.9亿元。基金债券投资规模的大幅增加一方面是由于基金规模的不断壮大；另一方面是受2008年中国股市低迷的影响，债市成为了众多基金的避风港，部分债券成为了股票的替代品。
　　近年来基金债券投资规模逐年增加，如果将其视为交易性金融资产，那么据基金债券托管量显示，约为上市银行交易性金融资产的3倍，可供出售金融资产的1/2，持有到期投资的1/4。因此，基金对债券市场的主导作用日益增强，从交易层面来说，其影响甚至超过了银行。
　　近期债券市场的大幅波动很好的印证了上述观点，2月份前四个交易日基金日均130亿元的债券抛盘，使得关键期限国债券收益率平均上升了约30bp，而当第5个交易日基金净买入110亿元债券时，关键期限国债券收益率立刻下降了6bp-10bp；而作为基金不能投资的信用产品调整幅度则相对较小，在基金抛售的前4天，中期票据各期收益率平均上升仅约5bp，在第5天平均下降仅2bp。因此，在基金债券投资领域内，其买卖明显放大了该市场的波动，基金对债券市场的影响日益增强。
　　目前的市场环境与2006年有两个共同点：其一是均是大牛市后的次年，市场开始转弱；其二是CPI均处于低位，存贷款基准利率也颇为接近。2006年，10年期国债收益率在2.75-3.25%之间波动，均值为3.05%。由于基金的快速买卖，过去一个月10年期国债收益率从低点2.65%快速上涨至3.45%的高点，波动幅度远大于2006年。

　　基金抛售仍将继续
　　2009年1月份基金债券托管量虽然较2008年12月减少了878.02亿元，但仍然高达10951.88亿元，约占整个基金仓位的42.33%，仍处于2007年以来的较高水平，高出2007年最低仓位约24%（最低仓位为18.58%），比2007年、2008年的平均仓位高出10%（两年平均债券仓位为32.63%），因此，在股票市场逐步企稳回升之时，债券仓位仍有较大的下降空间。
　　如果以整体30%（接近两年均值）的债券仓位计算，基金还将卖出债券3190.98亿元；如果以35%计算，还将卖出约1897.49亿元。在股票已开始明显转暖的背景下，基金进入2月的抛盘明显增大，但整体仓位依然较高，抛售仍将继续，债券市场的调整还将延续。