| 来源： |
国际金融报 |
发布时间： |
2006年12月15日 10:03 |
作者： |
魏东 |
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动辄数十亿乃至上百亿的基金出炉，单一的个股选择有时已经不能满足此种规模基金的胃口
时近年底，又到了券商开年度策略报告会的季节，开会的季节总是碰到许多同行朋友，大家寒暄两句之后，切入正题总是以这个问题开头，“你建了多少啦？”，颇有中国人国问“你吃了没有啊？”的味道。言归正传，在基金发行高潮迭起的背景下，“建仓”一时成为江湖上风头无二的主题。
目前建仓的难度是可想而知的，以年度计，至今上证综指涨幅已近90%；自8月初以来，上证综指涨幅即接近40%，尤其是自我们的新基金成立起的一个月内，大盘几乎没有给我们太多的盘整或停顿时间，直接上涨超过10%。对于我们目前的规模来说，能够买到量、同时又要控制好建仓的成本，尽量减少对市场的冲击，我们确实还是费了一些心血的。
虽然我们目前仍然处在建仓过程中，受信息披露规则的限制，不能向大家完全“袒露心扉”，但是我们的原则和方针还是非常清晰的。
行业和个股：
满足新的技术性、基本面要求
首先，我们建仓选择的对象。这可以从两个方向来判断：一是行业，二是个股。
在当前的形势下，行业的重要性甚至要超过个股的选择。当前的形势是什么呢？还是离不开开篇我们所提的“建仓”。在不断有动辄数十亿乃至上百亿的基金出炉的形势下，单一的个股选择有时已经不能满足此种规模基金的胃口。可以做这样的计算：假定某基金规模60亿，2％的配置即近1.2亿的资金规模，即如果买一只价格10元的个股即需要买1200万股，按常规而言，至少该公司得有超过1.5亿的流通盘，否则很可能存在流动性的问题。再进一步计算，至少得有15个以上的2%吧，否则仓位如何建？
我们要选择的公司不仅需要满足上面所说的技术性要求，更得满足我们对于基本面的要求，如业绩、管理、未来前景、目前估值合理等。加上这一系列条件后，所能作出的选择应当是相当有限的，这绝对是一种挑战。考虑到个股选择的难度，不少上了规模的基金都更看重行业的选择，因为一个行业的容量就相当充分了。比如看好地产，可能基金经理所能做的即是将地产行业内所有的优质公司都配置一遍。在这种情况下，最简单的选择就是最有效的选择。而且，我们还可以得出结论，大家都看好的行业的龙头公司一定会有溢价，这也是没办法的事，而且国外成熟证券市场早已经是如此了。
这也是我们所遵循的原则之一，根据我们的策略研究，我们目前仍然看好银行、地产、钢铁、有色金属、消费品等行业，这暂时是我们新基金建仓考虑的第一因素。
自下而上选股：
放宽要求、迎难而上
其二，自下而上的个股选择。再怎么粗线条，也无法回避自下而上个股选择的魅力与诱惑。这可能正是基金经理仁者见仁、智者见智的时候。再次回到前面所说的诸多条件限制的难题，解决的方法只有两条：一是放宽要求，大家的群体行为必将导致市场整体估值水平的上升；二是迎难而上，这要求我们更多的细心研究和远见卓识。
在个股选择方面，我们的团队主要从两个方面着手：一是从管理角度入手，寻找有管理优势的公司，或是未来可能在管理方面有较大改观的公司；二是从资源角度入手，寻找占有较多资源，而且资源价值尚未被市场充分体现的公司。这是一个值得深入探讨的话题，请允许我们在以后详细讨论。无论从哪个方面入手，我们都试图紧扣我们的投资主题，即寻找中国具有先进成长性的公司。
冷静与耐心：
做好投资的美德
最后，我们还想和大家沟通一下建仓的时机选择与心态，我认为这也是非常关键的一个环节。
建仓时机选择的难度在于，目前中国内地的市场已经日益融入全球的投资大环境。读懂中国内地的市场，不仅需要看到本地特有的时势，如充裕的流动性，还得看清楚中国香港乃至全球的投资环境变化。笔者可以肯定，这种能力在未来将日益重要。
简要来说，中短期来看，在全球流动性泛滥的背景下，抛弃大势牛熊，选择板块强弱已经逐渐成为从美国到香港的一种流行投资心态。这就是我们在前面认为行业选择将成为建仓第一要素的原因之一。
投资有风险，即使市场流动性充沛，也不可能任何时候的买入都能获利。尤其是在一些市场风高浪急、心态浮躁的时候，冷静与耐心永远是做好投资的一种美德。当北辰短短一两周内股价翻番、当招商油轮连续涨停的时候，如果您没能搭上便车的话，权且当作观看一场正在上映的大片。这是笔者从管理新基金的第一天起就不断提醒自己要注意的地方，或许这也是我们一直没有特别急进的原因。笔者希望持有人也多一份冷静与耐心，毕竟这是证券市场。
（作者为华宝兴业基金经理）
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