专访富兰克林邓普顿环球债券首席投资官Michael Hasenstab：
“一个主动投资、不受约束的基金经理很重要”

   本报记者 秦伟 香港报道

    在全球债券市场的投资，你不得不关注的有两个人，一个是比尔·格罗斯，另一个就是Michael Hasenstab。

    2010年大胆押注爱尔兰国债，让富兰克林邓普顿环球债券首席投资官Hasenstab，在全球债券市场上一举成名，2008、2010及2011年他均获投资周刊评为“年度最佳环球债券基金经理”，成为邓普顿债券投资的一张王牌。至去年年底为止，他所负责的基金总资产超越2000亿美元。

    与力挺美国国债的格罗斯不同，Hasenstab早在几年前已经将美债剔出旗下邓普顿全球债券基金和邓普顿全球总收益基金的投资组合中。去年，格罗斯交出19年来最差成绩，总回报亏损1.92%，而Hasenstab远离美债、继续押注爱尔兰国债，同时做空日元和欧元的策略令其管理的两个基金均跑赢指数标准，分别实现1.21%和3.51%的回报。

    “过去10年，有很多消极的债券投资策略，但2013年掀开了一个新的时代，你需要在债券投资上采取很主动的投资策略。”在接受《21世纪经济报道》独家专访时，Hasenstab表示。

    地方债：债务的转移支付

    《21世纪》：近期，中国公布了地方政府平台债务的调查结果，再次引发部分投资者的忧虑，你如何看待中国地方政府债问题？

    Hasenstab：看待中国地方政府债务问题，应当在总体政府债务的背景下来看，最终，很多地方政府债务可能会成为中央政府的责任。但即便把中央和地方政府债务加总，中国的总体债务规模仍然是可控的，尤其是当你考虑到中国的经济仍在以7%左右的增速发展时。在我看来，认为地方债可能成为系统风险的人们有些过于担心。实际上最终的结果可能是“财政转移”，即债务负担从地方政府身上转移至中央政府，而后者完全有能力处理。

    《21世纪》：但事实上，除了负债规模外，很多投资者认为债务规模增速过快是最值得忧虑的方面，你认为从这个角度来看也没有必要担忧吗？

    Hasenstab：2008年之后中国政府推出的经济刺激政策，很多通过地方政府层面贷款，现在这些债务需要延展，负债规模当然会增长。但当你考虑债务的可持续性时，一个最重要的因素是经济增长率，这也是为什么希腊会陷入债务危机，因为它的经济没有增长，而中国不同——相对较低的负债水平，但仍然保持很强的经济增长。应当说，中国的负债水平需要小心关注，但没必要过度担心。

    《21世纪》：对于中国债券市场，你现在有投资吗？如何看待中国在岸及离岸债券市场？

    Hasenstab：现在对中国债券只有很少的投资，尽管人民币会继续升值，但中国的利率水平仍然偏低，总体来看并不是一个特别具有吸引力的市场。对离岸点心债的投资也很少，因为这个市场仍然很小，投资机会和市场流动性仍然有限，不过，我相信长期内这个市场会继续发展。

    中国金融改革蕴含的一个方向就是人民币国际化，因此会逐渐地对海外投资者开放金融市场，人民币也会逐渐成为一种国际货币，人民币资产的投资机会增加，不过现在市场还没有完全发展，仍需要一段时间进一步完善。

    《21世纪》：一些海外投资者对中国经济也抱有比较负面的看法，你怎样看中国经济？

    Hasenstab：对于中国，我真的不能理解市场对中国经济增长的看法。5年前，中国的经济规模是现在的一半，GDP保持10%的增速，而现在，经济规模是当时的2倍，经济增速仍然维持在7%左右，这实际上意味着与5年前相比，现在有很大规模的需求。中国经济7%的增速其实不该被视作是负面的，我们反而很乐于看到经济增速有所放缓，因为这意味着经济中的资产泡沫和风险更少，对中国而言，经济再平衡是很健康的。中国政府提出了一些改革措施，这在长期有利于中国经济发展，但在短期内肯定会带来波动，但总体的趋势是中国经济不会像市场预期的那么熊市。

    短期债券为王

    《21世纪》：过去几年，你的资产组合中一直都没有美国国债，随着美联储缩减量化宽松的规模，进入升息环境，你会考虑买入美国国债吗？

    Hasenstab：我们认为美国利率水平应该再进一步提高，美国GDP增速在2.53%左右，今年很可能达到3%，通胀率在2%左右，10年期美国国债的利率仅3%左右仍然显得太低。

    （是否买入）估值是主要考虑，一方面美国利率水平需要更高，另一方面是全球其他地区的机会，我们需要比较美国和全球其他地方的机会。在美国，需要购买10年期美国国债才能获得3%左右的回报，但在韩国或者墨西哥，投资6个月期限的政府债券就可以获得3%的回报，且几乎没有任何利率风险。

    《21世纪》：格罗斯认为债券牛市已经终结，你如何看待？面临升息环境，投资者应当怎样调整自己的投资策略？

    Hasenstab：（牛市是否终结）取决于你如何投资，如果只是投资5年期或者10年期美国国债，当然会收获负回报，但如果投资的是短期的韩国国债，依然能够赚到可观的回报。（与过去相比）如何投资变得越来越重要。

    在升息环境下，选择一个主动投资、不受约束的基金经理很重要。在债券投资方面，建议选择一些期限非常短的债券，当债券到期时，利率升高了再滚动投资。

    《21世纪》：从地域角度来说，在政府债券投资方面，你最看好哪些亚洲国家？

    Hasenstab：韩国是我们在亚洲持仓最高的国家，韩国的经常账户盈余、负债较低，经济本身能够实现合理的高增长，利率水平较高。在韩国，不必持有长期资产就可以获得3%的回报（6个月期限的国债即有3%回报）。很多人认为韩元升值、日元贬值会对韩国经济带来冲击，然而现实中我们看到的是韩国的出口越来越着重拼质量而不是仅仅是价格，韩国在向价值链上端移动，尽管韩元升值，出口仍然实现增长，这些都反映出韩国经济的健康。

    《21世纪》：去年，你大量做空日元曾获得不错收益，现在你对日本政府债券的看法如何？

    Hasenstab：日本政府债券的回报非常低，而政府本身债务规模巨大，没有看到任何投资价值。日本推行量化宽松的目的是要继续保持低利率，短期来看，日本央行可以提供资金，但债务规模过大在长期仍是个问题。只要日本央行继续印钱，就不会演化成系统性危机，但这也意味着日元会进一步走低，日元汇率如果继续双位数的幅度贬值，我们并不会感到意外，因此将继续做空日元。

    《21世纪》：总体而言，今年与去年相比，全球经济的走势有什么主要不同？相应的投资策略上有什么变化？

    Hasenstab：很多我们在2013年看到的投资主题，例如利率攀升、强势美元对弱势日元、新兴市场各个国家表现分化等仍会继续。因此今年，随着量化宽松缩减，美元利率进一步走高，而日本货币政策继续保持异常宽松的状态，欧元区的经济发展状况也要求其货币政策保持宽松，因此美元对日元和欧元走势更强，我们的策略就是利用这些因素来布置投资组合。

    对于新兴市场，现在市场普遍对其持有负面态度，确实，部分新兴市场国家的经济存在爆发大幅波动的可能，主要是那些面临双重赤字的国家，例如土耳其，财政赤字和低利率同时存在。但你也会看到韩国、墨西哥等利率水平为正的国家，他们不该被认为与土耳其同类，市场现在卖空全部新兴市场国家显然是一个错误。在新兴市场有选择性的投资，仍有机会，但这些国家的表现并不一致，去年，葡萄牙有10%的回报，而南非是-20%，二者之间存在30%的差异，今明两年这种差异会更大。

    在亚洲，当看到市场如何质疑亚洲增长故事，我觉得有点奇怪。美国经济增长走强事实上有利于亚洲，但市场好像忽略了亚洲和美国经济之间的这种联系，我们认为事实上直到2015年，美国经济增长都会有利于亚洲经济，虽然不一定带来大幅跳跃式增长，但市场的悲观态度有些过于夸大了。