招商证券研发中心基金评价与研究小组
　　
　　一、本期评级结果综述
　　三季度国内宏观经济增速进一步下滑，而相应的货币政策未见明显放松，Ａ股市场各主要指数均发生了不同程度的下挫。截至９月２８日，上证综指、沪深３００指数、深证成指的单季跌幅依次为：－６．２６％、－６．８５％和－８．６４％。受大盘拖累，大多数偏股型基金三季度的投资回报为负值。此外，债券市场三季度结束了前期的上升趋势，中债总财富指数在７－９月期间微幅下跌了０．４１％，债券型基金本季业绩分化加大。
　　本期入选招商证券五星评级的基金共计３７只，其中包括两只封闭式基金、１５只股票型基金、１５只混合型基金、和５只债券型基金。
　　本期调入五星级的基金包括：基金泰和、广发聚瑞、中欧价值、景顺股票、国富价值、上投中小盘、泰信蓝筹、银河银泰、天弘精选、泰达成长、嘉实成长、泰达品质、招商债券和鹏华债券。（表１）
　　二、招商证券五星级基金点评
　　１、嘉实优质企业股票型基金：淡化仓位、选择优势行业中的优质企业
　　嘉实优质企业（代码０７００９９）是嘉实基金管理公司旗下的一只股票型基金，成立于２００７年１２月８日，业绩比较基准为沪深３００指数×９５％＋上证国债指数×５％。
　　截至１０月２６日，嘉实优质企业近三年复权单位净值增长率为１４．９７％，超越同期沪深３００指数收益率４９个百分点，在１７２只股票型基金中排名第２。今年以来，该基金的收益率为７．９６％，在２９０只股票型基金中排名第２７，业绩表现出色。
　　通过观察其投资组合，不难发现该基金近三年每个季度末的股票仓位变化不大，基本维持在８０％左右的水平。行业配置方面，该基金近期看好的行业包括食品饮料、医药、家电、电子等，同时会根据市场环境的变化进行适时调整。以刚刚过去的三季度为例，基金经理保持了对食品饮料、医药、家电等稳定成长性行业的超配，逢低增持了地产板块，以替代面临产能过剩压力的机械板块，取得了较好的效果。
　　个股选择方面，基金经理偏向于持有那些处于行业领先地位的优质龙头企业，并中长期持有。目前组合中前十大重仓股中的格力电器、贵州茅台、歌尔声学等能够长期保持稳定增长的个股已经持有超过两年时间，为基金业绩带来了较大贡献。
　　基金经理刘天君先生曾任招商证券行业研究员，２００３年４月加入嘉实基金管理有限公司，历任行业研究员、研究部副总监，现任股票投资部总监。２００６年８月以来，刘天君先生先后出任了泰和证券投资基金、嘉实成长收益基金、以及嘉实优质企业基金的基金经理。任职期间，刘先生凭借其深厚的研究功底，兼顾价值与成长性，选择优势行业中的优质企业进行积极投资，为持有人带来了丰厚的投资回报。
　　本期评级结果，嘉实优质企业基金入选“招商证券五星级股票型基金”。
　　2、国富深化价值股票型基金：调整灵活、常年稳定
　　国富深化价值（代码４５０００４）成立于２００８年７月３日，是国海富兰克林基金管理公司旗下６只股票型基金之一。该基金针对证券市场发展中出现的结构性特征，投资于具有估值优势和成长潜力的上市公司，自成立以来的４年多时间里，沪深３００指数下跌１６．７％，但该基金为投资者获得５２．９％的正回报，在同期可比１１５只基金中位列第４。
　　国富深化价值规模较小，资产总值近两年一直维持在１５亿元左右，这为基金经理灵活操作提供了便利性。从过往该基金的组合信息来看，大类资产调整灵活，基金经理注重市场择时，而从结果来看，其时点把握准确，对业绩的贡献度显著。
　　例如，该基金２００９年底股票仓位接近８８％，而２０１０年一季度开始逐步减仓，一季度末减仓至７６％，二季度末减仓到６２％，接近仓位下限，成功规避了１０年上半年，尤其是二季度的大幅下跌；同样，在２０１１年１１月，基于对市场和政策的判断，基金经理将仓位由９０％下调到６５％，有效规避了年底市场的大幅下挫。
　　从行业配置上看，该基金各行业均有进行过配置，虽然行业之间会有调整，但具备阶段性的稳定性，即除周期性行业外，其余行业均有较长时间的投资，且投资比例较为稳定，增减较为平和。而从近几个季度看，重点配置了医药、零售、信息技术等行业。
　　张晓东先生自国富深化价值成立起，便一直担任该基金基金经理一职，稳定的基金经理使得该基金的风格和业绩的持续性得以保障。张先生具有２０年证券从业经验，拥有丰富的资管理经验。除此基金外，张先生还担任富兰克林国海弹性市值基金的基金经理，该基金同样长期业绩优异，多次获得招商证券五星级股票型基金。
　　本期评级结果，国富深化价值股票型基金入选“招商证券五星级股票型基金”。
　　3、广发核心精选股票型基金：淡化择时、精选成长股
　　广发核心精选（代码２７０００８）成立于２００８年７月１６日，属于灵活配置股票型基金，该基金通过“核心－卫星”投资策略，投资于具有较高投资价值的股票，在控制风险的前提下，追求基金资产的长期稳健增值。自成立以来，该基金复权单位净值增长率为７２．８％，在同期股票型基金中排名前２０％。
　　今年以来，广发核心精选业绩表现优秀，截至１０月２６日的收益率为１５．２％，在２９０只股票型基金中排名第５。中长期来看，该基金近三年的收益率在同期１７２只股票型基金中排名第５。
　　广发核心精选的实际仓位通常控制在８０％－９０％之间，基金经理淡化择时，通过精选个股来实现对风险的控制。从风险收益指标来看，该基金近三年的时间加权Ｊｅｎｓｅｎ指标在同类基金中排名前１０％，实现了风险收益的良好配比。
　　近两年来，在“调结构、稳增长”的总基调下，基于对宏观经济大趋势的判断，基金经理坚持对成长股的投资逻辑。在股票选择方面，看重业绩增长的质量，在未来两三年内能否实现可持续的业绩增长，是一条重要的选股标准。操作上，强调投资逻辑的一致性。
　　三季末，该基金的股票仓位为８１．６％，与中报基本持平。三季度期间，减持了金融地产，行业配置以食品饮料、电子、建筑、社会服务、生物医药为主。对于四季度的行情，该基金认为会较三季度乐观，但投资主线不明朗，投资难度加大；整体策略将以防守为主，结构相对均衡；择机买入部分超跌股票和基本面发生向好变化的股票。该基金当前规模２３．７８亿元，能够发挥操作灵活的优越性。
　　现任基金经理朱纪刚先生自２００９年９月起接管该基金的投资运作。近年来，市场结构分化的特征明显，朱先生坚持对成长股的把握，取得了优秀的业绩。
　　本期评级结果，广发核心精选基金入选“招商证券五星级股票型基金”。
　　４、交银成长股票型基金：侧重个股选择、挖掘潜力成长
　　交银施罗德成长股票基金（代码：５１９６９２）成立于２００６年１０月２３日，是交银施罗德基金管理有限公司旗下７只股票型基金之一。该基金在坚持一贯的价值投资理念基础上，通过专业化研究分析，积极挖掘得益于中国经济高速增长的高成长性行业和企业所蕴含的投资机会。自成立以来的６年时间里，沪深３００指数上涨５６％，而该基金为投资人获得了１６７％的回报，位列同期可比４９只基金中的第４名。
　　交银成长近五年来，虽然因为个别年份市场风格与基金投资风格相抵，导致当年业绩表现一般，但从长期来看业绩非常优秀：近一年，两年，三年和五年的净值增长率排名分别位列股票型基金前１１％、５％、１４％和２％。计算结果显示，该基金近三年的净值波动和ｂｅｔａ系数明显低于同类平均水平，近三年经风险调整收益排名靠前，其中ａｌｐｈａ指标在１７０只股票型基金中排名前１０％。
　　交银成长基金近年来的总资产规模一直维持在６０亿元左右的较高水平，其仓位调整也因此受到一定程度的限制，但基金经理仍然在择时上做出了努力。从近几年的股票仓位来看，以８５％为中枢上下波动，最小接近７５％，最大接近９５％，几次大幅度的减仓均为投资者规避了市场的大幅下跌。
　　行业配置方面，交银成长调整较为灵活。该基金行业集中度相对分散，季度间会根据市场状况和主题，灵活调整行业配置（包括重仓行业的转换和行业配置比例的调整）。目前该基金重点配置食品饮料、医药、电子、建筑等行业，房地产行业虽占比较高，但三季度出现明显减仓。
　　本期评级结果，交银施罗德成长股票基金入选“招商证券五星级股票型基金”。
　　５、泰达宏利品质生活混合型基金：选择安全边际较高的成长股
　　泰达宏利品质生活基金（代码１６２２１１）成立于２００９年４月，是泰达宏利基金公司旗下的一只混合型基金。该基金的股票投资比例为３０％～８０％，债券投资比例为１５％～６５％，属于灵活配置的混合型基金。
　　截至１０月２６日，泰达宏利品质生活基金近三年的净值增长率为１．６０％，超越沪深３００指数收益率３５．８个百分点，在同期１１７只混合型基金中排名第１５。今年以来，该基金的单位净值累计增长了３．０８％，在同期１３６只混合型基金中排名第２２，业绩表现靠前。从风险控制的角度看，该基金最近一年的下行风险为１０．６２８，小于同类平均水平。
　　历史数据显示，该基金近三年的股票仓位在４５％－７８％之间波动，仓位调整较为灵活。行业配置方面，该基金会根据市场环境的变化而做出相应调整，近期持续看好的是信息技术和食品饮料两个行业。事实证明，这两个行业的平均表现均优于大盘，为基金业绩带来了较大的贡献。
　　泰达宏利公司整体投资风格明确，即坚守“基本面驱动”和“价值与成长”的思路，不做博弈性投资，专注于寻找确定性收益且具备较好成长性的股票。泰达宏利品质生活的基金经理梁辉先生２００２年３月起任职于泰达荷银基金管理有限公司，曾担任公司研究部行业研究员、基金经理助理、研究部总监、金融工程部总经理，现担任基金投资部总经理。
　　在选股方面，梁辉先生十分强调对基本面的挖掘。在他看来，从价值角度出发，在综合性的思路下选择安全边际较高的成长股，是泰达宏利品质生活基金取得理想业绩的主要原因。他在今年二季度考虑到流动性释放会导致市场更加追逐成长个股，于是增加了消费、科技等板块成长股的配置，取得了明显效果。
　　本期评级结果，泰达宏利品质生活基金入选“招商证券五星级混合型基金”。
　　６、银河银泰理财分红混合型基金：运用保本策略严控下行风险
　　银河银泰理财分红（代码１５０１０３）成立于２００４年３月３０日，该基金在合同中没有规定股票和债券的投资比例限制，而是运用优化固定比例组合保险机制（ＣＰＰＩ）的策略来确定股票和债券的投资比例。按照招商证券的分类方法，银河银泰属于灵活配置混合型基金。截至２０１２年９月３０日，该基金资产规模２７．７亿元。
　　截至１０月２６日，银河银泰近三年增长净值增长率１５％，超越沪深３００指数４７．９％，在同期１４８只股票型基金中排名第４；最近一年净值增长率在１６５只股票型基金中排名前１０％。计算结果显示，该基金近三年的风险调整收益Ｊｅｎｓｅｎ指标在同类型基金中排名第５，体现其在有效控制风险的前提下为投资者取得了良好的回报。
　　大类资产配置方面，该基金运用优化固定比例组合保险机制（ＣＰＰＩ），根据基金净值的损益情况，动态设定一个相对安全的股票投资比例上限，以实现对风险暴露的有效控制。从历史仓位数据来看，该基金的股票投资比例在７０％上下波动，仓位相对稳定。从效果来看，该基金的历史最大回撤明显低于同类基金平均水平，说明该基金较好的发挥了ＣＰＰＩ策略的保本作用，降低净值回撤风险。
　　行业配置方面，该基金具有显著的防御性特征，食品饮料和医药生物这两个行业始终是其第一大和第二大重仓行业。事实证明，食品饮料和医药生物是过去三年中为数不多的整体上涨的行业。可见，合理的行业配置是该基金能够获得正收益的关键因素。
　　现任基金经理张扬具有８年证券从业经历，先后在多家机构担任研究员，于２０１１年１０月１０日起担任银河银泰基金经理。上任后，张先生依旧保持了该基金原有的稳健风格，在个股选择上也继续以食品饮料为主，个别阶段会在ＴＭＴ行业中优选具有成长性的投资标的，取得了较好的效果。
　　本期评级结果，银河银泰理财分红基金入选“招商证券五星级混合型基金”。
　　７、基金泰和：灵活调整仓位、集中配置机械电子
　　基金泰和（代码：５００００２）成立于１９９９年４月８日，是嘉实基金旗下的第一只封闭式基金。该基金成立以来复权单位净值增长率为６２９．５４％，给长期投资者带来丰厚回报。基金泰和无论短期还是中长期业绩表现一贯优秀，今年以来实现８．９３％的收益率，在传统封闭式基金中排名第一；中长期来看，该基金近三年的收益率在同期２６只封闭式基金中也是排名首位。
　　从投资策略来看，基金泰和采用“自上而下”的资产配置与“自下而上”的股票选择相结合的投资方法，在综合宏观经济发展情况、政策取向、证券市场走势等多种因素的基础上，确定基金的大类资产配置比例。在个股的选择上，坚持以基本面分析为基础，注重数量分析，同时以技术分析辅助个股投资的时机选择。
　　现任基金经理任竞辉先生自２０１０年１２月１２日开始管理本基金，其任职期间内表现出优秀的投资管理能力。基金泰和在大类资产配置上表现灵活。２０１１年初期，基金泰和判断通胀水平居高不下、流动性持续紧缩，果断将股票仓位由年初的７４．５４％降至一季度末的５８．６３％。今年一季度，基金泰和逐步降低了股票仓位，同时加大消费等稳定成长类股票配置，一定程度上规避了市场调整，锁定了浮盈。
　　从行业配置角度来看，自任竞辉先生接任以来，该基金一直偏爱配置电子行业和机械行业的成长股。我们认为，相对集中的行业配置，与基金经理的行业研究背景有一定关系，而研究经验与投资实践的良好结合，将对基金的业绩表现起到积极推动的作用。
　　三季度，经济触底预期落空，上证指数创出０９年反弹以来的新低。基金泰和逐步加大周期类，尤其是汽车等制造业龙头公司股票配置，有效降低了净值波动。三季末股票仓位提高至７５．９４％，行业配置以机械设备、电子、食品饮料为主。
　　展望四季度，该基金的总体策略是深度挖掘预期差，综合平衡未来业绩增长可预见性、估值水平、政策环境等因素，自上而下和自下而上相结合构建跨年度组合，以应对可能出现的经济拐点和政策拐点。
　　本期评级结果，基金泰和入选“招商证券五星级封闭式基金”。
　　８、鹏华普天债券型基金：债券投资能力出色
　　鹏华普天债券型基金（代码１６０６０２）成立于２００３年７月１２日，该基金的债券投资比例不低于基金资产的８０％，股票投资比例不超过基金资产的２０％，股票投资只采用参与新股认购和增发的形式参与，属一级债基。截至９月３０日，总资产规模为８８亿元。
　　截至１０月２６日，鹏华普天近三年复合单位净值增长率为１５．６％，超越业绩比较基准９．５个百分点，在同期１１９只债券型基金中排名前三分之一；此外，该基金近三年的风险调整收益指标Ｓｈａｒｐｅ指数在同类基金中排名第五，体现其优秀的风控能力。
　　鹏华普天在券种配置上较为灵活，能够根据债券市场的走势，灵活调配信用债、利率债和可转债等品种的配置比例，较好的把握了债券市场的投资节奏。
　　从过去三年的业绩贡献来看，股票收入和债券收入对该基金的贡献较为均衡，股票收入占整个基金的收入比例２００９年为４８％，２０１０年４９％，２０１１年由于新股破发较多导致股票投资亏损。与一些债券基金过于依赖打新收益不同的是，鹏华普天的债券投资能力较强，一级债基停止网下打新后，该基金能够继续保持优秀的业绩。
　　基金经理阳先伟先生拥有超过１０年债券投研经历，自０６年起一直担任该基金的基金经理。此外，阳先生还同时担任鹏华丰收和鹏华丰润的基金经理，这两只产品的业绩回报在同类基金中均排名靠前。
　　本期评级结果，鹏华普天基金入选“招商证券五星级债券型基金”。