| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2011年07月23日 14:43 |
作者： |
初冬 |
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□鹏华基金固定收益总监初冬
今年以来通胀一直是投资界关心的问题，我们认为，三季度国内居民消费价格指数（CPI）将依然在比较高的水平徘徊，预计央行政策不会很快放松，但不排除可能会有一些微调，比如贷款向中小企业倾斜或者在结构上进行调整，总体而言，我对下半年债市投资机会趋向乐观。
近期债券市场出现一些波动，我认为主要原因并非债券本身出问题，而是受流动性的影响。我们知道，债券价格与债券收益率是反向关系，当前债券价格下跌，表明现在买入的债券比之前买进的债券收益率更高。那么，为什么近来债券收益率会不断走高？主要与最近资金面紧张有关。另外，如果短期内有大额赎回债券式基金等急需资金的行为，还可能出现流动性困难的问题，导致被迫以更低价格卖出债券才能套现。
近期市场关注较多的是城投债的风险。央行最近指出，城投贷款整体风险可控。我们认为，与大量的城投贷款相比，城投债的规模小得多，但影响面大得多，而且只有符合发改委发行条件的地方才能发行，因此其最终违约的可能性很小。我们采取的措施是严格入库标准，从源头上提高资产质量。
从历次的经济周期看，国内还没有出现过通胀失控的现象，因此在其他条件都比较不好，但是债券收益率水平较高的情况下，债券市场蕴含着比较好的投资机会。虽然我们目前仍然无法判断下半年债券市场何时开始进入牛市行情，但可以看到市场的下跌正在或已经接近尾声，要时刻做好迎接牛市的准备。
根据当前经济面及资金面等因素分析，三季度债券收益率仍将维持高位震荡，四季度的债券收益率可能有所回落，这就意味着四季度债券价格上扬的可能性较大。随着政策收紧，经济增速下降，通胀水平有所下降，过去买的债券除了票息收入，还会有价格差的收益，债券基金的收益也会比较高。预计三季度债券市场将继续震荡。由于目前债券收益率较高，当前已经构建的组合结构暂不考虑作大的调整。
对于固定收益基金经理来说，首先是从宏观层面做判断，做大的资产配置，然后在合适的水平上配置债券，这是我们获得收益的关键。整体上看下半年债市的机会大于风险，因此应把握住当前和未来一段时间的配置时机。对于券种选择，除了具有较好流动性的金融债和国债外，风险收益率相对较高的信用债也是关注重点，但要以中高评级信用品种为主，控制信用风险。对于债券期限，组合久期可以在今年上半年的基础上适当拉长，由前期的防守思想，逐渐向中性和偏乐观转移。
随着年龄、财富的增长，投资者配置债券比例相应要提高，因为这部分收益相对比较稳定。目前整个债券收益率水平在比较高的程度。在目前能投资到非常高息的债券，同时未来整个社会要求收益率还会处于下降趋势的这种状态下，其实是配置债券基金相对较好的时机。
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