| 来源： |
上海证券报 |
发布时间： |
2010年06月07日 09:20 |
作者： |
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历经多年的期待与准备，4月16日股指期货终于正式上市。投资者除了做空以外，还可以利用股指期货实现套利、套期保值等多种投资策略。
传统的股指期货套利主要分为期现套利、跨期套利和跨市场套利三种。在进行期现套利时，沪深300指数由于包含的成份个股达300只，如果采用股票完全复制的方法来构建现货组合，则由于个股太多会导致交易成本过高，同时一些成份股的流动性较低，而且还不时有成份股停牌等事件的发生，进行完全复制现货的方法要实现有相当的困难，甚至根本无法实现。因此，沪深300指数期货的期现套利的关键在于如何构建交易易于实现、拟合精度高、交易成本低的现货组合。
与指数相对应的现货组合的构建方案大致可分为以下几种方案，即（1）股票组合，（2）基金组合，（3）股票组合+基金组合。由于LOF和ETF这类上市型基金交易成本较股票的交易费用远远为低，此外，只需要很少的几只基金甚至一只基金就可以替代大量的股票只数来作为现货组合，在实现交易上远较大量只数的股票组合作为现货容易，也基本不会有停牌等情况发生而导致无法买卖现货组合，从而避免由此产生的风险，因此，使用指数基金作为现货组合具有明显的优越性。
目前还没有直接以沪深300指数为跟踪目标的ETF，而用数只ETF组合的话，又增加了操作复杂性和跟踪误差水平，因此嘉实沪深300LOF就成了最理想的现货组合替代品。
在套利实例中，我们用嘉实沪深300LOF作为现货组合，而期货部分选择近月合约IF1005:
实例1：4月16日股指期货正式上市，沪深300指数9∶30以3380点开盘，此时IF1005合约价格为3446.4点，开盘即有66点的基差，期现比为1.0199。
到了第二个交易日4月19日，期现比继续扩大，9∶46达到1.0322，超过无套利区间上限1.0172。如果投资者通过电脑下单在二级市场买入1171931份嘉实沪深300LOF基金，同时卖空一份IF1005合约，总共投入资金1368889元。当日收盘，沪深300指数大跌一百余点，但投资者股指期货上的保证金盈利超过LOF市值的损失，账面总浮盈为17938元。
4月20日开盘后期现比继续下降，投资者决定兑现收益，在9∶34将手头的IF1005合约平仓，同时抛出所有的嘉实沪深300LOF基金。在扣除交易费用后，短短一天便共获得无风险收益21344元。
实例2：随着市场参与人数的增多，以及到期日的临近，套利机会与空间不如最初几日，但市场流动性的提高降低了冲击成本，使得大资金的套利操作更容易实现。
5月5日上午期现比再次扩大至1.0308投资者可在10∶53时买入9247728份嘉实沪深300LOF基金，同时卖空8份IF1005合约。当IF1005合约在5月21日到期时，期货和现货价格会趋于一致，到时便可获得无风险收益。
套利组合持有至5月14日时，由于市场情绪悲观，大盘不断向下，IF1005合约首次出现负基差，投资者可选择提前平仓了结获利，于14∶13时卖出所有手头的LOF基金，同时平仓8份空头期货合约，扣除交易费用后，共获利100212元，在两周的时间内，年化回报率超过25%。
机会只给有准备的人。对于股指期货这样的新兴投资工具和套利这样的新兴投资方法，谁能先抓住机会，谁就掌握了赚钱的奥秘。
在海外，往往只有大型对冲基金能通过程序化交易实现批量化下单复制现货组合。而嘉实沪深300LOF基金，可以成为中国市场每位投资者的套利利器。
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