| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2010年04月29日 10:33 |
作者： |
王丽娜 |
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□鹏华基金 王丽娜
影响债券市场的最重要因素就是基准利率变化。虽然还有其他影响因素，如资金情况、投资者变化等等，但决定市场趋势的一定是基准利率，所以加息周期决定着债券市场的周期。当经济处于加息周期时，债券市场相对应的是下跌的熊市行情，相反减息周期时会迎来债券市场的牛市行情。
天相投资基金研究组认为，历史经验表明，虽然加息会导致信用债绝对收益率水平上行，但从信用债国债利差的角度来看，信用债在加息周期中存在交易性投资机会。
考虑到加息背景下债券的短久期投资策略，以一年期限为例，天相投资基金研究组统计了2006年以来历次加息后银行间固定利率企业债（AAA）与银行间固定利率国债到期收益率的利差变化，结果表明，其中有两次加息一周后利差有所扩大，其余六次加息后企业债（AAA）与国债的利差均有不同程度的收窄，而且在2007年5月19日央行上调存贷款基准利率后，利差减少了11.91个bp。纵观2006年以来的八次加息，研究发现，在加息周期中，基于信用债国债互换投资策略，信用债存在阶段交易性的投资机会，加息对其实际影响较小。
华泰联合证券基金研究小组表示，尽管加息更多是利空债券市场，但信用债市场机会在未来仍将存在。出于经济稳定回升和人民币升值压力的考虑，加息的决定应该是相对保守的，我们预计全年最多两次共计54bp的加息空间。从近期的债市走势来观察市场情绪，我们看到尽管央行两次上调存款准备金率，对债券市场的冲击相对较小，甚至近期债市走出了一波较为快速的上涨行情。在不出预期的情况下，债市对于信息的反应也将是温和的。利率品种和中长期品种对于加息更为敏感，而较短久期的信用债券则有相当的利率保护性。在经济回升阶段企业信用风险的降低，决定了未来信用利差的收窄仍有空间。
国金证券基金分析师焦媛媛认为，就具体债券品种分析，和利率起到决定作用的国债和金融债相比，信用债由于还受到信用环境、债券供给和需求等更多因素的影响，在利率风险较大的情况下，防御效果更好，相对交易机会更多。今年以来信用产品的普涨，也验证了上述说法。目前，1年期、3年期和10年期AAA级企业债信用利差分别为90bp、120bp和140bp，估值尚属合理，未来信用债收益率曲线仍有下移空间。尽管目前利率长期处于上行通道中，但目前信用债估值尚属合理，未来收益率曲线仍有下移空间。
海通证券基金分析师姜金香、冯梓钦和邱庆东表示，相比利率产品表现出的纯粹的利率风险，信用产品的最终表现取决于利率上升和利差收窄两个力量的消长状况，趋势上来看，信用债收益率走势会跟随利率债，但因其有信用利差收窄的保护作用而相对表现较好，也是在加息周期过程中较好的投资品种，此外浮息债也能有效抵御加息风险。
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