对冲策略与基金产品系列二

    □Morningstar晨星（中国）

　　研究中心 钟恒

　　所谓主联结构基金，简单地说就是从不同类型的投资者中募集资金，并把全部资金投资于另外的基金中，后者通常被称为主基金或者目标基金。主基金的经理主要负责基金的投资管理，并收取大部分费用。该结构在国际上被称为主联结构（Master－Feeder Structure），起初出现在对冲基金。而主基金所属公司通常设立在税务天堂，如开曼群岛或百慕大。投资者通过联接基金投资设立在海外的主基金。

　　形成这类结构的好处主要在于，一、由于主联结构汇集的资金来自五湖四海，通过各方募集更多资金能轻易地增加主基金的规模，利用规模效应降低费用；二、利用目标基金设立在具税收优惠的离岸地区的便利，降低投资者（如美国本土应税或非应税投资者、非美投资者）在税收方面的负担；三、主基金设计灵活，既可以采用单一策略设计，也可采用类似扇形基金的多策略设计，联接基金则可以根据自身的投资目标选择不同的策略组合。随着基金业的发展和投资者对不同基金类别、费用、税收等需求，这种结构也逐渐延伸至主动管理的开放式基金。根据晨星以投资组合数量统计，目前全球具有主联结构的主动管理型基金超过2700只，占全球主动管理基金约4%，其中美国有超过170只。

　　主联结构除了在主动管理型基金上应用外，也用在ETF基金上，形式主要体现在交叉上市的ETF上，即同一只ETF为满足投资者跨市场投资的需求，在不同市场上市，这使当地投资者在家门口便可实现投资其它市场的目的。据统计，截至2009年末，全球ETF超过2900只，其中交叉上市的就上千只，占总数超过30%。

　　该方式主要透过在B国募集资金成立在当地证券交易所挂牌交易全新ETF基金，这些资金则投资于A国上市的主ETF。这种形式最大的优势在于可以解决仅用一只ETF在不同国家交易所交易所带来的两地法规问题，由于国家间对ETF的监管有所不同，在A国设计的ETF未必能满足B国对同类基金的上市和监管要求，因而由此可能造成不便。另外，通过这种方式，由于基金是B国的基金公司发行，在营销和管理方面也更加方便和有效。

　　例如，美国挂牌上市的iShares MSCI EAFE Index Fund 就是以联接基金的形式在加拿大筹资挂牌上市，取名为iShares CDN MSCI EAFE Index Fund（hedged USD），该基金由巴克莱国际投资管理公司加拿大子公司管理。截至2009年12月31日，基金的历史组合中99%的资产投资于iShares MSCI EAFE Index Fund。该基金也为巴克莱公司增添了9.7亿美元的管理规模。