| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2009年04月11日 11:03 |
作者： |
陈刚 |
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杠杆化对于私募基金来讲是把双刃剑，操作得好，事半功倍。操作不好，很可能带来灭顶之灾。美国著名的资产管理公司――阿波罗管理公司旗下的一家私募杠杆基金因为杠杆收购失利正在承受着噩梦般的后果。这只名为“阿波罗另类资产基金”（AP Alternative Asset）的杠杆收购基金于２００６年在欧洲证券交易所上市时受到投资者的热情追捧，发行价高达２０美元。但是到现在，该基金的净值已经跌破了１美元。
在开曼群岛注册的“阿波罗另类资产基金”与阿波罗资产管理公司旗下另外一只规模１００亿美元的投资基金把资金投入阿波罗公司管理的４只基金里，用于对欧美以及亚洲的企业收购。财报显示，在２００８全年，“阿波罗另类资产基金”的资产缩水了６０％，其中去年第四季度，基金的净资产值下降４５％。到２００８年年底，“阿波罗另类资产基金”的总资产只剩下１８亿美元，负债达到９亿美元。
导致资产大幅缩水的主要原因是公司在过去两年多的时间内进行的大量杠杆收购。在过去几年并购热潮中，“阿波罗另类资产基金”四处出击，从负债累累的赌场运营商拉丹哈拉斯娱乐公司，到经营服装、珠宝零售的克莱尔商店，甚至房地产经纪商都有它的影子出现。但不妙的是，国际著名评级机构穆迪公司已经把上述三家公司列入了濒临破产的黑名单。仅拉丹哈拉斯娱乐公司一家给公司带来了５７００万美元的损失，尽管公司已经说服债权人将债券转换股票，但其账面上的２００亿美元债务仍然是个无法填补的黑洞。
更糟的是，由于该基金的资金来源绝大部分利用杠杆借贷而来，当金融危机冲击整个金融系统之后，去杠杆化的过程导致公司无法募集资金。杠杆化的负面效应开始放大并反作用到基金本身。目前，持有“阿波罗另类资产基金”的债权人损失高达７０％到８０％，基金持有人的权益几乎接近于零。
近年来，许多私人股权投资基金都试图通过投入尽可能少的现金、最大限度地控制被收购的公司，当企业被私募基金收购之后，公司经常会通过举债的方式向投资者提供“特殊红利” ，支付杠杆收购投资者的原始股权投资，然后再通过金融衍生产品创造出新的投资组合来转化风险。
“阿波罗另类资产基金”采用这一战略收购过两家企业，一家是生产杂志用纸和另外一家铝业公司目前也都已陷入困境。在经济衰退来临之前，这两家公司都通过举债向股权投资者支付“特别红利”，其中纸业公司还在２００８年成功发行IPO上市融资。但随着市场恶化，企业经营不善，公司的债券和股价都跌出投资水平。
与阿波罗同病相怜的还有美国著名的私募基金KKR。公司曾经在欧洲设立过类似的投资工具――KKR私募股权投资者基金。不过，在去年一年里，这家创始资金达到５０亿美元的基金如今已经缩水５０％。
为了稳住投资者，“阿波罗另类资产基金”最近在与投资者的电话会议上对于公司的前景还是坚持乐观。公司方面称，账面上的减记并不是代表着实际的损失，公司的投资最终能够获得回报。对于投资者来讲，除了接受公司的一面之词，似乎没有更好的办法。从公司披露的信息中，投资者根本无法判断“另类投资”在其他杠杆基金上的投资还剩下多少价值。
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