| 来源： |
理财周报 |
发布时间： |
2009年01月05日 10:35 |
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光大保德信：年底出现V形反转，但右端会比左端低
央行适度的宽松货币政策下，过剩的流动性会推动地产价格的重新上涨
理财周报编辑整理
中国经济到底是出口导向型，还是投资推动型？
如果我国经济是出口导向型，那么随着欧美和日本经济的下滑，我国经济也将很难有所起色，经济将走出L形态势。对于2009年国际经济走势，我们采用IMF的观点，认为美国经济2009年很难有显著的起色，而欧洲和日本的经济将会比美国更差一些。如果我国经济是投资推动型，那么随着政府投资的增加，经济有可能在2009年下半年出现反弹，呈现V形走势。
影响经济最关键的因素是国内投资
我们认为本轮经济的扩张主要因素是固定资产投资带动的经济扩张，外贸出口虽然起到一定的拉动作用，但是并不是拉动的主力。理由主要有以下几点：
首先，2007年净出口总额占GDP总额的比重只有8.9%，而投资的比重达到了42.3%。
其次，从净出口拉动GDP增长来看，2007年净出口增长对GDP增长贡献率为19.7%，而投资对GDP增长贡献率为40.9%。
再次，很多机构都采用出口依存度指标来评价出口对我国经济的影响。
最后，我们将中国和美国的GDP增速进行比较分析，我们发现二者没有很强的正相关性。因此我国经济受到外部影响十分有限，影响经济最关键的因素是国内的投资。
2009年GDP保8实现概率很大
根据目前中央对于GDP保8的决心，2009年的各项投资力度都会加大。我们认为2009年GDP保8实现的概率很大，2009年低经济将出现V形反转，不过V形的右端会较左端低一些。主要理由有以下几点：
首先，积极的财政政策将使2009年GDP增速过8％成为大概率事件。
中央财政在98年前后的盈余很少基本维持在1500亿左右，而从2001年开始逐步上升，特别是2007年中央财政盈余高达16300多亿。截至2008年10月央行的政府存款高达29000多亿，中央政府在加强投资方面资金还是比较充裕的。
根据中央经济工作会议决定，2009年中央财政预算赤字将达到5000亿元，比今年1800亿元的赤字规模增加了3200亿元，这一赤字规模须经明年全国人民代表大会审议批准才能最终确定。
在政府推出4万亿经济刺激方案的时候，市场对２０09年国债大规模增加已经有所预期。按计划，"4万亿"投资中，中央政府承担的投资金额为1.18万亿元，扣除今年第四季度已经下达的1000亿元中央投资，2009年和2010年中央财政需投资1.08万亿元，平均每年5400亿元。因此，5000亿的赤字规模与上述这一资金缺口基本接近。
其次，目前银行状况良好，有能力将当前在银行系统充足的流动性投放到实体经济。当前银行的法定存款准备金率较高，而坏帐率较低，银行有能力升杠杆来增加信贷投放。
当前中小金融机构法定存款准备金率为14％，而5家大行的法定存款准备金为16％，大幅高于98年时期的8％的水平。如果政府继续实行适度宽松的货币政策，那么目前的法定存款准备金率仍然有下调的空间，整个银行体系的资金面将会更加充裕。
我们从银行间市场的7天回购利率可以看到，目前7天回购利率已经从年初的3％以上下降到1.60%，而10年国债收益率也从年初的4.4％附近下降到3％左右，这些指标都显示目前银行间市场资金面十分充裕。
银行不会陷入流动性陷阱
我们认为银行系统内的资金将顺利通过信贷投放实体经济，并不会陷入流动性陷阱。主要理由有以下几点：
第一，目前中国的银行大部分是国有控股，银行的领导人基本都是政府任命，如果政府有决心增加信贷投放，银行会响应政府的号召，增加信贷的投放。我们认为2009年上半年银行的信贷投放将会显著增加，特别是对一些政府投资的基础设施类项目的贷款将会爆发性增加。
第二，经过银行系统的股份制改造以后，我国银行业的不良贷款率显著降低。商业银行的不良贷款率从2003年的18％附近下降到目前的5.5%，银行贷款质量较高。由于2003年以前没有相关的统计数据，但是我们可以推测98年那时的银行的坏账率。从目前的银行资产质量来看，未来银行的信贷能力很强，中国银行业并不需要像美国银行业那样需要降杠杆。
第三，现在债券收益率下行很快，一年央票的收益率已经下降到1.5%附近，如此低的收益率将促使银行把资金投放到收益率相对较高的信用贷款。未来银行肯定会适当减少债券投资力度，加强信用贷款的投放。
最后，中国经济重新起来的动力仍将是房地产业的复兴。关于地产能否重新起来的争议很多，我们认为在央行适度的宽松货币政策下，过剩的流动性会推动地产价格的重新上涨。
行业机会：中国经济重新起来的动力仍将是房地产业的复兴。在央行适度的宽松货币政策下，过剩的流动性会推动地产价格的重新上涨;银行系统内的资金将顺利通过信贷投放实体经济，并不会陷入流动性陷阱。预计2009年的新增贷款达到4.8万亿，而一季度的新增贷款就有可能达到2万亿
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