8月份股市再度下探，基金收益整体下沉，宏观策略逆势上涨。宏观策略投资范围广、资金容量大、不受单一资产周期波动影响。截至2015年二季度，全球宏观对冲基金资产管理规模超过2300亿美元。不过在国内，宏观对冲基金依旧是小众市场。好买数据显示目前仅有十余家宏观对冲基金，其中规模较大、起步较早的有泓湖重域基金、梵基基金、从容基金等。

　　股票型私募：高手死在抄底，观望者愈来愈多。受8月下旬市场二次探底的影响，股票型私募基金在8月份仍旧表现不佳，平均下跌4.54%，跌幅较7月份还有所扩大。一些前期高位停牌的股票在复牌后出现4、5个跌停，拖累了基金净值。很多躲过6～7月份股灾的私募基金在这轮市场的急速调整中未能幸免。市场再度下跌，越来越多私募纷纷降低仓位，导致市场观望情绪浓厚。

　　市场中性型私募: 监管再度趋严，基差依然贴水。8月市场中性策略平均涨幅为0.01%，这也是今年以来市场中性策略收录的最低涨幅。8月份影响市场中性的主要因素有两个，一为监管层的限制，二为基差的深度贴水。虽然市场中性策略目前面临着一定的挑战，但是我们认为市场企稳之后基差会逐渐回归，而来自监管层的政策也可能随后解除。

　　一、基金收益整体下沉 宏观策略逆势上涨

　　8月份股市再度下探，上证综指一度跌破3000点。欧美市场也受到美联储加息预期增加和A股动荡加剧的影响大幅回落，道指高点回撤约12%，标普500跌幅接近10%。7月份表现最佳的管理期货型私募平均收益率大幅下降至0.96%。虽然商品市场受股市继续下跌和人民币突然贬值影响出现巨大波动，但是股指期货交易受限和交易手续费的提高也影响了管理期货策略的收益。然而，宏观对冲型私募在跌宕起伏的市场中则显露优势，今年以来平均收益率为25%，明显超越普通股票型私募的表现。

　　宏观对冲策略是通过识别金融资产价格的失衡错配现象，在世界范围内投资外汇、股票、债券、期货及其他衍生品来获得超额收益的策略。该策略的优势在于投资范围广、资金容量大、不受单一资产周期波动影响。索罗斯的量子基金、罗伯逊的老虎基金都是全球闻名的宏观对冲基金。截至2015年二季度，全球宏观对冲基金资产管理规模超过2300亿美元。不过在国内，宏观对冲基金依旧是小众市场。好买数据显示目前仅有十余家宏观对冲基金，其中规模较大、起步较早的有泓湖重域基金、梵基基金、从容基金等。

　　当前，股市震荡加剧，普通股票型私募大多谨慎控制仓位，等待市场企稳。另外，中金所接连发出公告打击股指期货投机行为，虽然初现成效基差开始收窄，但是流动性却显著降低。因此市场中性策略和以股指期货为主的CTA策略在短期内也将步履维艰。在这种情况下，投资范围广、长期业绩稳定的宏观对冲型私募更值得投资者关注。

　　各类型私募月度平均收益率情况

　　数据来源：好买基金研究中心，截至2015年9月10日

　　二、股票型私募——“高手死在抄底，观望者愈来愈多”

　　受8月下旬市场二次探底的影响，股票型私募基金在8月份仍旧表现不佳，平均下跌4.54%，跌幅较7月份还有所扩大。很多躲过6～7月份股灾的私募基金在这轮市场的急速调整中未能幸免。一些知名私募机构在8月份跌幅超过30%，其中包括混沌价值一号、瀚信成长6期和菁英时代成长1号。

　　不同于以往的下跌市场，本轮调整的一个特有的现象是停牌股问题。不少基金经理抱怨，若不是持仓股票停牌，他们本来是可以及时降低股票仓位规避市场下跌的。然而，由于6月份以来大量股票停牌，直到8月下旬仍有约500只股票停牌。一些前期高位停牌的股票在复牌后出现4、5个跌停，拖累了基金净值。而对于那些始终“不肯复牌”的股票，基金估值方也往往通过估值法调整按照指数同期跌幅从基金净值中计提了亏损。

　　出现对净值的保护，不少私募基金在8月末大幅降低股票持仓，有的甚至保持在空仓水平。也有的私募通过股指期货对现货进行套期保值，尤其是用来对冲停牌股票的风险。总体来看，经历了市场的二次打击，越来越多的私募采取观望的态度，希望等市场企稳后再进行加仓。然而，由于私募基金已然成为了我国资本市场的主力玩家，他们迟迟不肯进场也可能反过来成为了当前市场人气低迷的重要原因。

　　和聚鼎宝2期截至9月2日今年以来取得175.50%的收益，近一年收益更是高达288.85%，在同类型私募中名列前茅。虽然之前在牛市中无论是公募还是私募都有不少基金今年以来收益超过100%，但经历过6～8月份市场的快速回调后，其中大多数基金利润回吐。而和聚投资于军管理的和聚鼎宝2期之所以能在股灾中毫发无损主要得益于其精准的择时。在好买6月上旬对和聚进行调研时就了解到于军管理的产品在那时就主动降低了股票仓位。并且，在随后的7、8月份，他也没有贸然加仓，而是选择等待合适的时机入场。

　　三、市场中性策略点评——“监管再度趋严，基差依然贴水”

　　8月市场中性策略平均涨幅为0.01%，这也是今年以来市场中性策略收录的最低涨幅。8月份影响市场中性的主要因素有两个，一为监管层的限制，二为基差的深度贴水。

　　具体来看，来自监管方的限制主要表现为中金所对于股指期货端的限制，从7月8日开始将非套保账户中证500股指期货卖空保证金提高到30%并限制卖空，到8月25日进一步提高非套保账户其余股指期货保证金至20%，再到28日将保证金比例进一步提高到30%。伴随保证金的提高，中金所也对非套保账户的每日最大开仓数进行了限制，从最初的1200手下降到600手，再到28日将每天开仓量超过100手认定为异常交易行为。这些限制都会使市场中性策略基金的收益率受到影响，同时加大股指期货的波动率。提高保证金比例会降低保证金有效仓位，而限制单日开仓量则会对市场中性基金展期带来影响。

　　基差贴水则是8月份市场中性策略净值基本没有变化的主要原因，可以从沪深300股指期货主力合约的贴水情况看出，从7月交割日之后直到8月交割日，基差均处于贴水状态，最高贴水幅度超过5%，这种情况下市场中性策略是难以正常运行的。我们了解到市场上的私募、公募基金在8月份均处于轻仓位甚至空仓的状态，从净值曲线也可以看出，这段时间这些基金净值没有太大变化。

　　虽然市场中性策略目前面临着一定的挑战，但是我们认为市场企稳之后基差会逐渐回归，而来自监管层的政策也可能随后解除。