去年8月初，我们针对即将到来的牛市提出了一个更加明确的说法—— “火箭三级推进论”。我认为一个牛市正在形成，它的形成就像火箭发射卫星一样，庞大的推力把卫星推入高空火道，燃料燃烧完以后卫星还不够高就会落下来，所以需要三级火箭的接力，当时一级火箭已经启动。

　　去年11月初，当我们看到很多数据，包括房地产等市场发生变化的时候我们认为二级火箭的点燃已经成熟了，当时认为二级火箭已经启动。

　　我对未来的第一个基本看法是三级火箭的启动趋势仍然是确定的，但高度不确定它启动的时间。第二个基本看法是最近推动市场上涨的力量是不可持续的。最近有一些基本的力量在推动市场上涨，这种力量到现在为止应该还没有完全耗竭，可能还有一两个月时间，但这种力量本身是不可持续的。在未来一两个月继续推动市场上涨的过程中，很多问题已经在一定程度上暴露出来，现在市场上涨的动量、支持它上涨的力量如此强，以至于大家在很大程度上不特别注意市场已出现一些比较明显的问题和信号，但如果三级火箭的点火不能很及时、有效地发生，随着这种力量的耗竭，市场出现向下的调整是完全可以想象的，只是这种调整似乎不会立即展开，一些力量可能还需要一两个月、两三个月的时间去继续消耗。

　　所以，我们可能不会陷入一个迫在眉睫的熊市。在三级火箭点火前我们是否会陷入速度比较快或持续时间比较长的熊市？基于我们有限的经验、逻辑和对历史数据的梳理，这个可能性没那么大，也许未来会调整，也许不是在当下，也许是在未来几个月后会发生，但一个持续时间比较长或幅度比较大的熊市也许不是那么的迫在眉睫。

　　对于短期市场，我只讨论两个基本的事实。第一个基本的事实是，考虑到H股的存在，考虑到沪港通发挥越来越大的作用，对市场的乐观预期会是一个有价值的参照。在今年一季度AH股的溢价是35%多一些，而银行股的AH股溢价普遍在50%以上。这么高的估值看上去不是那么容易解释，即便是沪港通也需要一定时间发挥作用。第二个基本的看法是，一季度随着经济数据的转差，在政府层面有两个重要的变化，第一是地方债的置换，实际上是房地产泡沫相关联的东西，地方债的置换意味着这部分风险给清除；第二是政策呼之欲出，一直到6月份都会有刺激性政策出台。这两种因素对市场形成了格外的推动作用，这也许是我们站在现在仍然看到市场非常强、非常大的动量，这是宏观上看得到的非常重要的原因。最后就是这两种原因在长期之内都是不见得可以持续的。如果我们刚才所讨论的这些力量逐渐走向枯竭的话，市场向下调整是难以避免的，只不过不见得是迫在眉睫，也不太可能形成长期和幅度非常大的熊市。