决定2013年股市走势三大主线

　　私募排排网：您对去年的全球市场如何评价?最大感受是什么?

　　夏立传：从资产配置的角度看，去年表现最好的是股票市场，2011年全球的股票市场都表现比较差，债券比较好，2012年以后，就是债券要稍微差一些，但是也还可以，而股票则表现得更好，相对的资源、石油、大宗商品等都表现得弱一些。

　　其中比较大的感受就是：第一，股票的机会还是很大的，能在全球流动性泛滥中跑赢大宗商品和原油说明股市是有吸引力的。第二，中国的股市比较特别，之前别人在涨而我们一直在跌，即使算上12月份上涨，整年下来还是下跌的，能深切感受到做中国市场跟做海外市场的差别，要做好中国的市场，还是很难的。如英国某著名基金经理在香港做中国股市，前一段时间大亏，这说明中国的市场还是跟别的市场不一样，其中原因可能不仅仅包括股票本身分析研究，还包括别的东西，比如体制的问题、政策面的东西以及文化背景的差异。

　　私募排排网：您认为2013年哪些因素是对市场影响比较大的?

　　夏立传：就全球来讲，我们分析2013年走势，主要从以下几条主线：一个是宏观经济，第二个是流动性，第三个是风险偏好。这三条主线也是前段时间一直在影响市场的东西，着力于这些方面，可以把握未来的发展情形。

　　

股市债市处于“甜蜜阶段”

　　私募排排网：从全球宏观经济上讲，你们有何判断?

　　夏立传：从大的格局讲，目前中国和美国领先复苏，这从PMI及其他领先指数能看出来，不过，欧洲现在还在趋于下跌，缘于欧债危机的影响，不过我们觉得今年年底会稳定下来。日本的经济也在拖后腿，从GDP来看，它比去年好，2012年也比2011年好，但是它的PMI指数在下降，说明其制造业还没好转，另外，他的本身消费长期不足，所以经济整体活力还是不够。总之中美领先，欧日较弱，这几个大国就主导了2013年经济走势，全球13年经济是一个温和增长的态势，虽然好于12年，但是仍还处在过去十年的平均值以下，所以还是一个温和状态，包括中国。

　　再看看通胀，全球CPI也在一个温和上升阶段，无论发达国家还是发展中国家，通胀压力都比上年减少，所以2013年的主基调就是：世界经济温和增长伴随温和通胀。经济和通胀温和阶段有什么好处呢?就是比较适合股票和债券投资，经济和通胀目前的搭配最理想，如果向左，经济下滑，二次探底担忧又起，避险情绪升温，必将打压股市，但现在这种担心不存在了，经济回来了，但也没有特别快，如果向右，经济增长过快，通胀就会上来了，通胀担忧也会打压股市，现在通胀也没到一个让人担忧的阶段，所以经济和通胀都不让人担忧，股市和债券处于“甜蜜点”，而股票投资今年更适宜，今年以来的趋势也说明这一点，据统计，今年以来美国资金一是从债市转投股市，二是持续流入新兴市场。需要说明的是，别指望股市会大涨，今年的特点就是一切都不温不火，经济，通胀，股市等等，无一例外，10%上下的涨幅已然不错，但中国的股市也许涨幅大一些，因为比较而言较便宜。

　　

全球流动性依旧宽松 投资者风险偏好上升

　　私募排排网：对全球流动性有何结论?

　　夏立传：全球流动性依然是宽松的，美国推出QE4，欧洲也在释放流动性，日本也是刚刚通过决议，要把通胀调到百分之二，意思要加大对市场债券买入的力度，2014年要增加十万亿日元，总体来说就是全球的流动性还是比较充裕。

　　现在有人担心美国经济企稳后美联储可能会提前收紧流动性，但是我认为这只是对市场的短期扰乱罢了。美联储现有目标指向失业率，只有达到6.5%才会有收紧动作，目前才7点多嘛，2013年无论如何也达不到这个点，所以今年不必担心。

　　对于亚洲，以中国为代表的新兴市场也处在一个相对宽松的阶段，主要是相对于前两年，现在是既不特别松，也不特别紧。因为首先CPI不是特别高，我们研究发现中国的CPI跟发展中国家很相似，都是食品价格占据最大成分，过去发展中国家和中国的CPI均呈现出3-5年的周期特点，食品走出一轮周期，进而带动CPI走出一轮周期。目前这些国家的CPI正处于前一周期末端和新周期的始端，通胀显得温和，所以通胀不是大问题，但是如果后面通胀来得太快的话，会对经济、股市有一些影响，但我们只是把这个作为一种风险因素，就是把它作为小概率事件或者尾部事件。

　　我们觉得流动性上没有问题，从全球协调性讲，自08年危机后，发达国家和发展中国家同时量化宽松以干预刺激经济，结果货币宽松了，经济上来了，但同时带来了发展中国家价格高涨，发达国家财政恶化问题，到2010年发展中国家纷纷收缩银根应对通胀，全球政策出现分化，现在经济暂时稳定了，通胀可控，债务危机弱化，全球货币政策又可以同步了，这样的无阻碍流动性既有利于市场，又有利于资金进出，对股市无疑会利好。

　　私募排排网：从风险偏好角度看，您具体怎么解读?

　　夏立传：欧债危机问题现在已经算是余波了，它对市场的巨大冲击已经过去，目前市场已经接受了很多东西，风险得以消化，对欧元崩毁的担忧大为减弱，欧洲边缘国的国债收益率也大为走低，说明危机的冲击正在消退，我们认为欧洲债务危机只有一些余波存在，不足以构成系统性风险。

　　另外一个就是美国的财政悬崖问题，这个问题已初步解决解决，本来如果不解决，它对经济造成的影响应该很大，但是因为解决了，影响就变得微不足道了，所以风险也过去了。未来还有一个财政上限的问题，但风险也不是特别大，总体而言，美国财政悬崖的风险不大。

　　综合而言，过去悬在市场头上的利剑——财务危机和财政悬崖已不构成系统性风险，避险的需求在未来会下降，风险偏好会上升，进而对股市等风险资产有利，同时从心里因素来讲，现在大家对股市开始恢复信心，信心增强可带来估值的上升，从而有利于股市进一步上涨。

　　

行情长期趋势向上 A股今年机会或大于其他市场

　　私募排排网：从上面的分析看，你对未来行情应该比较看好?

　　夏立传：对，今年的行情不是大行情，但基本上是一个总体趋势向上的行情。今年的股票市场无论是在发达国家还是发展中国家，都有机会，发达国家涨幅在百分之八到百分之十，发展中国家涨幅在百分之十到百分之十五。

　　因为今年无论什么都不温不火，无论是避险的、流动性的、经济的、CPI等等都是不温不火，对股市的影响就是一个缓缓的向上的过程，不要指望它涨幅太大。

　　只是在全球股市里还有一个比较和选择的问题，因为不同国家的股票从估值角度讲有便宜也有不便宜，根据我们测算，中国股票的估值比较便宜，无论是横向与他国股市比较还是纵向与历史比较都是如此，其他如日本、意大利、俄罗斯的股票也比较便宜。

　　私募排排网：如果单独从A股来看的话，经过12月份到现在的反弹，力度其实也不算小，经过这轮反弹后，你对未来还是比较乐观么?

　　夏立传：我觉得还是比较乐观的，但是今年中国的涨幅有可能比全球平均水平大，因为去年跌得太狠了，我不能保证明年中国能涨多少点，但是总体还是向上的，中间可能会有一些反复，最大的调整可能就在第一季度，为什么呢，因为有几个焦点赶到一块了：

　　第一个，从12月反弹来讲，我觉得应是估值修复行情，背后推手主要是市场信心的提升，而不是对经济恢复的修正，其信心主要来自于对新政府主导新政策的预期，如改革，反贪，城镇化等，从股市走势看也大抵如此，象大宗资源、水泥等与实体经济密切的股市涨的不多，大幅上涨的是主要是银行，房地产等低价蓝筹股。这样的估值修复行情等到一季度各项政策措施落实后，便有了与实际的对比校正，如有些政策超预期，有些政策不及预期，从而带来股市的调整，也就是说本轮估值修复行情在一季度左右将结束。

　　第二个从经济层面，新年的经济政策如投资，财税，货币等在一季度前后都已基本落实，政策落地，股市也就有了休整的要求。

　　第三个就是IPO堰塞湖的问题。IPO重启成为一大压力点，IPO问题必须得解决，早晚得解决，它不能压在这里不动了，不符合中国宏观改革的想法。IPO开闸必然会给市场带来震荡，而一季度前后也是该项问题启动的时间。

　　

军工和房地产机会或贯穿全年

　　私募排排网：从港股、A股投资机会来讲的话，贵公司看好哪些投资机会?

　　夏立传：当然现在有很多投资机会，包括年报行情、高送转、银行等，但是贯彻全年的机会我们认为主要有：

　　第一，军工。中国作为大国，外交上一直是韬光养晦，你不主动出击，但自从最近南海问题，与菲律宾、越南、日本这些国家出了纠纷以后，我们才发现，光守内是不够的，也与大国不相称，我们要走出去，捍卫主权，壮大自己的海空军事力量，所以中国军工有很大的发展空间，军工股也就存在很大的机会。即使跟日本的争端消退，钓鱼岛的事情过去了，军工发展也将继续，相关上市公司必将从中获得巨大收益，军工股不再只是概念，而是有业绩支撑的投资标的。

　　第二个比较好的机会是房地产，中国要搞城镇化，无论城镇化怎么搞，都绕不开房地产，房地产行业已度过最困难期，行业景气度仍在上升。

　　第三，环保股。近期全国气候污染问题得到全社会和政府的高度关注，未来发展必将会涵盖环保范畴，改善环境是我国长期的政策和考量指标之一，环保股将长期受益。

　　

房价稳步增长 房产税需逐步推进

　　私募排排网：您对房地产未来的走势具体怎么看?

　　夏立传：目前看政府没有打压的意思，只要中国房地产稳步增长，上涨的幅度在大家可以接受的范围内，不会增长太多，政策就不会打压加码，如果现在打压加剧，负面效应太大，刚刚企稳的经济又会重新掉头向下。所以未来房地产继续看涨，城镇化是主要推动因素。

　　从房地产的价格来说，它肯定是上升的，但它是稳步进行的，当然不排除某些地方涨得比较快，下跌的概率比较小。

　　私募排排网：有人预测策房产税有可能会大面积推广，您认为房产税会不会大面积铺开?

　　夏立传：我认为房产税是一个渐进的过程，不是一步到位的，不过我倒认为房产税是可以搞的，在国外房地产税是很正常的，用经济的手段来代替行政的手段管理市场。

　　房产税推进固然很好，但目前阻力太大，只能慢慢的梳理，推进，慢慢的试点，全部搞起来，这是一个长期的过程，不是急于求成的过程，所以短期内限购也不会取消，不取消限购房价还在涨，取消就更麻烦了。

　　中国政府还有一个问题就是，在搞城镇化的时候，千万不要让房地产价格上涨太高太快，高房价会遭到老百姓的反感，这样城镇化就麻烦了，这就是在考验领导人的能力和智慧。房价合理上涨没问题，但是不要弄得价格飞上天去了，其实每年百分之六到百分之十是可以接受的，每年维护房屋成本大约在百分之十，不涨也不合理，所以在合理范围内有个自然增长。

　　

IPO要从A股来解决

　　私募排排网：刚刚提到IPO堰塞湖，您对这个具体怎么看?

　　夏立传：IPO还是要从A股来解决，到中国台湾、香港上市，只能解决一小部分，IPO早晚要开闸，但是怎么开是一个问题，是先上一两家还是大量上。到底是一把都放出来还是一个个放，估计一把放出来的概率比较小，很可能是一批或者一波一波放，放的时候可能对市场造成冲击。市场本身好的话，就不怕冲击，市场不好的话，堰塞湖影响就会大。

　　IPO对市场流动性的影响要正确面对，关键是政策应兼顾到有进有出，IPO开闸固然抽走了一部分资金，但只要鼓励新的资金进来，引进新的活水，A股就不会有太大冲击，光出不进就会有问题。A股是不差钱的，只要想办法放水进来，这个就不是问题。

　　发展中国家的市场会有大量的IPO融资，和经济发展阶段有关，也和市场的成熟度有关。像美国这样敞开着，为什么没有那么多融资堆积呢?是因为它对公司上市后有苛刻的监管，所以不成熟企业的就不愿意进来了。之所以现在不正常是因为我们正猛然发展到一个新阶段，所以会有很多以前的遗留问题，等问题解决了，等市场发展到一定程度后，就会慢慢好了，慢慢正常化了。

　　

银行股是估值修复行情

　　私募排排网：像这波行情很大程度是银行股带动的，就我了解，很多私募对银行股的估值分歧还是比较大的，那您对银行股是怎样的态度?

　　夏立传：银行股还是估值修复，因为太便宜了，当初是3-4倍的PE，从PB看则更低。现在整个A股市场PE这么低，完全就是银行等低估值给拉下来的。银行股的修复行情还会持续，目前银行已上涨很多但还是有大量资金进入银行板块，个人觉得这样的行情要到一季度前后结束。

　　就银行的业绩和发展前景来讲，未来几年仍然无虞，其实要说银行会出问题要先看中国经济有没有问题，如果经济有问题如过去的大量中小型企业倒闭，则银行出问题的概率就较大，否则即使有一定的风险，也不足以为忧。

　　银行的风险在哪?首先从金融改革角度，金融改革要发展壮大其他金融领域，这就不可避免重新分配市场的资源，也就是抢银行的生意(存款)。保险、券商改革、信托产品等，都是在抢银行的生意。

　　银行还有一个不利的地方，就是利率的市场化问题，前一段管理层说利率市场化首先要把存款利率放开，如果一放开，银行的价格成本就上来了，获利空间受到挤压。整体来讲，也无所谓，本来现在银行赚的利润就够多了，业绩的下滑的概率是比较大的。现在目前来讲，它还处在一个估值修复的阶段。

　　私募排排网：现在还有人担心银行坏账这一块，您对银行坏账是怎样理解的?

　　夏立传：坏账对于银行来说是不可避免的，不可能银行无任何坏账，但只要经济不出问题，没有突发性大面积坏账出现，坏账问题就不成为大的风险。现在经济向好，坏账风险就不觉到悲观时想象的那么大，毕竟坏账率比率很小。过去地方融资平台风险，说的非常严重，其实结果没那么吓人。

　　目前的影子银行倒是个问题，不过不是银行的风险，而是经济中的风险，影子银行推高了资金价格，对经济带来负面冲击，既一定程度阻碍经济成长，又在经济走差时加速资金链的断裂，短期看，问题不大，长期看，应引起重视。

　　

年报行情机会尚存 需谨慎避免踩雷

　　私募排排网：刚才您也提到了一下年报行情，现在高送转这一块表现的还是非常强势，那您对年报具体怎么判断?

　　夏立传：我觉得年报行情还要炒，高送转和高增长等的机会还没有完，但是最大的问题要避免踩地雷，就是说业绩判断要谨慎小心。现在从公布业绩预告看，好多上市公司是亏损的，就是说宏观经济在好转，但是微观方面企业业绩全面好转还需时日。

　　私募排排网：相对去年中报来看的话，目前的数据看还是略微有一点改善的。

　　夏立传：我觉得整体业绩还是比较差，要想彻底改观，还要等些时日，这里面就会有很多地雷。年报行情要是能找到业绩增长的，还是值得参与的，但现在就怕踩到地雷上。年报行情要看如何参与投资，如果长期投资，则不怕短期震荡，毕竟企业在向好，将来的业绩有逐步改善的趋势，即使公布出来的业绩暂时不好也有好转的时候，如果只是短线阶段性参与，这个就要谨防地雷的问题。

　　

亚洲格局紧张微妙 开战的可能性并不存在

　　私募排排网：现在钓鱼岛的问题导致中日关系恶化，亚太这块可能是未来一个很大的不确定性潜在风险，请问您对这个怎么看?

　　夏立传：中国和日本肯定打不起来，但是可能存在关系紧张的局面。整个亚洲来讲，摩擦不断会是客观事实，其实就是世界其他国家觉得中国崛起了，多出来一个强国，有一点惧怕，都有一点敌对的心理在里面，虽然我们可能跟人家讲，我们跟你友好，我们会在经济上支持你，但是他们心理上肯定有想法，一个大国出来了，怕欺负他们，这是不可避免的。

　　个人觉得对待目前的局势，还是那句话：两手抓，两手都要硬，一方面坚持友好相处的策略，在经济上互通有无，另一方面也要壮大军事，真正做一个大国。现在世界各国对领土越来越看重，为了一小块地方，不惜整个国家都打进去，因为里面你不知道有多少资源。二战的时候，大家都觉得钓鱼岛无所谓，现在大家都觉得，大陆架有这么多资源，还有好多未知资源是无可估量的。领土是每个国家只会越来越看重的。军事力量达不到，维护领土完整就会落不到实处。说到底，亚洲到底是以日本为主还是以中国为主的问题，这个需要中国运用一定策略来处理的，总之这是国家的政策问题。

　　私募排排网：那有没有可能会爆发大的风险?

　　夏立传：我觉得不会有大的问题，和日本是打不起来的，没办法打，这里不仅仅是军事的对抗，还有政治的，经济的，外交的等方面因素。其中一个考虑应该是：我们不能把日本逼得太厉害，使得它重回大力发展军事的时代，日本的军事力量要是上来以后，我们更压不住日本人。

　　私募排排网：日本国内的经济不行，它的负债率非常高，对日本而言，它的负债会不会也存在风险?

　　夏立传：投资者过去在炒债务危机的时候，却不去炒日本，为什么呢?因为它的债务不国际化，它的国债基本上都是本国人买，它只是向自己的老百姓借钱，所以不能说风险多大。因为日本的老百姓很团结的，我90年代在日本的时候，在一个公司里面，里面的尊卑很分明，上级让你干什么就干什么，他们很听话，同样政府让干什么就干什么，他们特别团结，这就是他们民族的特点。

　　所以他们虽然有债务，可是债务并不是问题，反而是其他的问题：货币问题，它的货币是国际化货币，是会对市场带来冲击的;第二是日本本身消费能力不够，它还大量的出口，跟我们中国一样，也遇到出口受阻的问题，当然他出口都是高端的东西。它的消费能力不够，是因为他们老人太多，这是他本身的经济结构问题，而不仅仅是财政有问题。

　　

理性投资使得港股比A股更有吸引力

　　私募排排网：如何看待A股和全球其他市场的估值?A股和港股哪个更有吸引力?因为你的产品应该是在香港那边做的，现在主要做大陆的股票还是港股?

　　刘耀生：我目前以港股投资为主，同时也看重一些较有潜力的美股。相对于A股来说，我认为港股更有吸引力。之所以这样说，主要有两点原因：

　　第一，两个市场的作用规律是不一样的。香港市场是一个比较成熟的市场，有许多海外基金投资参与。我们深入进行基本面研究，往往能够获得较好的回报。而在A股市场，运用同样的方法，即便找到好的股票，而且估值合理，股价也不一定就会随价值上涨，比如之前的银行股和现在的茅台酒。

　　第二，两个市场的投资者是不一样的。通过我的观察，目前A股市场中，非理性的投资者还占有一定比例，追涨杀跌的投机者比较多，而价值投资者相对较少。比如，2012年A股在11月底跌得非常厉害。我们判断此时市场已经有了足够的安全边际，并且由当时国外QFII通过香港市场大量买入A股ETF来看，也与我们的判断相一致。但令人遗憾的是，很多A股投资者却在市场最低点抛售股票，使得国外投资者成功抄底。从这一鲜明对比也可以看出国外的投资者更成熟、更理性，因为他们可以清楚认识到市场价值所在，这两种投资风格带来的收益差别也就非常大了。

　　私募排排网：现在很多人就说A股的估值处于一个非常低的水平，那从估值的层面来讲的话，您怎么比较A股和港股?

　　刘耀生：相对于港股，目前A股市场有很多个股估值都比较低，包括蓝筹股都很便宜，比如茅台和银行股。为什么会导致这个局面呢?还是因为A股的投资者和港股的投资者对股票的价值理解不一样，所以就导致有的公司A股股价比港股便宜。

　　私募排排网：您认为在国内市场投资和在海外市场投资最大的区别是什么?

　　刘耀生：我们一直都有在国外的投资。对一个职业的投资经理人来说，我觉得投资方法本质上是一样的，但投资方式要根据投资环境具体分析。在国内投资，我们面对的是A股的投资者和中国的企业;在海外投资，我们面对的就是海外的投资者和国外的企业，他们的背景、文化都不一样。所以，做任何投资前只要认真做好功课，深入研究，严格控制风险，我觉得都会获得成功，这个区别不是特别大。