李江
私募

　　访深圳市鼎诺投资(博)管理有限公司执行总裁黄弢
　　摘要：从稍长一点的时间来判断，2000点以下的底部确定性非常大，就是说2000点以下就是一个阶段性的底部，往下的空间不会很大，即使要回调确认一下，再破2000点的概率也不是很大，总的来说，2000点大体上可以视为A股的一个中期底部。
　　但要从往上的角度来看，也觉得空间比较有限，至少从明年来看，这个空间是非常有限的，所以明年大体上来讲应该还是一个以震荡为主的市场，上涨和下跌的空间不会太大，看好内需导向行业，以消费类板块为主，包括食品饮料、酒、商业零售、先进制造业、电子和医药
　　目前市场来看，要产生大行情还早，尽管指数已经跌了很多年，但与2006年相比，宏观经济和企业的盈利情况存在很大的差别，未来企业未来的增长大家都看的不高;另外，从资金面供需来看，尽管流动性变好，但目前十万亿级的总市值也是2006年万亿级总市值难以比较的，市场短期还不具备走出大行情的条件
　　
　　
经济中长期谨慎乐观
　　私募排排网：对宏观经济环境怎么看?
　　黄弢：对于宏观经济环境的看法，整体来讲我们应该属于乐观偏多头的，至少从中长期来说我们是乐观的，谨慎乐观。
　　这种乐观跟我们的投资风格也是相关的，我们始终是谨慎的乐观，现在中国经济处于一个比较关键的时点，一个转型比较大的时点，这个时点困难和问题都很多，但其实从中长期的角度来看，中国的潜力还是很大，可能转型的过程不会非常顺利。正因为还有很多地方需要转变，从另外一个角度来看，我们觉得这也是机会。
　　另外，我们发了许多结构化的产品，结构化产品每年还要付出8个点的成本，如果不看好，就不应该去向别人借钱炒股，反而应该把我们的钱借给别人，拿固定利率才对，从这点来说，从中期来讲我们还是乐观的。
　　
房价不具备持续性上涨动力
　　私募排排网：据媒体报道，广州出现大量购房者通宵排队买房，您对房地产市场的回暖现象是怎么看的?
　　黄弢：这个报道具不具备普遍性?从我的观点来看，这个报道不具备普遍性也不具备持续性，从政府的态度来讲，房地产调控很坚决，就是房地产的价格一定不能涨，所以北京的房地产市场就很典型，一有传言，北京的房价涨的比广州更厉害些，住建部马上就会有相关的对传言的澄清，或者说是一个反击。
　　因此，我相信如果说房价继续涨的话，那政府一定会有实际的政策出台，所以像这种极个别的情况的话，可能是出于各种各样的原因，有可能是它降价了，降的比周围楼盘要低很多，或者还有别的很多原因，也不排除媒体在炒作，为了吸引眼球，总之我觉得不用太多的去担心房价上涨。
　　
全球量化宽松对市场影响有限
　　私募排排网：全球量化宽松对市场会有什么影响?
　　黄弢：外围的宽松，美国已经到第四轮了，从对资产价格的影响来讲的话，市场普遍担心的是，大量的放钱，对资产价格、对通胀会造成比较大的影响，但从这几年的实际情况来看，跟大家原来想的都不太一样，并没有造成很深层次的影响。像在08年之前，比如说07年，没有量化宽松，但资产价格是见了顶，大宗商品价格也在07年的时候真正见了顶，所以我认为量化宽松对资产价格影响不是，而且一轮又一轮的宽松政策，本身边际效应也在递减，不管是对经济还是对通胀的压力的影响都是在减少的，所以不至于有太大的影响。
　　从另外一个角度来看，对于资产价格更主要的影响还是在于实体经济本身处于一个什么样的阶段，从实体角度来讲的话，现在都还不具备06-07年那种全球那么热的情况，所以在这种大背景下，我是觉得通胀的影响不大。
　　对A股市场的影响也会有限，如果从比较多头的角度来讲，放钱对于股票市场本身来说不是坏事，总的来说流动性还是在增加，很多的资金比较好的选择其实也是流向市场，从全球市场角度来看，不管是在美国本土市场、欧洲市场、亚太市场、新兴市场，股票的配置比例其实都是偏低的，大家都有一个风险厌恶，都不愿意往这类的风险资产上配，可能放在债券市场等其他的低风险的市场。A股也一样，国内老百姓的钱流向股票里面的还是很少，大家都在低风险的市场里头，明年在流动性相对较好的情况下，国内或者外围资金，基于大家对资产配置的需求，使得市场会有一轮反弹的机会。
　　
2000点底部确定性非常大
　　私募排排网：大盘跌到1949又开始反弹，您认为这个反弹能否持续?您对明年市场或者更长期的市场怎么看?
　　黄弢：如果从稍长一点的时间来判断，我觉得2000点以下的底部确定性还是非常大的，就是说2000点以下就是一个阶段性的底部，往下的空间不会很大，即使要回调确认一下，再破2000点的概率也不是很大，总之，我们觉得2000点大体上可以视为A股的一个中期底部了。
　　但要从往上的角度来看，我们也觉得空间比较有限，至少从明年来看，这个空间是有限的。因为从宏观角度来讲没有太多的亮点，明年是政府换届第一年，政府也不会有剧烈的政策或者措施出台，而且从政策导向来看，高层强调追求的是有质量有效益的增长，这就意味着增长的速度会比较慢，很多原来哪种“大干快上”的模式，从明年开始可能不会特别的适宜，所以经济不会有强劲的复苏，可能在较低水平下的复苏，如果经济的增长有限，那么整个上市公司的业绩增速也是有限的，因此股市向上的空间也比较有限。
　　另外，目前的估值水平相对来说是比较低的，具有一定的吸引力，从流动性的角度或者风险偏好的角度来讲会比今年好，但这些还不至于让投资者往股市里投入大量的资金，因为还需要一段反馈的时间，当市场有了持续的挣钱效应后，才能够走出相对较好的表现，所以明年大体上来讲应该还是一个以震荡为主的市场，上涨和下跌的空间不会太大。
　　
A股短期不具备大涨条件
　　私募排排网：A股要想走出大级别的行情，您觉得要具备什么样的条件?
　　黄弢：要产生大行情我觉得还早，06年从指数来讲也是一个翻倍的行情，其实它在前面也跌了很多年，跟现在的背景很像，从07年底以来，这个市场一直在跌，这个大背景是相似的，但其实有一点不太像，从01到05年这个几年，其实宏观经济还是很好，就是实体经营的状况比现在好很多，那个时候刚加入世贸，各行各业的盈利能力都很强，挣钱都很容易，所以实体在那几年积累了相当多的利润，所以在06年的时候，盈利加上流动性的配合加上股权分置改革，其实是多因素的合力，才使得市场有这么大的涨幅。
　　现在来看，唯一相似的就是市场跌了很多年，跌了很多年市场就一定会有一个大的涨幅?我觉得还不太具备，前提条件是什么?前提条件是企业的盈利要有一个好的增长，现在来看，企业明年的增长大家都看的不高，在这种增长的前提下，指数想要翻倍那不太可能。
　　另外，从流动性来讲，现在钱确实是很多，但是现在跟05-06年也是不一样的，现在虽然钱是很多的，但是场内的解禁和增发还有场外的IPO等这些对资金的需求还是很大，所以这跟05年那时候是不能比的，那时候全市场的流通市值也就是万亿级别，现在是十万亿级别，所以从这个角度来讲，虽然流动性好了一点，但是也都不具备支持走出大行情的条件。
　　
看好消费等内需导向型行业
　　私募排排网：您刚才讲指数不会有大的机会，那我们会去找一些个股机会，你们比较看好的行业有哪些?
　　黄弢：从我们本身的投资偏好来讲，我们还是以消费类板块为主，包括食品饮料、酒、商业零售、先进制造业、电子和医药这类的，以内需导向为主的方向。
　　私募排排网：你们的投资标的都是在这个范围内寻找?
　　黄弢：大方向都是从这些里面选的，也会结合市场的特点做一些趋势性的投资，就像周期板块，结合市场做一些趋势性的交易，还有估值低、安全边际高的行业，像金融板块，在相对比较底部的位置我们会介入一些，但是占比都比较少。
　　
一直重仓 精选个股创造超额收益
　　私募排排网：贵公司产品的业绩表现一直非常较稳定，长期跑赢大盘，主要的原因是什么，是因为股票仓位很轻吗?
　　黄弢：我们的仓位一直都是比较重的，应该说从09年以来，我们的仓位在任何时点基本上都没有低过5成，一直是在5成到满仓之间。
　　今年前面一段时间，沪指跌到1949点那个位置我们的仓位还是很重的，因为指数一路跌我们一路加仓，再往前看一点就是9月份跌破2000点，那时候我们仓位更重，基本上满仓，但一往上走我们就会慢慢减仓，往下走我们就加仓，所以看上去就是比较简单的低买高卖，大的操作策略上来讲，虽然仓位是重的，但是会保持一定的弹性。
　　业绩稳健或者取得超额收益的更主要的原因不是仓位的选择，而是投资品种的选择，比如同样的5成仓位，这个阶段的5成仓位跟6个月前的5成仓位，这里头结构上会发生比较大的变化，仓位不变，但是我们始终在调整我们的组合，我们是通过自下而上地去选择一些确定性相对更强的、安全边际比较高而且未来成长性又有一定保证的企业。
　　另外，我们的投研团队在私募里面算是较强的，能够对较多行业和个股进行深入研究，构成较为分散的投资组合，我们一只产品买的股票一般在20—30只之间。
　　
做自己擅长的 暂不考虑对冲
　　私募排排网：由于市场的原因，行业面临困难，最近市场出了很多创新策略的产品，比如对冲、量化等，贵公司是否也在考虑这方面的发展?
　　黄弢：这一块我们现在还没考虑，估计未来二到三年我们也不会考虑，这二年市场确实太差了，产品不好发，量化对冲或者定增产品等相对好发一些，容易跟银行或者券商渠道合作，这是一个很好的产品方向，包括债券类产品，接受度会很高，这也是行业顺应市场特点做出的正确的选择。
　　但从我们的角度来讲，我们认为，现在A股市场，还没到真正需要做量化或者对冲的时候，这个市场能够提供的结构性的机会还是很多的，通过辛勤的耕耘、细致的研究和顺势而为的操作还是能够创造很多超额收益的。
　　当然，做量化、对冲也能有很好的发展空间，这也是未来发展的方向，只是不同的风格，在海外市场，各种风格都能发展的很好，那么我们觉得我们的长处可能在寻找结构性的机会，自下而上去发掘个股，所以我们还是坚持沿着我们的方向去做，做自己擅长的。