“安全垫产品存在一个缺点，就是不支持持续营销，客户只能在产品发行的时候参与认购，而在产品运行过程中由于核算问题很难在中途进行申购。” 

　　“大约在冬季”。
　　这是晨星（中国）对今年以来私募证券投资基金的一句总结，“冬季”的寒冷更加体现在私募产品发行上。
　　根据晨星（中国）的数据，今年以来各类私募产品的新发均呈现较为低迷的情况，已经接近了2008~2009年的低谷水平。从同比数据来看，二季度各类新发的阳光私募38只，数量较去年同期的94只大幅缩水。
　　从募集规模上也可见一斑，晨星（中国）指出，今年整个上半年私募基金披露除了明星基金经理庄涛“下海”后发行的北京信托?磐信1期规模达到了4.3亿元之外，其他产品的平均产品募集规模仅为3700万左右，弱市环境下私募资产管理规模增长极为有限。
　　根据信托业协会最新公布的数据，截至今年二季度末，私募基金通过信托模式发行的产品规模由今年一季度的1796亿元缩水至二季度末的1739亿元。
　　这种情况下，各种“创新”类的阳光私募产品开始吸引投资者的眼球，“分红型”、“安全垫”、“业绩补差”……
　　“在市场不好的情况下，客户投资也更加谨慎，担心净值下跌，有保本需求的客户也越来越多。”浙江一位私募基金经理对第一财经日报《财商》记者说，在这种情况下，很多发行计划只能被迫根据客户需求进行“创新”。
　　
　　主打“分红”阳光私募产品出炉
　　上海理成资产管理有限公司近期正在发行的一只阳光私募产品就以“首只分红型阳光私募”的招牌大赚眼球。
　　在接受本报记者采访时，负责该产品设计的产品经理江传茂则否定了该产品创新与市场低迷之间的关系。
　　“理成消费分红（转子6号）主要是在产品设计上进行创新，提出按月分红方案，跟当前A股环境以及阳光私募发行环境低迷并没有直接关系。”江传茂说。
　　“今年以来证监会鼓励上市公司加大分红力度，分红是上市公司对股东的最好回报，同样作为资产管理公司，我们希望通过专业的投资管理，产品能够获得定期的盈利分红。”江传茂称，这才是他们当前推出这只分红型产品的初衷。
　　江传茂表示，非分红型阳光私募产品，需要对持有产品进行赎回才能获得收益，很多阳光私募产品在存续过程中虽然有好的业绩表现，但在客户赎回时却是一场空。
　　“我们的目的就是希望通过产品设计上的创新，采用按月分红的方案，这样客户能及时获取产品的盈利收益，避免客户收益随产品净值坐过山车。”江传茂说。
　　根据产品的设计，理成消费分红（转子6号）在产品有盈利的情况下，采取按月分红，每次分红比例不低于信托计划收益的50%。对于投资者来说，获取收益方式可选择取得现金或转换为信托单位方式。
　　“与其他阳光私募产品最大的不同点在于，理成消费分红（转子6号）因信托利益分配而直接转化的信托单位无封闭期和准封闭期，无需另外缴纳费用。而一般非分红型阳光私募产品，需要对持有产品进行赎回才能获得收益，产品在准封闭期间还需缴纳一定的赎回费用。”江传茂说。
　　虽然理成消费分红（转子6号）是首只分红型阳光私募产品，但此前已有不少私募产品也约定了强制分红，如中国龙系列的中国龙精选1、中国龙稳健1等十几只基金。
　　深圳翼虎投资近期推出的外贸信托?翼虎量化对冲基金也在合同中规定了分红方式，将每年最后一个开放日定为分红日，若开放日信托单位净值大于1.05元，则将超出1.05元部分进行分红，分红方式为分红转份额。
　　“分红与否对产品影响不大，提出分红主要是让客户在进行业绩年度评估时进行参考，让客户能够更直观地看到每年的收益。”深圳翼虎投资总经理余定恒说。
　　
　　安全垫、业绩补差型产品受欢迎
　　另一方面，“业绩补差型”和带有“安全垫”的阳光私募产品也成为弱市中更受欢迎的品种。
　　广州长金投资有限公司近日成立的长金·中科智1号就首创了“业绩补差”的新模式。
　　该产品引入深圳中科智融资担保有限公司作为担保机构，并在产品合同中规定，对于持有该信托计划超过3年或产品到期、终止清算的投资者，若赎回时信托净值低于认购时的信托单位净值，担保公司、投资顾问、特定受益人认购份额承诺补偿亏损部分。
　　并且，对于作为投资顾问的阳光私募公司而言，在产品运作中途无收入，只在客户赎回时才可以分享业绩提成。
　　对于客户而言，如果不满3年赎回该产品，可以获得收益部分的50%。而持满3年赎回，则可以享受“业绩补差”：当产品收益在0~15%区间，收益100%由投资者获得；收益超过15%以上部分则50%归客户所有。也就是说，当客户持满3年后，收益需达15%以上阳光私募才有可能获得业绩分成。
　　“作为价值投资者，我们已经看到当前股市中投资机会在显现，但是很多客户因为之前在股市下跌中受过创伤，所以如果推出纯粹股票管理型产品，客户在现阶段进行认购还是存在一些担忧的。”长金投资副总裁金鑫对本报记者说，在这种情况下，推出“业绩补差”型产品，就是为了给客户提供保障，同时也可以满足公司在市场已经有机会的时候能够募集到资金进行投资。
　　在推出这一“业绩补差”型产品之前，长金投资已经推出了5只带有“安全垫”的产品。
　　
　　所谓安全垫管理型产品，是以投资顾问的一笔跟投资金作为普通投资者的安全垫，当净值下跌在一定比例内时，亏损首先由投资顾问投入的资金承担；而当产品盈利时，在低收益区间客户享受绝大部分，优于普通非结构化私募，而在高收益区间管理人获得更多。
　　除了长金投资以外，深圳市鼎诺投资管理有限公司和上海凯石投资管理有限公司也分别推出了带有“安全垫”的“风险缓冲”系列的阳光私募产品。
　　金鑫说：“发行这样的产品对阳光私募也有较高的要求。首先，公司的资金实力要足够强大，只有这样才能承担得起20%的资金安全垫；第二，公司对自己的投资水平要有足够的把握和信心，由于投资管理人对产品不收管理费，只分享超额收益，因此只有靠做好业绩而且要超过30%以上公司才能享受收益分成。”
　　“安全垫产品存在一个缺点，就是不支持持续营销，客户只能在产品发行的时候参与认购，而在产品运行过程中由于核算问题很难在中途进行申购。”金鑫说。
　　
　　

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