| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2012年05月21日 09:35 |
作者： |
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更全、更快、更准的私募基金指数
1.海通私募基金指数简介
海通私募基金指数是以作为私募基金业绩基准为编制目标，使用量化模拟方法辅助编制的用于刻画私募行业各类产品业绩表现的指数体系。指数以私募基金公布真实净值为基础，辅助以数量化方法模拟计算非指数公布日公布净值私募基金的指数公布日净值，由此编制私募基金指数，兼顾指数的全面性和准确性。海通私募基金指数分为私募综合指数与私募风格指数两类，私募综合指数包括私募基金综合指数、非结构化私募基金指数、结构化私募基金指数、TOT指数与券商集合理财（股混）指数，私募风格指数包含绝对回报指数与市场趋势指数两种。
量化计算补充基金净值数据
不同于公募基金每日公布净值，私募基金一般每月一次或若干次公布净值，并且不同私募基金的净值公布的时点也有差别。净值公布频率不一，时间不一造成基金指数编制无法在某个时间点采集到所有产品净值。据我们统计，目前多数私募基金选择周五公布净值，但是比例也仅为75%左右。因此最优情况下选择周五为时间节点计算私募指数，指数也会漏掉四分之一左右的私募基金表现，导致指数无法代表整个行业的真实收益水平。
为了使指数的样本库涵盖这部分非指数公布日公布净值的基金，海通私募基金指数通过数量化方法，利用基金净值与市场指数之间的关系模拟计算我们所需的非净值公布日的基金净值。在原有净值数据基础上补充这部分私募基金的净值后编制指数，从而使得私募基金指数代表性大大加强。
●指数每周五公布
海通私募基金指数每周五公布1次，原则上当期指数值延迟5个交易日公布，即本周五公布上周五指数值。一方面是因为周五公布净值的基金数量较多,需要模拟计算的基金净值较少，有利于指数的准确性。另一方面从信托或者券商发布净值公告，数据库再采集净值数据一般需要2到3个工作日的时间。我们留出5个工作日的时间保证当期指数已经采集到所有已公布的私募基金净值数据。如遇节假日等其它因素，我们将灵活调整指数计算和公布日期。
●指数样本涵盖范围广
海通私募基金指数样本涵盖市场上几乎全部的阳光私募基金，也尽量纳入近年来新增的合伙制私募基金、信托合伙制私募基金等。同时由于不必考虑私募基金净值公布日问题，指数样本库范围广，指数可以代表国内私募基金的整体表现。
●风格指数能更好的作为不同类型私募基金的业绩基准
在我们研究过程中发现，私募基金的业绩基本上没有延续性，但是基金风险特征却具有较强的延续性，这成为我们编制私募风格指数的基础。同时，由于私募基金都有自己特有风格，因此更加愿意跟同类型的私募基金相对比，因此风格指数也有其实用价值。我们通过量化方法定义每只基金的风格，找出风格非常明确的基金编制了绝对回报指数与市场趋势指数两种风格指数。绝对回报指数所选样本基金波动小，与市场趋势相关程度也较小，这一类的私募基金通常表现较为稳定，牛市上涨幅度不大但是熊市较为抗跌；市场趋势指数所选样本基金与市场相关程度高，波动也相对较大，这一类的私募基金熊市可能跌幅较大，但是牛市上涨潜力也较大。私募基金可以根据自身风格选择相应的风格指数进行业绩比较。私募风格指数基金样本库只涵盖权益类非结构化产品，每季度结束时根据过去两年历史业绩甄别所有产品的风险特征，选择相应的基金进行风格指数样本库的调整，调整后的样本库即作为下一季度该风格指数编制的基金样本。
2.指数编制方法
●指数样本库选择
√指数样本库包含权益类非结构化、结构化私募基金，TOT型私募基金以及股混型券商集合理财产品；
√纳入样本库私募基金必须成立满六个月，并且有持续稳定的净值披露（每月至少公布净值一次），如果一只基金连续40日未公布净值则排除出指数计算；
√产品一旦终止则剔除出指数计算。
●指数编制方法
私募基金指数计算方法如下：
当日指数=当日收盘基金净值总和/基期除数×1000
其中，
基期除数=指数初始日私募基金净值总和
计算中我们采用的是基金净值总和而非基金资产规模（即净值×份额），一方面是因为私募基金并不公布资产规模，另一方面即使能够获取基金规模，不同基金间规模的巨大差异也可能使得指数更多程度反映规模较大的基金表现情况，而忽略小型基金的表现。
同时，在指数计算过程中我们采用“除数修正法”对基期除数进行修正。当有新的私募基金纳入指数计算或者原有基金退出指数计算时，必须对基期除数进行修正以保证指数的连续性。修正公式为：
修正前基金净值之和/原基期除数=修正后基金净值之和/新基期除数
其中，修正后基金净值之和分为加入样本和调出样本，对于加入样本
修正后基金净值之和=修正前基金净值之和+加入基金净值
对于调出样本
修正后基金净值之和=修正前基金净值之和-调出基金净值
我们使用的基金净值为复权后的净值，考虑红利再投资。实际上该指数是一类均价指数，反映投资者自基期起投资整体收益，即在没有基金样本调整的情况下，基期投资者根据每只基金净值购买单位份额，期末指数涨跌幅度代表投资总收益率。
●指数的模拟辅助计算
为了能得到非指数公布日公布净值私募基金的指数公布日净值，我们采用主成分分析、等统计学方法，根据基金的历史净值数据计算这部分私募基金在指数公布日的净值。配合其它有真实净值数据的基金，我们即可根据上述指数编制方法计算指数。实际上在计算过程中确实会有少量基金无法通过回归方法计算净值，因此无法将这部分基金纳入指数计算。但是这类基金数量较少，大多数时间下不到2%，极少数极限情况下占比也仅只有5%，对指数的影响有限。
●指数模拟计算误差测试
这里我们主要测试使用模拟方法计算基金净值会导致的误差。我们选取在2009年6月30日之前成立，每周公布净值，并且有2009年12月31日及2011年12月30日净值数据的107只非结构化私募基金作为测试样本，编制从2009年12月31日至2011年12月30日私募基金指数，基期指数为1000点。
计算指数是指使用量化方法模拟计算所得107只基金的净值算出的指数，修正指数是指使用基金的真实公布净值计算得到的指数。计算指数误差不累积，即当期计算指数是在前一期修正指数值基础之上，利用模拟计算所得的当期基金净值计算得到。在两年的时间里，多数时间两者误差保持在正负1%范围内，极端值出现在2010年10月15日，误差-3.2%。按照样本基金2009年12月31日与2011年12月30日的净值，可以算得指数2011年12月30日真实值应为903.1892点，而我们编制的指数值当日为902.1133点，指数运行两年后误差不到0.1%。
3.指数实际运行结果
●私募综合指数
私募基金综合指数包含目前国内所有的私募基金，具体涵盖结构化、非结构化私募基金（信托或合伙制形式），TOT产品，股混型券商集合理财产品（不包含QDII产品）。指数基期为2006年12月29日，点数为1000点，2012年5月4日指数为1814.55点。
非结构化私募基金指数包含所有的非结构化（管理型）产品，以非结构化的信托类阳光私募基金为主，也包含部分能采集到有效净值数据的合伙制私募基金，同时排除债券型、货币型及TOT产品。指数基期为2006年12月29日，基期点数为1000点，2012年5月4日指数为1749.43点。
结构化私募基金指数包含所有的结构化产品，同样也排除了债券、货币型产品，指数基期为2007年12月28日，基期点数为1000点，2012年5月4日指数为1055.37点。
TOT指数包含所有的信托或银行类TOT产品，指数基期为2009年12月31日，基期点数为1000点，2012年5月4日指数为915.66点。
券商集合理财（股混）指数包含所有的股票或者股混型产品，包含券商FOF，但不包括QDII、货币或债券型产品。指数基期为2006年12月29日，基期点数为1000点，2012年5月4日指数为1550.21点。
●私募风格指数
私募风格指数以2009年12月31日为基期，基期点数为1000点。2012年5月4日绝对回报指数为966.02点，市场趋势指数为860.16点。
市场趋势指数希望能刻画出风险相对较小，净值稳定的一类基金表现，而市场趋势指数希望能刻画出与市场相关度高，净值波动较大的一类基金表现。从相对强弱比较可以看到，当市场下跌时，由于市场趋势指数对大盘更为敏感，跟随大盘下跌幅度较大，因此市场趋势指数对绝对回报指数的相对强弱线迅速下行；而当市场上涨时，绝对回报指数相对“钝化”，上涨幅度较小，而市场趋势指数随大盘大幅上涨，因此相对强弱线迅速上扬。
从相对强弱图来看，风格指数是有效的，即我们所挑选出的样本基金确实具备指数所要求的“绝对回报”或者“市场趋势”特征。并且我们采用的是“样本外”的方法，即用过去两年的历史业绩样本筛选结果来进行未来一个季度的指数编制，因此风格指数的有效性也间接说明了私募基金的风格是有延续性的，过去稳健的基金在未来一段时间内仍然稳健，过去激进的基金在未来一段时间也会保持激进。
我们要再度强调的是两类基金无好坏之分，只是在风格上有显著差异。两者指数点位上相差较大主要因为指数编制期（2010至2011年）A股市场整体是震荡下行趋势，稳健型基金表现必然优于激进型基金。可以预见如果牛市到来，市场趋势指数将会随大盘有更为快速的上涨，而绝对回报指数则可能上涨幅度较小。长期综合来看，两类风格指数均战胜了沪深300指数。
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