□ 深圳商报记者 苏海强

　　近日有媒体报道称，证监会监管层对ＩＰＯ涉及ＰＥ（私募股权投资）机构的核查及披露要求已追溯至终极出资自然人。监管层还圈定了“国家公职人员、公职人员亲属、银行从业人员亲属、中介人员亲属”这四类人员为重点关注对象。昨天，深圳商报记者采访了解到，受此影响，原本募资困难的ＶＣ（风险投资）／ＰＥ机构的基金募集势必更难，但规定对遏制突击入股恐难奏效。

　　意在遏制ＰＥ腐败

　　ＣｈｉｎａＶｅｎｔｕｒｅ投中集团分析师冯坡在接受采访时说，按照此前披露的一些关于“ＰＥ腐败”的案例来看，这四类人士入股ＰＥ的现象的确大量存在，这也是监管加强的原因所在；但从整个ＰＥ行业来讲，特别是对于专业化ＰＥ机构，这并不属于普遍情况。

　　这四类人入股ＰＥ的最新案例恐怕要数四川和邦股份。３月２日，和邦股份首发申请获通过。而此前有媒体报道称，在和邦股份第６大股东德同银科（ＰＥ机构）中，出现了６位民生银行员工的身影。民生银行这６位员工出资额都在１０００万以上，或为市级分行部门经理，或为市级分行下的支行行长。

　　冯坡称，从ＰＥ投资层面来看，由于这四类人背后掌握了相应资源，因此会导致他们所在基金能够突击、低价入股企业，因而对市场化运作ＰＥ机构构成不正当竞争；在企业层面，由于与这四类人相关的多是与企业上市相关的人或机构，因此由于利益相关，可能导致“ＰＥ腐败”的出现，企业或以不正当方式实现ＩＰＯ，或在发行价格方面偏离市场判断等。证监会出台这一规定，主要是从遏制ＰＥ腐败的角度考虑。

　　ＰＥ募资雪上加霜

　　除ＩＰＯ涉及ＰＥ机构的核查及披露要求追溯至终极出资自然人外，股权投资基金在设立时同样需要“穿透计算投资者人数”。国家发展改革委办公厅于２０１１年１１月２３日正式下发的《关于促进股权投资企业规范发展的通知》中第四条规定，“股权投资企业的投资者为集合资金信托、合伙企业等非法人机构的，应打通核查最终的自然人和法人机构是否为合格投资者，并打通计算投资者总数。”

　　严控四类人员入股ＰＥ的规定对于募资本已困难的创投机构来说，无疑又少了一个资金来源，那么，这将给创投机构带来哪些影响？

　　冯坡认为，对于市场化运作的ＰＥ机构而言，在募资层面并没有太大影响，因为其主要资金来源多是大型机构投资者、民营企业、富有个人等，均不涉及上述四类人员。但是在筛选投资者方面，由于需要终极追溯，会加大机构的融资成本。在投资层面，由于ＰＥ腐败的减少，反而能够促进市场的公平竞争；退出方面，同样由于证监会要终极追溯投资者，或因此加大投资机构的风险——尽管投资机构本身可能不存在ＰＥ腐败的主观意愿，但是在追溯投资者来源的时候如果出现披露，最终ＩＰＯ退出层面的风险还是不可避免的。

　　清科研究中心分析师张琦则说，目前，我国ＬＰ（有限合伙人）市场中高净值个人依然在数量上占主流，因此“ＬＰ穿透原则”将极大地影响此类资金的募集，原本募资困难的ＶＣ／ＰＥ机构的基金募集势必更难，甚至作为高净值人群的募资渠道——私人银行及第三方理财机构的ＰＥ产品销售业务也将受到冲击。由此，ＶＣ／ＰＥ行业也将会优胜劣汰，造成一轮行业洗牌。

　　投资方面，张琦认为，由于刚经历过募资高峰期，机构手中依然有可投资本，因此在募资的联动效应下投资也会出现下滑，但可能相对募资有一个滞后期。另外，机构投资时也应考察联合投资的ＶＣ／ＰＥ基金是否存在ＬＰ穿透后的人数及资质问题，以免影响投资项目日后ＩＰＯ退出。

　　恐难遏制突击入股

　　ＰＥ腐败的形式也有多种，相关利益人员的代持只是其中一种方式，这一规定能够部分遏制突击入股，但是并不能从根本上解决这一弊端；其根源依然是目前新股发行审核制度下市场化程度的不足。

　　张琦也说，就监管层对ＩＰＯ企业背后ＰＥ机构的核查追溯至终极出资自然人这一原则本身而言，并不会遏制突击入股的问题。但有消息称，监管层对ＩＰＯ前一年内入股的ＰＥ机构，要求在终极追溯的核查背景下，再进行更加详尽的信息披露，包括ＰＥ基金相关情况，并要追溯核查基金的ＧＰ（普通合伙人）、ＬＰ中法人、自然人的背景简历、财务状况等。这一点对于“问题ＰＥ”的突击入股会有较大遏制作用，但对于“身家清白的ＰＥ”来说影响有限。

　　深圳商报记者昨天１８时在新浪微博上以“公务员入股ＰＥ”为关键词搜索发现，网友们关于这一新闻的评论已有６０余条。从评论来看，绝大多数网友关于证监会这一规定对遏制ＰＥ突击入股持悲观态度。网友“Ｍａｒｔｉｎ郁文斌”说：“感觉很难。”网友“Ｗ７４１０２９”则说：“这些人向来穿马甲，规定出来大不了换更好的马甲。”