今年以来，在A股市场持续低迷的影响下，阳光私募业绩大面积折损。统计数据显示，今年以来净值损失超过10%的阳光私募产品多达300余只。在此背景下，今年以来已有近40只阳光私募清盘。同时，还有66只阳光私募单位净值跌破0.8元，其中19只净值甚至跌破0.7元清盘线。在众多阳光私募清盘或是面临清盘压力的同时，还有部分阳光私募由于无法募得5000万元及格线而直接面临发行失败的尴尬境地。

　　但乱世之下亦出英雄，只不过英雄所见不尽相同，各基金采取的策略可谓迥异

　　好买基金研究中心统计显示，在纳入统计的837只阳光私募中，除去今年以来新成立的133只基金，上半年共有38只私募基金取得正收益。其中博弘1期以30.85%的收益率拔得头筹；呈瑞1期以19.5%的收益率坐稳亚军宝座；金中和西鼎则以14.32%的收益率名列季军。如果根据最新公布的净值统计，受益于7月以来的反弹，呈瑞1期近6月收益率大幅攀升至46.12%，在所有阳光私募中夺魁；博弘1期以45.12%的收益率紧随其后，而博弘系成立满6个月的3只产品，收益率亦超过40%。

　　传统策略：波段操作、精选个股、做好风控

　　对于阳光私募而言，最常规的做法便是投资于二级市场。我国阳光私募从2004年破茧之日起，便主要投资于二级市场。在采取此策略的阳光私募中，好买基金研究中心根据最新净值统计，近6个月的收益率排名前十的如附表（见下）。

　　好买基金分析指出，在传统策略阳光私募中，今年以来业绩领先的多依靠波段操作、精选个股的投资策略。

　　其中，上半年即取得近20%收益率的呈瑞1期凭借7月以来对反弹行情的准确把握，近6月收益率大幅攀升至46.12%（截至7月20日）。基金经理芮崑表示，年初时即判断今年全年很可能都是震荡行情，因此确定了波段操作的投资策略，避免坐“过山车”。同时，捕捉到了环保、水泥等行业的一些个股机会，再通过波段操作锁定利润，从而最终创造了超额收益。

　　与之风格相近的则有泽熙瑞金1号，该产品上半年收益率为8.57%，而截至7月15日，其近6月收益率大幅攀升至28.04%。据接近泽熙投资的人士透露，在4—5月的大跌中，泽熙瑞金1期的仓位控制在3成以下，成功规避了市场的大跌；而在5月底，泽熙瑞金1期开始大幅加仓，至6月末一度近乎满仓运作，完全踏准了这一轮的市场节拍。

　　此外，今年以来业绩居前的景良能量亦是如此。好买基金研究中心指出，景良能量今年上半年取得超过10%的收益，主要源于其持股时间、品种的灵活以及策略上的多变。在没有较大把握的情况下，景良能量保持较低的仓位和较短的持股时间，以交易为主，这样的策略导致了该基金今年年初轻仓踏空了的1、2月份的上涨行情。不过，3月份景良能量即迅速提升仓位，重仓了部分热门股，在约两周的时间内即实现了5%以上的收益，其余时间则以配置防御型股票为主；在5月份的大跌中，景良能量配置的防御型股票相对坚挺，加之仓位中等，因而表现出较强的抗跌性。

　　值得一提的是，采取传统策略的阳光私募中，今年以来业绩领先的基金无一不是剑指风控。

　　以金中和西鼎为例，该基金上半年逆市取得14.31%的收益率。好买基金研究中心指出，这一突出业绩很大程度上归功于其良好的仓位控制水平以及日趋完善的风控机制。金中和在股市二季度不甚明朗的局势下，重点关注于一些低估值、安全性比较高的行业和个股，并维持一个中性市场的配置比例，在此背景下，该基金上半年最大单月下跌幅度也仅为1.26%。

　　基金经理、金中和首席执行官曾军也指出，风控在其中起到了重要的作用。“首先，在市场下跌前采用了极低的仓位应对，在趋势判断上回避了无谓的资产波动风险；其次，在市场下跌的过程中，对相关个股也采取了及时和严格的止损制度，进一步降低了净值波动。”

　　曾军进一步指出，金中和已经把风控视为公司的核心竞争力，并且把“安全比利润更重要”视为其资产管理目标和理念。“金中和内部设有独立风控官，对公司所有业务环节进行事前、事中、事后的独立稽核和风险控制：从财务、清算、投资决策、交易执行，到净值管理和产品流动性等各个环节，都设立严格的风控机制。”曾军表示，“在风控系统中，最为核心的是对产品的投资策略、仓位比例、股票池、个股流动性管理、净值波动率、个股止损等与投资业绩密切相关的业务环节。对此，金中和设定了一系列的标准加以规范。仓位上下限由投决会制定，个股止损线由基金经理事先预设，但范围不能超过公司相关规定。”

　　而上半年收益率达到7.38%的鼎陶朱辉2期，亦展现了其较好的风险控制能力。好买基金研究中心指出，该基金自3月起就看空市场，将仓位降至较低的水平，绝大部分的资金在做国债、回购等安全性很高的产品。在市场普跌的情况之下，鼎陶朱辉2期不仅取得了正收益，更实现了上半年的单月收益零下跌。

　　此外，追求绝对收益的星石系产品更是以严密的风控作为杀手锏。在二季度的下跌中，没有追击市场热点的星石投资在严密的风控策略下得以保住收益，其中星石1期上半年仅小幅下跌了1.17%。

　　据悉，星石投资虽然没有设立单独的风控部门，但公司总裁杨玲直接担任风控委员会的主席，保证了委员会的权威性。在具体操作上，杨玲指出，风控委员会绝非“虚设”，而是实质性地参与到投资的每一个过程当中。一方面，风控委员会主席参与投资决策讨论，确认投资策略是否按照既定的原则制定；另一方面，要实时通报风控委每个基金经理交易情况，以确认投资策略是否正常执行。最后风控委成员还会把净值记录按日、月、季、年定期比对风控收益线。

　　杨玲指出，今年初，星石投资的风险收益配比模型显示，上半年的风险收益配比并不佳，尤其是中小盘股，处于高风险、高收益阶段。在此背景下，基于“任意6个月的下行风险必须控制在5%-10%之内”的风控目标，公司风控委员会建议降低仓位，等待风险收益配比改善后再参与；投资决策委员会经过研究采纳了这一建议，最终成功规避了二季度的下跌。

　　同时，杨玲指出，为了在保持严格控制下行风险的基础上，不断提高收益水平，星石投资还积极参与低风险甚至是无风险套利工具。“比如，前两年收益可观的可分离债和可转债，这两年比较火的定向增发，还有最近性价比很高的7天回购等。在下跌阶段，并不是只有空仓一条路，市场总会涌现出不同的套利机会。”

　　创新策略：定向增发力压对冲策略

　　除了传统的投资于二级市场的策略，随着投资标的的不断丰富，阳光私募也进行了大胆探索，开发出不少创新策略。具体来看，目前阳光私募的创新策略主要有两种，一是对冲策略，另一则为近期表现颇为抢眼的定向增发策略。

　　对冲策略对冲策略通常包括市场中性策略和宏观对冲策略。

　　其中，市场中性策略主要通过同时在多头和空头进行操作来抵掉系统性风险β，从而保留住α的超额收益。这样的操作通常与市场的相关度较低，能够有效消除基金经理的主观判断，保持组合本身的“中性”，具有较低的风险性，以及更加平滑的收益曲线。

　　采取该策略的代表性产品为用有限合伙嵌信托模式的民森旗下民晟A、B、C号，3只产品均采用同一的市场中性策略。具体来看，将15%仓位用于做空沪深300指数期货，且根据1：6的比例进行放大，将市场系统性风险完全对冲；剩下85%仓位用于做多沪深300指数指标股，并依靠数量化模型，通过财务指标等基本面因素和市场影响因子等动量因素来选股，然后平均买入。

　　自今年3月30日成立以来，大盘经历了下跌、上升、再下跌，在如此动荡的3个月中，民晟A、B、C号都获得了正收益，分别为1.27%、1.26%及1.24%，较之采用传统策略获取的近3个月收益率，处于传统策略下同类型收益的中等水平。

　　不过，该策略在进行选股或者进行对冲时仍然存在风险，如果选股模型不奏效或者对冲不完全，一样会带来风险。

　　而宏观对冲策略则是根据宏观经济周期的持续性所带来的市场价格波动的持续性，来衡量全球市场中的失衡错配，进行全球化、多品种、杠杆性的投资。此时投资不仅限于股票、债券等，外汇、期权等也都成为了其押注的标的。除此之外，另一种对冲的做法就是利用国际经济发生的重大事件所引起的资产价格的剧烈波动。总的来说，这种策略主要是利用宏观判断进行套利，因此在国际政治经济局势动荡、市场价格跌宕起伏时，往往是其大显身手的时机。但是这种策略往往运用高杠杆进行集中投资，所以如果在运用杠杆的情况下连续押错市场运行方向，则带来的损失也是相当严重的。这种策略往往带有较强的主观性，因此对基金经理的要求极高。

　　采取这一策略的代表性产品为梵基旗下“梵基一号”，该产品成立于今年4月1日，主要在国内市场运用宏观策略来进行投资，投资范围包括A股、商品期货、股指期货、债券、利率及相关产品、融资融券以及国家法律法规允许投资的其他金融衍生品。与该产品基本采取相同策略、投资于外汇与国际商品期货市场的同门“师兄”———“梵晟宏观策略基金”，今年以来收益率一度超过50%，但截至6月底，收益率回归至-0.79%；而主要投资于资本管制严格的国内市场的“梵基一号”成立3个月来，截至7月20日收益率仅为-4.66%，后续表现如何还需拭目以待。