| 来源： |
融资中国 |
发布时间： |
2011年01月18日 10:55 |
作者： |
王月平 |
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"中国的生物医疗领域正在呈现'羊群效应'。一些不错的项目，最终我们也放弃了，主要原因是企业估值太高，且条款苛刻，对投资人很不利。企业估值为何高呢？主要问题就是好几家基金同时追逐一个项目，这些让我很头痛。"这是沃脉德资本董事总经理王健近期看项目时的真实感受。
他表示，在当下，医疗健康领域已经成为国内外众多投资机构及跨国药企争先恐后进入的领域。
以美国为例，曾经的传统发展模式正在受到严重挑战。所谓传统模式是指，某个研究人员发明了一个治疗癌症的专利，然后他会拿着这个专利进行融资。融资后，再做临床实验，最终进入市场。一般来说，这个时间为10-15年。但现在，这一模式受到很大挑战，主要原因在于，这些药品从头到尾平均成本为12亿美元，非常昂贵，如果将所有企业合并之后，结果显示这个行业是亏损的。
基于此，越来越多的投资机构开始探索新的发展模式，而中国无疑提供了这样的主战场。这也是沃脉德近期进入中国的根本所在。
那么，与那些早期进入中国，并且在该领域已建立良好口碑的基金相比，沃脉德又有哪些后发优势呢？
把握周期性投资规律作为专注于医疗和生命科学领域内的投资公司，沃脉德资本虽然2008年才开始关注亚洲市场，却很快开始发力，并在2010年达到一个发展阶段。尽管如此，沃脉德资本还是控制住自己的步伐，只完成了天使口腔、瑞邦生物医学，以及亿腾公司的投资。在其看来，市场逐步升温之时正是需要引起注意的时刻。
"我们也会有恐惧与贪婪。只不过在别人贪婪时我们恐惧，在别人恐惧时我们贪婪。"巴菲特的这句名言是王健最喜欢也最欣赏的，在不同场合，他都会表达这就是公司的投资秘诀，也是其选择2008年设立亚洲投资基金，关注中国的原因之一。
"作为一家成熟的医疗和生命科学领域内的投资公司，沃脉德资本早在1989年就成立了。2008年，在美国金融危机影响下，很多机构都不敢投资，感到恐惧，而这正是我们的机会。从2008年初开始，我们就开始了募集亚洲基金的准备，3月份，完成募集计划书。最终，基于之前的平台和业绩，到8月份时，第一轮募资就到位了。"王健告诉记者，正是看到整个投资业的状况，发现了投资的周期性规律，沃脉德资本才选择在2008年成立亚洲基金并开始投资中国的项目。
而投资艾瑞生物正是沃脉德资本把握周期性投资规律最好的例证。
在2007年到2008年之间，艾瑞生物遭遇到企业发展的瓶颈--迟迟不能够推出第二代产品。同时，在金融危机的冲击之下，之前的投资商不仅没有追加投资，反而对艾瑞生物提出了增加盈利的要求。在这种情况下，管理层和董事会由于想法不同导致其矛盾不断激化。2007年9月，JoeKeegan作为新CEO上任时，之前的创始团队中的一半人都离开了，此时的艾瑞由于之前开发和运营成本过高，尚有几百万美元的负债。
"艾瑞生物虽然是个不错的公司，但当时情况下，很多投资机构都处于观望状态，都在讨论如何度过危机，因此对艾瑞生物感兴趣的投资机构并不多。同时，由于艾瑞生物一半团队在美国，一半团队在中国，中国的VC都说艾瑞生物是美国公司，而美国VC则说艾瑞生物是中国公司，大家都不愿意进行投资。这个时候，我们感觉机会来了。"王健回忆起当时的情况，言语之间，不乏发现机会时的兴奋。最终，当第三轮投资商沃脉德资本主导的2500万美元资金注入艾瑞时，这家公司每股估值甚至还不到第二轮的1/3。
度过了最危险的时期之后，在务实的JoeKeegan带领下，艾瑞走上了快速盈利的轨道。据艾瑞提供的数据，截至2010年5月，其前12个月收入8000万美元，同比增长75%。现在艾瑞已经占到市场30%的份额，而GE的份额则从75%降到50%。
避免"羊群效应"--"锹"和"井"的故事对于行业内出现的"羊群效应"，王健总结出了一套"锹"和"井"的规律，"在我们这个行业，总结起来，主要由两部分构成，一类是以产品为中心，比如研究治疗癌症的药品等，我们将其比作'锹'；另一类是与药有关的，比如医疗仪器等，我们将其比喻为'井'。一段时间内，很多人都会围绕着'锹'转，而另一段时间，又会围绕着'井'转。我们的投资秘诀就是，在很多人围绕'锹'转的时候，转而投'井'，待很多人围绕着'井'转的时候，再转而投'锹'。基于在美国的经验及我们几位合伙人在中国医疗市场的积累，在判断'锹'与'井'时，我们还是具有相对优势的。"与当前国内一些人民币基金快进快出的模式相比，沃脉德资本无疑属于甘于寂寞的投资机构。
"目前国内的整个PE市场很热。举例来说，同样一个项目，在中国资本市场上市后的P/E值可能达到60多倍，而在美国，可能只有20多倍。"王健告诉记者，目前部分未上市企业与已经在美国或其他资本市场上市的企业相比，其P/E值相差并不多，"既然这样，我们为什么不投资已上市的企业呢？只要一过了锁定期，我们就可以自己选择退出时间了，但是如果投资未上市企业，首先企业的上市是可遇不可求的，此外，在寻找买家的过程中，也容易出现各种障碍。"2010年7月，沃脉德资本800万美元投资了瑞邦生物医学公司，这起投资案例正是PIPE投资。资料显示，瑞邦生物为加拿大上市公司，其最大且发展最快的市场在中国，主要研发及生产快速诊断仪及各种检测卡，用于心梗、心衰、感染性疾病的诊断及生物防护领域。
该案例从另一个角度诠释了沃脉德的"锹"与"井"的投资理念。
沃脉德的资本--LP与团队而沃脉德资本能够保持冷静的最大资本，就是LP的支持。"现在PE很热，是因为大部分LP看到了创业板推出后形成的巨大财富效应，才纷纷进入的，他们目前的很多投资大多是看股市的涨落而决定。在我看来，这种LP的负面作用很大，很容易使PE为了短期利益而进行投资，如果大家都这么考虑，就形成了事实上的羊群效应，很容易形成泡沫，也会造成一部分GP一旦经济周期出现下行，会立刻形成损失。实际上，PE投资是一个长期的过程，以沃脉德资本来说，我们的投资周期达到了12年，只有这样才能避免经济周期性的影响，形成逆周期投资。"王健介绍说。
而根据记者了解，沃脉德资本的LP大部分为体量比较大的机构投资者，而正是LP的稳定心态，才影响了沃脉德资本的思维方式和行为方式。"我们的LP在行业内是最好的几类。第一类是大学捐助基金，这个极难拿到。沃脉德资本拿到斯坦福的捐助基金跟进斯坦福念书一样困难，还有加州大学系基金；另一类是大的投资银行机构，比如高盛、JP摩根等；第三类是行业里的大公司，比如默克集团。目前，我们LP中没有一分钱来自大陆。投资我们的人第一看业绩看回报，这种LP有个好处是跟我们的思维方式类似，不会因为股市大跌就天天给我们打电话说要小心，也不会因为股市很好就催我们进行投资。我们一定要做投资的决定人，项目是由经理人做，没有一个需要LP签字。我们有绝对的投资权利。除非我们犯法了，或者没有完成LP要求我们做的事。LP越不成熟越担心基金的使用情况，越是喜欢参与项目的投资。"此外，虽然2008年才进入中国，但是观察沃脉德资本的团队，我们也可以看到沃脉德资本能够做到冷静的理由。
沃脉德的创始人为Samuel D. Isaly。"他从18岁起因为摔跤摔坏了脊柱就一直坐在轮椅上，现在已经六十多岁了。因为神经坏了，他握手没法握，把手放到一个金属的套子里才能拿笔。就是他，把沃脉德从零做到现在这样的规模。我们有这样的创始人，心态能不平和么？他这样的状态是无欲无求的，他把投资完全当做事业来做。他是世界上最后一个钟表匠，潜心做自己的钟表，不管别人怎么说，一定要做最精密的。他就每天做自己的钟，做到今天这个样子。"这是王健极为尊敬的一个人，也是他介绍团队时第一个介绍的。
作为另外一个合伙人，唐南珊在王健眼里也同样是一个非常优秀的合作伙伴。"她是从台湾出去的，当时英文基本一句都不会说。她在美国先是奋斗到哈佛读了生物，后来创立了一家公司，18年后规模达到10亿美元，然后卖了出去。因此在我们的行业里，唐南珊这个名字如雷贯耳，身价也非常高。我们都是钟表匠，艾瑞是我们一个很得意的案例，别人不要的一口钟，但我们做好了。"
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