■ 投资支招

　　□展恒理财基金研究中心 芦文静 侯仁凤

　　截至9月17日已经有15只私募基金跌破0.7元，昔日“新财富最佳本土研究团队”领军人物冷再清所带领的4只产品名列其中，2008-2009两年年度亚军基金经理、原嘉实研究总监赵军所带领的中国机会三期也榜上有名。究竟是什么出了错？投资者通过比较研究实力和历史业绩选择出来的产品为什么如此让人失望？

　　一般净值的下降，主要原因是对大势的判断失误。若跌幅惊人，则是风控措施出了问题。如冷再清的6期产品几乎都成立于2007年的高点。对大势的判断可谓一错再错。先是将2008年错判成牛市，2009年也一直没踩准点，净值下跌成为必然。但若跌至0.5元以下，甚至不敢公布净值（华南虎一号已经在今年4月份之后再也没有公布净值），就不得不让人怀疑其有没有采取风控措施。其实再顶级的投资者也有判断错误的时候，关键是有无良好的风控措施。

　　私募基金的风控虽然各有特点，但落到实处不外乎，一是设定风控阀值。当达到风险的各个阀值，仓位会降到什么程度。比如中信信托·和聚1期，明确规定当某估值日当年信托单位累计净值不高于0.7元时，该信托计划将被终止。二是当净值达到什么程度时，基金经理下课。比如鼎锋就规定，当累计净值低于0.9元时，基金经理休息。这些措施都是对投资者切身利益的保护。

　　但投资者对于风控的理解有时与私募公司的理念有所出入，主要有两个误区。

　　误区一：触及风控阀值等于减仓一步到位。

　　实际上，私募基金经理调整到位会有一个时间限制。而且不同的投资风格和投资策略常会影响仓位到位的时间。对于做趋势的基金经理，其风控重点是个股止损和仓位的灵活程度，这类基金经理减仓一般到位时间较快。而对某些做股票的人，其风控的重点则应是选股的过程以及产品总体净值的止损。一般会首先减持弹性大、与市场关联度高的股票，即止住所谓的“出血点”，并择机在市场波动中找到更好的卖点。这常常是一种理想状态，止损效果有待商榷。

　　误区二：将风险和仓位对应。

　　很多投资者尤其是在下跌过程中，将仓位等同于风险。事实上不同的股票，其风险是不一样的，仓位仅是风控的一项指标。另外，持仓股票的贝塔系数、组合流动性、所持股票的估值水平距历史低点的距离等指标亦非常重要。比如，2009年刚成立的和聚1期就遇到去年8月份市场急跌24.22%，和聚1期8月仍取得了3.23%的正收益。尽管今年以来市场维持震荡甚至下跌的态势，但是李泽刚依然表现不俗。截至2010年8月27日，和聚1期今年以来获得绝对收益24.04%，名列第六。之所以能逆势取胜，就因为其认为仓位不是最重要的，关键是控制市场风险暴露。

　　展恒理财基金研究中心认为，在选择私募基金时，在关注历史业绩和研究实力的同时，一定要关注其风险控制能力。只有这样才能选到好私募，放心的私募。