——“2010中国股权投资基金发展论坛”观点荟萃

　　5月21日，由北京市金融工作局、中国股权投资基金协会（筹）、北京股权投资基金协会主办的“2010中国股权投资基金发展论坛”在北京香格里拉酒店举办。
　　论坛围绕现阶段中国股权投资基金业发展相关问题展开，就后危机时代的PE发展、人民币基金与外币基金的融合与发展、现阶段股权投资的机遇与挑战，以及如何大力发展人民币LP与FOF等业界普遍关心的话题展开了深入的沟通与交流。
　　论坛认为，面对目前中国股权投资基金行业的发展现状，应及早明确行业的立法基础、监管思路，确立行业监管框架，出台更为完善的税收政策，扩大政府引导基金的杠杆和引导作用，扩大公共资金投资股权基金的渠道，支持促进中国市场FOF基金的快速发展，尽快建立QFLP制度，为股权投资开辟更为宽阔的退出渠道，尽快成立全国性行业协会，促进股权投资基金行业快速发展。
　　
　　戴相龙全国社会保障基金会理事会理事长
　　·坚持股权投资基金的基本功能·坚持对50亿元以下的中小基金投资·坚持对历史负责任的态度要坚持股权投资基金的基本功能，不要走样。什么才是真正的股权投资基金？第一，它选择成长型，特别是中小企业进行投资。第二，需具备一定管理水平，实践证明有管理能力的团队来管理这些机构。第三，能提供比较深入、有效的增值服务。第四，能在柜台交易中心进行股权对接。
　　要坚持对中小基金的投资，支持那些实际募集资金在50亿以下的中小型基金。对于大型基金如何建立及运作，可以不断探索，包括权益关系，怎样收费等等，要深入研究，创造条件来推进。当然，从小到大，需要有一个过程。
　　要坚持对历史负责任的态度。外国基金出了问题，我们要吸取其教训，在符合行业惯例的制度前提下，要创建符合我们国家特点的发展模式。
　　通常，一只基金的存续期是7、8年，但7、8年在中国，会发生很多变化，比如管理公司可能发生什么变化？管理人又会发生什么变化？这些都很难说。实际上等于领取了一份考卷，8年以后才交卷。到那时才能说明你是不是合格的。相当于要接受历史的检验。包括审核人、投资人、管理人，以及所有相关部门人员都要接受检验，承担相应的历史责任。所以我们一定要去除杂念，去除浮躁，真正对投资人负责，对国家负责。
　　我主张从现在开始，就要创建一种基金管理文化，努力树立基金管理人的道德标准。
　　
　　
　　王忠民全国社会保障基金理事会党组成员、副理事长
　　·后危机时代主要特征是降低杠杆化·低杠杆化的LP更稳定也更持续·对GP而言，做长做强更有意义后金融危机时期的主要特征是降低杠杆化。
　　第一，杠杆化率的过程，会使金融市场中所有依赖于杠杆化率的东西受到影响，从而迫使经济进行结构调整，在低杠杆化下进行实业领域和非快速流通下的股权投资。对于任何一级政府，无论中央政府，还是地方政府，在后金融危机这样一个低杠杆化率的时刻，应该重点发展PE市场，发展直接股权的投资，并进行相关法律体系的建设。只有这样才能暂时稳定低杠杆化带来的市场冲击。
　　第二，低杠杆化的LP，在后金融危机时代具有稳定性，而高杠杆化的LP，则具动荡性。我们作为LP投资于PE，是没有杠杆的资本，是稳定的长期的，是真正的股权思维。相反，如果LP是建立在高杠杆化下的，投资于PE的话，那么，其高杠杆化在去杠杆化和低杠杆化的过程中，势必会形成这样那样的市场冲击，一旦冲击的边界达到其必须降低自己杠杆的时候，会直接对其投资的PE产生严重的致命的影响。特别是，目前在中国PE市场还没形成二级市场的交易，一旦想出手，交易成本会大大增加，这时权益资本的缩水率就会大大提高。
　　什么样的LP最具有稳定性？或者说GP最需要什么样的LP？应该是，越低杠杆化越具有稳定性、持久性和长期性。否则，当市场很热时，GP通过高杠杆率投资，希望今天投下去，明天上市，后天就退出，但会因此遇到重大难题。
　　第三，对GP本身而言，在后金融危机时代，做强比做大更重要，做长比做短更有意义。当全社会面临低杠杆化来临之际，实体经济必然要结构调整，降低未来杠杆收益预期。那么，PE在选择项目时，就要更加谨慎，不要急于做得很大，不要被低杠杆化过程扭曲，做长比做短更有意义。
　　
　　方风雷北京股权投资基金协会会长、厚朴投资管理公司董事长
　　·后金融危机时代监管新思路·英国模式抓大放小·对冲基金和PE区隔对待应该仔细研究后金融危机时代的新趋势，特别是金融监管的新思路。国际上对于另类投资的监管，基本上有三个思路。第一，英国监管倾向于抓大放小，把大的对冲基金和PE统统放在联邦层面来监管。第二，与英国监管模式不同，加拿大是区别式监管，对于涉及公共利益的，比如商业银行、保险公司和证券公司等，其向消费者销售金融产品的机构实施较严格的监管，以此与纯粹的私募机构区别开来。同时其主张将金融创新等交给一些新型机构，包括对冲基金和PE。第三，将对冲基金和PE做区隔对待，实施不同的监管。比如对PE投资顾问基本上实施豁免，但对冲基金投资顾问就提到联邦层面上进行监管。同时对投资者规则也做了具体规定，包括对冲基金及LP的规定、LP的投资资格等，都做了非常细致的规定。欧洲议会的规则也是这样，基本方向就是要求披露。当然，披露不是对社会披露，而是对监管机构披露，具体到GP和LP应该做哪些披露，规定的很详细。
　　但总起来看，无论欧洲议会还是美国，他们均认定PE是直接支持实体经济的，对实体经济发展有好处，是一个积极的建设者，而不是市场的捣蛋鬼。
　　
　　吴尚志北京股权投资基金协会副会长、鼎晖投资董事长
　　·A股成退出主渠道·行业变化像天气周期性太快·团队、文化建设提到议事日程三年来，PE业发生了很大变化。首先，退出的主渠道改变了，三年前，大家还看不清，到底是A股还是海外，今天很清晰了，退出的主渠道就是A股。第二，融资渠道从海外一边倒，到现在内外资并重，达到了一种平衡。此外，无论投资人还是管理人，也无论管理人的范围，还是管理人的数量，以及管理基金的金额，都发生了很大变化，都是正向变化。
　　慢慢回想这一过程，有点像天气，还没脱棉袄就开始放冷气了，周期性太快，心态调整往往跟不上。
　　除了继续自律外，一些长远的战略性问题也进入我们的规划，比如文化建设、团队建设、组织建设、人才培养等，都开始提到日程上来了。现在回头看看，别人也都在做，自己也要加快做这些。
　　
　　赵令欢北京股权投资基金协会副会长、弘毅投资顾问有限责任公司总裁
　　·PE之增值性、长期性、成人之美性·国企改制新机会·“新36条”启动后的机遇金融危机对不同国家产生了完全不同的影响。从给中国企业带来启示的角度来说，我更关注的还是机会，特别是一些软性的机会。
　　以前国内，无论制造业还是服务业，附加值部分都相对较少，基本上就是把资源放进去，把劳力放进去，而相应地，品牌、创意、软件、应用都不够。而事实证明，只有高附加值的东西，才可能带来高回报。随着中国市场的加大，会出现更多软性高附加值的机会，我们要在这些方面去加大投资。
　　中国PE发展空间巨大，涌现出大大小小各具特色的PE们。是PE就该干PE的事，要回归最基本的PE市场，即应该带出一些资源，在中国现阶段，这些资源主要是帮企业长大、长强的技术，这是一个很综合，也很繁杂的技术。不管PE多么有个性，其三大根本特性，都是PE应牢记的。
　　第一，PE应是增值服务商，而不是简单的资本。第二，PE应是很耐性的资本，因为增值是需要时间的。如果对资本市场的波动、非规律性的东西依赖过强，在中国是要吃大亏的，实际上根本无法预测股市的波动性。你要盯着企业的实际价值，不去依赖资本市场，而让资本市场迎接高价值的公司，这才是比较保险的做法。第三，PE还有一个成人之美的特性。最终PE是帮被投企业自身做强做大，企业才是主角，而PE只是陪练、配角。但在PE业，特别是刚刚入行的从业者，更容易把自己看成是指挥和运作者，这种想法和做法对行业发展是不利的。
　　PE之增值性、长期性、成人之美性，是其三大根本特性。
　　中国的机会有很多。首先是国企改制，我们讲要看准周期，做反周期的事，我特别赞同。当然，这个周期很难把握，有很大的不确定性，以及很大的突变性。但不管怎样，有一点我们是坚持的，即经济基本上还是市场化的经济。以国企改制为例，当初，政府为了很快恢复信心，曾大量放贷，而放贷是依据现在的经济结构和国企体系的，因而获得信贷的多是国企。实际上，我认为最不需要信贷的就是国企，而最需要信贷的中小民营企业，却拿不到信贷。
　　现在，信心的确恢复了，也很快走出了复苏周期。但是，再来看看国有银行的资产负债表，实际上是要去杠杆化的，即银行开始收缩信贷，这一收缩，势必将很多问题带出水面，比如城市投融资平台。这样下去，国有银行坏账率肯定会提高，因为当初很多大型国有企业，其信贷十分便宜，没什么成本，甚至是政府催着他们拿信贷。如今一收缩，风险大大提高。而这会给PE，特别是规模的PE提供重要的机会。这就是反周期的启示。
　　第二是民企发展的机会。民营企业拿不到信贷，就只好看本金，越来越多的企业家在理解了PE成人之美特性之后，也愿意接受PE帮其进行阶段性扩张。
　　另一方面，如果民间资本有机会更多地参与，那么，中国结构的良性调整就会大大加快。但恰恰民企受到了相对次一级的待遇，实际上没有受到重视。我希望这次“新36条”能得到贯彻，这样可以解决大问题。当然，启动可能会很难。
　　第三个机会，也与结构调整有关，就是行业改革。中国基本上所有的行业都存在着过剩，这与我们30多省同时投资有关。这种情况下，各行业都有需求，即需要有资本、有专业的人来帮着整合。相对来说，外来的和尚好念经。
　　第四，一个新兴的机会。随着中国企业在本土市场成长越来越强，其势必要进行国际化，包括跨国投资、跨国并购等，这是许多中国企业的需求与冲动。但从运作和管理角度来讲，真正能够走向国际化的凤毛麟角，但大家都愿意尝试。这个时候，因为PE更国际化，可以将很多经验输入到企业，帮助他们走得更顺一点。
　　
　　张懿宸北京股权投资基金协会副会长、中信资本控股有限公司总裁
　　·小基金成收购型基金障碍·地方财政收紧后的机会·中投入主后的蓝海战略中信资本做收购型的投资比较多。前几天我们内部开了一个会，继续坚持这一投资方向。为什么要坚持？不是因为容易，恰恰因为它难，尤其在中国这种特定环境下。
　　做收购型投资，难在什么地方？首先，市场上钱多，不差钱，不仅仅是企业，尤其是政府。实际上，大多数民营企业的控股权是不愿出售的，即使其愿意出卖，我们也轻易不敢买，害怕其中藏有很多地雷。所以，前提是政府能提供一些指引，确保该企业没有太大问题。所以，地方政府是否点头，可能是最重要的一个因素。然而，在过去的一年，不少地方政府拿到很多钱，形成了地方政府融资平台，本身并不缺钱，也没有动力去卖企业。
　　其次，企业的整体估值在升高。
　　还有一点，即大量新的小规模人民币基金出现，五花八门，鱼龙混杂，在某种程度上成为我们收购的障碍。
　　一些比较大的项目，本来是可以收购的，企业也愿意出售控制权，但这些众多的小基金，答应企业各种各样的条件，拿到较小的股份，只要能上市，套现就行。一旦企业采取了这样的融资方式，从股权结构上，很难处理。对于我们这些做并购型的基金，再进去就很难了。
　　除了挑战，也有机遇。首先，随着宏观政策的调整，经济刺激政策可能逐渐退出的条件下，会导致地方政府资金日趋紧张，尤其是房地产市场打压措施之下，地方政府财政比较困难，第一，不能再高价卖地，第二，大量新供土地，要侧重于经济适用房、廉租房等等。我判断，今年底或明年初，地方政府财政会比较紧张。这种情况下，他手里的一些企业资产，无论是对当地，还是整个国民经济而言均是非战略性的，而是竞争领域的，是否考虑可以卖出。这对并购型基金来说，是一个机会。
　　其次，不少民企也面临家族内部传承问题，未来若干年会越来越明显，这也为并购类的投资提供了一个机会。
　　同时，国内流动性过高，竞争日趋激烈，甚至已形成PE红海，中信资本正在规划自身的蓝海战略，即海外投资。
　　其实，成立之初，即7、8年前我们已经涉足海外投资了。2003年就分别在美国和日本设立了中小型企业的并购基金，截至目前，做了很多投资案例，其中收购了很多在日本有一定知名度的公司及产品。近期又对日本一家家族上市企业实施全面收购，50%多的股东已经同意卖给我们。
　　特别值得一提的是，在中投入股中信资本之后，我们对海外投资的步骤会进一步加强。除了日本和美国之外，近期我们受中国和哈萨克斯坦两国政府的委托，管理中哈基金，投资中国和哈萨克斯坦之间的产业项目。
　　现在中国是全球最大的贸易国，刚刚取代了德国。但是我们和世界经济的联系，主要还是以贸易、货物、产品等为纽带，是不完全的。真正的联系应该是物流和资金流这样一个全面的联系。目前，中国的企业在整个全球经济体中间，在股权上的联系还不是那么强。当我们完全融入到国际经济大体系中间时，这种股权关系肯定要有进一步的融合。而这种融合表明，会有相当多的企业走出去，实施国际化。而中信资本就是把这作为我们的一个蓝海战略，也是今后一段时间要加大力度的。
　　
　　刘乐飞北京股权投资基金协会副会长、中信产业投资基金管理有限公司董事长
　　·复合型人才匮乏·控制道德底线强化风险管理·呼唤专业化LP 虽然我进入PE业时间不长，但若说从事股权投资也有六七年的历史了。总起来看，挑战有三方面。
　　首先，现在的股权投资市场，人才非常缺乏。我所说的人才，并不是简单指一个财务分析，或了解资本市场的人，最重要的是，这个行业缺少一些复合型人才。所谓的复合型人才，他不但对行业深入理解，还要具有一定的财务知识，对资本市场也要有一定理解。对于人才，不但要去挖掘，还需要培养。
　　其次，需要建立一种基金文化，强调道德底线和风险意识。
　　现在PE很热，特别是创业板推出之后，令不少PE获益匪浅，但其实，很多人并不真正了解PE。PE归根结底，是资产管理行业，最重要的是责任。为什么是责任？因为你替别人管钱，责任自然巨大。这里首当其冲的是要防范道德风险，要经得起金钱的诱惑，要经得起所谓黑箱操作的诱惑，一定要控制住道德底线。整个机构也好，从业人员也好，第一要素还是德，而非赚了多少钱，绝不要做一些违规的事情。从基金文化角度，还有一点，就是对风险意识的防范。PE投资属于金融领域，而金融领域首先要控制的就是风险，强调风险管理。无论银行、保险，还是证券等金融机构，其最重要的就是风险控制、风险管理。PE也要把风险放在首位，时刻要有风险意识的文化存在。
　　最后，投资者（LP）也要专业化，即所谓呼唤专业化的LP。在市场上，出现一些专业化的投资者，这样PE行业才能真正快速发展。我们融资中，碰到的民营企业也好，国有企业也好，他们往往更相信自己，希望自己也尝试操作。任何一个市场，都要相信专业选择。未来经过市场的洗礼，会有越来越多的专业LP，其将委托专业机构进行资产管理。
　　我本人比较相信道家的一些思想，信奉顺其自然。随着中国的进一步崛起，相信一定会出现世界级的企业，包括世界级的品牌，以及世界级的PE机构。
　　
　　霍学文北京市金融工作局党组书记
　　·PE是诊断师·PE是独立董事和孵化器·将开辟立体化融资通道PE管理公司越来越成为企业的诊断师，发挥着独立董事和企业孵化器的作用。换句话说，更多的PE投资机构，得到了社会更高的认可，也得到了银行更好的评价。也正是在这种情况下，最近我们在研究支持中小企业投资的综合金融模式，即把银行、证券、保险、基金、信托、VC、PE和担保，以及典当组合起来，为中小企业融资开辟一个立体化的融资通道。其中很多银行，非常认可股权投资所选重的企业，他们认为股权投资基金的眼光很独到，已经有银行开始准备探讨，凡是股权投资基金投资的企业，可以用于一部分信贷。这是PE行业得到社会认可的证明。