| 来源： |
第一财经日报 |
发布时间： |
2010年06月05日 10:56 |
作者： |
李隽 |
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专访深圳市天图创业投资有限公司投资总监冯卫东：
李隽
冯卫东简介
四川大学生物工程系学士、清华大学经济管理学院工商管理硕士（MBA），具有15年技术以及投资咨询工作经验，曾任北京网贝信息技术有限公司董事副总经理，北京远卓管理咨询公司高级顾问，现任深圳市天图创业投资有限公司投资总监。
作为社会资本、人力资本和金钱资本的组合体，PE迅速被各方赋予了新的功能。也正是由于PE提供的想象和获利空间，使得这一行业近年来呈现爆发式增长。
深圳市天图创业投资有限公司重点投资医疗健康、现代服务业等轻资产的创新商业模式企业，在过去5年取得了约40%的年均复合回报率。日前，公司投资总监冯卫东接受了第一财经日报《财商》的专访。
Pre-IPO项目的获利空间越来越小
《财商》：PE资金主要来自哪些投资者？随着股市和楼市的相继降温，近期资金进入PE领域的情况如何？
冯卫东：PE资金目前更多来自于民营企业家。可以说，PE为民营企业家的闲置资金提供了一种很好的投资渠道。
股市和楼市流出的资金的确有不少流向了PE。从我们观察看，从股市流出来的资金往往倾向于投入即将上市（Pre-IPO）的项目，因为这部分资金比较急功近利，比较偏好流动性的需求；而楼市投资者流出的资金则有较长远的投资计划，倾向于较长时间的项目，愿意和企业一起成长。
关于募集资金，我们的门槛比较高，最低认购额为1000万元，而且一般有5到7年的锁定期，这需要投资者有较长远的战略眼光，不能急功近利。
《财商》：近期中小板和创业板的高市盈率发行价，使得PE行业获利丰厚，在和企业接触过程中，企业要价的情况如何？
冯卫东：二级市场上的高估值和首次公开募股（IPO）的高发行价，确实给PE这个行业带来巨大的利润，这也促使很多资金涌进这个行业。目前看来，新加入的资金更多倾向于投入即将上市（Pre-IPO）的企业，这使得这类项目获利的空间越来越小。
而近日创业板和中小板众多公司的破发，会使得有一定限售期的PE股份的最终回报受到一定制约。
《财商》：你们如何判定对企业的入股估值？
冯卫东：会针对不同企业未来的发展情况进行不同的估值分析。对于早期项目，一般不选用市盈率作为定价指标，而对于高成长期项目，市盈率只是参考。通常我们会将销售收入、净利润、增长率组合成综合指标用于估值和估值调整。
然而，对于Pre-IPO的项目，则市盈率指标用得较多一点。
成长性+商业模式+管理团队
《财商》：公司对被投资企业选取有哪些标准？
冯卫东：我们专注于投资新兴行业里面成长较快的企业，并且企业在细分市场上有很强的竞争力，成长性是我们选择企业最重要的标准；另外，独特的商业模式和出色的管理团队也是我们重视的企业素质。
以我们新近投资的深圳彼爱钻石有限公司（BLOVES结婚钻戒网）为例。传统首饰经营商通常只有实体店，其他网络钻石营销商则很少拥有商业区的体验店。
深圳彼爱钻石有限公司（BLOVES结婚钻戒网）则是把两者优势结合起来的一家专注于婚戒的钻石零售公司，有独特的商业模式。
而我们选择北京凤凰联合医院管理股份有限公司作为投资对象，除了看重这个行业，更重要的是看重其优秀的职业经理人团队。
另一方面，不存在IPO的实质性障碍，也是我们看重的一方面，企业必须要在财务和法律方面不存在问题，合乎政府监管部门要求。
《财商》：请谈谈公司投资的企业里已经成功上市的项目。
冯卫东：三泰电子（002312.SZ）去年底在中小板上市，账面盈利15倍。我们当初决定投资，是考虑到三泰电子的管理团队比较稳重，十年专注于一个行业；另外，该公司在细分市场中占据领先优势（电子回单系统、ATM监控和联网监控），客户为各大主要商业银行，潜在客户价值巨大。
我们投资的荣信股份（002123.SZ）也于2007年在中小板上市，获利30倍，该公司多年专注于电力电子节能设备。
如果上市不成功，我们也可以通过并购、回购等方式实现退出，而在极端情况下，会通过清算拍卖等方式来收回一定的投入成本。
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