□国金证券基金研究中心 张剑辉

　　我们通过调查发现，现在的私募平均仓位较2009年底呈现降低特征，高仓位家数显著下降，中性持仓者占据主流。多数私募的减仓行为发生在1月中旬左右，即大盘开始一轮连续下跌之前，因此多数私募得以跑赢大盘。在此背景下，证券投资类私募基金今年前两月整体保持净值平稳（由于时间因素，相当部分2月底披露净值产品尚无法纳入统计，因此未给出前2月具体数据），基本体现绝对收益目标特征。

　　考察今年以来私募业绩表现的佼佼者，股票仓位的影响并不十分显著，共性特征之一就是管理人对于市场结构性机会的把握。我们选取3家具有代表性的私募产品进行诠释，这3家尽管涉足阳光私募行业时间不同，操作风格亦有差异，但均在市场震荡中，净值创出新高。

　　和聚1期

　　北京和聚投资管理有限公司在阳光私募领域虽属新军，但其担任投资顾问的中信信托·和聚1期前2月（2010.1.1-2010.2.26）净值增长达到19.95%（已扣除浮动业绩报酬），在同期可比阳光私募产品中表现“抢眼”。和聚1期设立8个月净值表现稳定上行，截至2月26日净值达到145.90%（已扣除浮动业绩报酬）。

　　和聚1期的出色业绩，源于抓住了“创新经济”主题下的投资机会。细分起来则可以表现为两个维度，一是体现在对于新兴产业的把握，如信息产业、新能源、新材料、新医药等；二是体现在对市场结构明判下，坚持相对中高仓位操作。

　　中融-乐晟

　　北京源乐晟资产管理有限公司2008年下半年涉足阳光私募领域，在低迷的2008年通过严格控制仓位和精选个股取得小幅正收益。在2009年市场的快速反转过程中反应快速，担任投资顾问的中融-乐晟2009年绝对收益率为103.57%（已扣除浮动业绩报酬），复权后投资管理业绩居行业前10。

　　基于国家“调结构”政策下的行业景气变化进行灵活投资，是源乐晟2010年上半年的主要操作策略。正是在对节能减排、区域结构调整、居民增收下的高品质消费（医疗服务、品牌消费、3G通信、电子消费品）等景气板块的良好把握下，中融-乐晟前2月（2010.1.1-2010.2.26）实现净值增长9.35%（已扣除浮动业绩报酬），延续了出色的表现。

　　深国投·朱雀

　　上海朱雀投资发展中心是国内为数不多的管理阳光私募经验超过2年的投资顾问之一，投资风格浓缩为保守和专注两点，更多坚持自下而上去发掘优秀的公司。凭借中短期“相对保守”业绩的持续累加，其担任投资顾问的深国投·朱雀1-2期，过去两年无论是绝对收益还是风险调整后收益，均居同业前10名之列。

　　与前述机构略有不同，朱雀投资基于紧缩预期、估值较高等因素对2010年的市场持相对谨慎的态度，并采取持续中性的仓位以应对，并从区域经济不平衡、消费、新能源三个方向寻求机会。在此背景下，朱雀投资担任投资顾问的产品净值持续稳健前行。可统计的前2月（2010.1.1-2010.2.26）收益，产品实现2%-3%（已扣除浮动业绩报酬）左右的正收益。

　　纵观全年市场，我们看到经济进一步增长与政策逐步退出的“正反”两方面作用力可能始终伴随。在此背景下，宏观经济以及股票市场整体走势，相较过往几年大幅波动而言，总体呈现相对稳定特征，市场机会仍然更多围绕结构型机会展开。因此，对于结构性机会的把握程度将在阳光私募基金的业绩上得到体现。操作策略适度灵活、对板块个股选择能力较好的投资顾问可以给予重点关注。