2009年8月7日，成立将近两年的中国主权财富基金（Sovereign Wealth Funds）--中国投资有限责任公司（China Investment Corp.,以下简称"中投"）发布第一份完整财政年度报告。

　　中投成立时间较短，面对不太熟悉的国际金融资本市场，初出江湖就遭遇金融危机，先期投资报亏难免被人"诟病"。而其通过人才"抄底"的战略，再通过积极调整和部署投资策略，快速走出"失败"的阴影，重新赢得国内外业界人士的赞许。

　　初涉江湖成了泡沫的"接盘者"

    中投成立于2007年9月29日，是国家财政部通过发行特别国债的方式筹集15500亿元人民币，购买了相当于2000亿美元的外汇储备作为其注册资本金。中投成立之初，市场对其收益能否覆盖利率多有质疑：国家财政部发行的特别国债利息在4.3％-4.69％之间，每半年支付一次利息。由于中投要用美元资产偿还人民币债务，除了利息成本，中投还要承担人民币升值成本，2008年人民币大致升值了6.9%左右，因此至少10%才是中投资本回报率的底线，而新加坡政府投资公司(GIC)过去20多年的年均收益率才仅为5.8%，中投面临的压力可想而知。

　　年度报告显示，中投全球组合回报率为-2.1%，但中投资本回报率为6.8%。这份成绩的取得主要依赖国内股权投资收益显著增长，即中投整体实现239.55亿美元投资收益和231亿美元净利润，其中投资收益主要来自汇金公司对国内金融机构的长期股权投资收益（262.53亿美元）。中投在全球组合投资依然处在亏本或缴学费阶段，而表面盈利的状况尚无法证明中投具备赚钱能力。

　　从中投最初投出的两大典型海外投资案来看，其出手投资的时点恰恰选在危机爆发前和危机初期的泡沫最高峰，事实上成了泡沫的"接盘者"。而这些投资又过于集中于美国，投资领域也过于集中于金融机构，这使得投资无法有效地分散风险。

　　2007年6月，在中投酝酿成立前夕，就在百仕通集团(Blackstone Group LP)募股时购买了该公司的股份，当时斥资约30亿美元以每股29.605美元的价格购买百仕通近9.9%的股票。2008年年末股价下跌到6美元/股以下，中投当时浮亏接近80%。即便随着市场的好转，8月10日百仕通股价反弹到每股14.82美元左右，其浮亏也在50%左右。

　　2007年12月中投公司又大手笔投资了摩根斯丹利(Morgan Stanley)。中投以50亿美元代价，购入摩根士丹利的8668万股强制可转换股权，2008年年末大摩跌至15元/股以下，浮亏近70%。8月10日摩根斯丹利股价反弹至每股31.14美元，浮亏约在40%左右。

　　不过值得庆幸的是，由于中投成立较迟，尚没来得及完成更多宗大规模的投资，其风险敞口也就相对较小。但对百仕通集团和摩根士丹利的投资遭受的帐面损失，迫使中投放慢了投资步伐。这一切使得中投虽然在境外投资犯了错误，但却非无法挽回的。

　　临危反思猛药强身

   中投自2008年9月以来，在全球爆发金融危机、经济环境极度恶化的情况下，投放缓投资节奏，并采取了持有现金为主的策略。中投董事长兼首席执行官楼继伟就指出，"有必要对长期坚守一种资产配置的模式进行反思"。

　　作为主权财富基金领域的后来者，中投公司依然具有不少缺点，例如由于中投内部有相当数量的人员来自政府部门，行政气息浓厚，工作效率会有所不足，又比如中投公司投资还较为缺乏专业性。须知，对于专业的投资公司或优秀投资人来说，对"天时"的判断也是基本的职业素养。

　　好在中投迅速找到了病根。2008年，中投着重进行了内部结构调整，招募约200名金融市场专业人士，2009年成立了有14个委员的国际咨询委员会，设立投资平台，主要委托国际投资管理公司进行少量组合投资、自营投资以及少数对私募股权基金的投资。在金融人才身价贬值之时吸引人才，是一笔划算的买卖。

　　当然，保守的投资策略也使中投错过了一些很好的投资机会，比如去年秋天，中投就错过了低价成为摩根士丹利大股东的良机。此后，为防止日本的三菱UFJ金融集团稀释其股权，中投又不得不于今年年初斥资12亿美元回购摩根斯丹利股份。

　　不过，金融街PE认为，作为缺乏投资经验更缺乏"抄底"经验的中投来说，"袖手旁观"还是明智之举。既避免了像其他主权财富基金继续扩大损失，也为2009年的投资腾挪出更多可灵活运用的资金，这种"忍一时风平浪静，退一步海阔天空"的做法还是值得称道的。

　　三大投资法则初见奇效

    不过，巨额学费也使中投变得"聪明"起来。自今年年初以来，中投做了很多有益的尝试。如开始宣称海外投资要做"财务投资者"，投资领域也从金融机构扩展到更具战略性的能源矿产领域。中投的投资新思路主要表现在三个方面：

　　其一，虚实结合。中投过去对虚拟经济比如债券、股票、基金、衍生金融工具等关注较多，那如今，对实体经济的投资也加大了筹码。7月3日，中投宣布投资15亿美元（约17.4亿加元），以私募方式购买加拿大泰克资源（Teck Resources）约1亿股次级投票权B类股票，价位为每股17.21加元。近日有消息称，中投有意投入澳第三大铁矿供应商FMG集团10亿美元以上可转换债券。

　　其二，全球部署。在金融危机的打击下，中投的投资视野更具全球化，不再把鸡蛋装在一个篮子内。7月21日，中投以2.21亿英镑（约24.8亿人民币）购得英国知名酒商帝亚吉欧（Diageo）1.1%的股权，成为帝亚吉欧第九大投资者。该消息得到帝亚吉欧在伦敦总部发言人的确认，但随后中投予以否认。无论该新闻是否属实，各种迹象表明中投已将目光从美国扩大到全球。

　　其三，中外统筹。7月17日，中投将认购中信资本控股有限公司增发的股份，占增发后股本的40%，中投将按照股权比例委派董事进入中信资本董事会。这是中投首次成为中资背景PE机构的有限合伙人（LP）。

　　中投公司在运营了仅仅两年之后，就决定公布一份年度报告，在透明度方面，走在了很多其他主权财富基金的前面。

图表：中投投资企业/机构一览表（不完全）                       资料来源：金融街PE整理

   　2009年以来，随着市场的回暖，中投相继完成了追加投资摩根士丹利、入股中信资本、购买泰克资源股票、投资GoodmanGroups信托等。从目前来看，中投已不缺乏成功的投资个案，例如在向加拿大的泰克资源投资后，该公司股票增值达70%之多。另外，汇金在市场低迷时期入股几家中资银行，现在看来亦是高明之举。从这些成功投资案例来看，中投正在走上正轨，开始显露资本英雄本色。