中国私募机构投资能力研究（下）

     红周刊特约迈克·吴（美）

　　“中性以上”:刀锋上的血

　　我们也研究了其他一些拥有1年历史以上的信托基金，评级中性以上的有两家，朱雀投资和金中和。
　　朱雀投资朱雀两期信托于2007年9月17日同时发行（图1），在2008年的大熊市中风控非常好，说明基金经理风险控制意识过关；下半年的净值下跌，我们认为不是其选择品种的失策，而是大盘下跌效应带动其信托的净值下滑。尽管如此，我们特别注意到，在大盘最低点1664点附近，该信托的最低净值折损率也仅在15%左右，说明要么其仓位控制在很低的水平，属于试盘性质；要么就是其选择的品种是强度非常高的优秀品种。只要两者居一，都说明基金经理人的风险控制过关和选股能力过关。在2008年11月之后的大反弹上升通道确认之后，其信托的净值上升幅度仰角加速度，说明其对市场热点把握正确，跑赢指数的管理水准过关。朱雀的问题在于忽视了大盘指数在熊市中的危险下滑最终会拖累所有的个股和板块，即便是选股正确，其风险也是非常高的。如果能够对过早左侧交易或始终持有的策略进行修正，并能够控制净值在熊市中波动率过高的问题，我们认为该基金的整体水准应在AAAAB-。
　　金中和金中和的前后两期是值得研究的信托（图2），金中和西鼎在2008年4月市场开始大幅明确走熊的时候，突然有40%的净值上升，当时没有什么A股股票组合能达到40%的回报率。以经验判断，该信托基金很可能是通过重仓1～2只个股才能做到如此业绩。这种重仓的好处就是股价被垄断，其危险是一旦马失前蹄便灰飞烟灭。因此我们认为该信托基金勇猛有余，但稳健不足。如果这一只信托基金不足以说明问题，那么我们看其另一只信托金中和1期的净值变化就能清楚了。
　　金中和1期是2008年11月3日成立的，也正是大盘指数正在确认底部的时期，但投资者可以发现，迄今为止该信托基金跑输了大盘指数，这说明基金团队对大盘指数的发动趋势缺乏足够把握，选股水准也有所欠缺，并没有搞清楚既然大盘指数已经进入确认的上升通道，过分低的仓位恰恰说明基金经理人对大盘趋势的大波动方向判断水准很薄弱。两只信托基金在一家公司手上，同一个基金经理，走势却差异如此之大。在2008年大熊市开始之初敢全仓持股1～2个，博取巨额回报率，但在大盘下降趋势真正结束后却操作水准大幅度下滑，我们据此判断就是该信托的思路是“庄股”控盘。一个优秀的团队，应该是稳定全方位平衡的操作，而不应该在效率上起落如此之大。