| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2009年03月09日 07:46 |
作者： |
陶俊 |
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社保资金最近决定加大直接股权投资力度，保险资金对直投跃跃欲试，将丰富两大保障资金的投资渠道，同时也为中国直投市场带来了渴望已久的长期资金，中国直投市场将因这两个成员更趋繁荣，成为被社会普遍认可的金融新贵。
全国社会保障基金理事会第三届理事大会第二次会议透露的消息，2009年全国社保基金要完善股权投资管理办法，积极参与对中央企业控股公司、地方优质国有企业和重大基础设施的直接股权投资，扩大对股权投资基金的投资。
目前社保基金除投资工商银行等银行股权、京沪高速铁路股权外，还投资了弘毅、鼎晖等专业直接投资机构的人民币基金。此次宣布加码直投业务，意味着社保基金在试探性投资之后，可能将直投视为主要投资方向之一。
与社保资金相呼应，中国保监会主席吴定富近日表示，保险资金投资基础设施建设的相关规则有望在上半年出台。这意味着保险资金开展直投业务已是大势所趋。目前包括上海等地正在积极开展保险资金直投基础建设领域的探索。
跟股民基民的理财资金、企业闲置资金、境外热钱等资金不同，国内社保基金、保险资金是绝对的长期资金，其长期性跟产业资本相比也毫不逊色。同时，社保基金和保险资金都是老百姓的养老、保障资金，安全、稳定对其运营来说意义重大，短期的高盈利并不是其追求目标。
股票二级市场，特别是我国A股市场，从历史数据看，具有高度的波动性，在一段时间内大起大落的趋势很明显，社保资金和保险资金要在这个高度波动的市场中追求连年稳定收益，确实存在一定难度，去年社保基金亏损390亿元，主要就是由股票二级市场亏损所致。另一方面，我国股票二级市场流动性极好，市场投资者在享受进退自如便利的同时，也支付了较高的流动性溢价，提高了不追求频繁操作的长期资金的成本。因此，二级市场虽然是两大保障资金的重要投资渠道，但在其投资组合中应保持适当的比例。
固定收益证券对于两大保障资金的意义是不言自明的。国债等固定收益证券收益稳定，流动性高，有助于保持两大保障资金的经营稳定和偿付能力。不过，固定收益证券的收益率相对较低，两大保障资金的长期性又令过高的流动性没有必要。
两大保障资金开展直投业务，则有可能实现较低的风险和较高的收益。对资金、政策变动等消息，直接投资市场没有股票二级市场敏感，其波动性也因此相对要低；由于缺乏频繁交易的环境，直投市场的流动性溢价低廉，甚至还可能为负值，因此长期资金可以更有效地控制投资成本，获得更高的收益率。正因为如此，海外PE基金来源中，保险资金都扮演了非常重要的角色。而国内在二级市场冲浪多年的券商，如中信证券、海通证券，也都开始将重金投入直投市场。相信随着保障资金直投的成功，将有更多金融资本涌入直投市场，直接投资在金融领域的地位不断提升。
对直投市场来说，两大保障资金的加入则可能推动市场的成熟。目前国内的直投市场还在快速成长中，但也面临成长的烦恼。PE基金有限合伙人与普通合伙人的利益难以平衡是被经常提及的话题，部分原因在于部分有限合伙人的资金带有较浓的短期性和投机性，干扰PE基金对优质项目的长期持有。而如果吸收保障资金，那么PE基金就可以更加专注于对项目的挖掘和管理，提高资金长期效率。
当然，直投市场也有其自身的风险。首先就是市场流动性较差，导致投资者难以及时调整持股战略。长期资金介入一个直投项目时，往往计划持股数年，而在数年中，宏观、微观环境也可能发生重大变化，就像目前欧美正在发生的危机一样，长期资金即便发现项目已经变质，也难以及时脱身，甚至最终烂在手中，血本无归。我国两大保障资金介入这个市场，前提就是对中国经济长期发展充满十足的信心。
其次，直接投资的公司也面临经营风险。在越来越多大型企业实现上市的背景下，直接投资项目中可能存在一定数量的中小型公司。这些公司成长性好，但一般来说也面临较大的经营风险。这对两大保障资金来说，无疑也是一个挑战。
二级市场低迷也会给直投到来困扰。以较低成本投资未上市公司，扶持其上市，然后再以二级市场价格退出是直投的重要盈利模式。一旦二级市场低迷，扶持公司上市将变得艰难。据Chinaventure统计，2008年有36家VC/PE背景中国企业IPO，平均投资回报率为1.98倍，同比下降63.8％，而第四季度受危机加深影响，只有1家公司上市，回报率仅有0.02倍，充分显示直投也有风险，投资须谨慎。
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