| 来源： |
上海证券报 |
发布时间： |
2009年02月11日 10:03 |
作者： |
黄蕾 |
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⊙本报记者 黄蕾
2008年，在上证综指暴跌65 %的背景下，公募基金净值整体大幅度缩水，作为职工养命钱的企业年金的投资业绩尤为市场关注。
由于去年二季度大幅度缩减股票仓位以及三季度在债券市场上显著拉长久期，2008年平安养老总体投资收益交出了一份较为满意的成绩单。“但今年压力要大很多。”中国平安旗下的平安养老保险公司投资总监芮颖日前接受《上海证券报》专访，阐述2009年企业年金如何在保守中捕捉投资机会。
适当增持股票
“在年金投资的大类资产配置上，从风险和收益配比的角度看，2009年将从更低风险资产向相对高风险资产去配置。多种因素使我们相信，2009年适当增持股票是恰当的，也可以适当参与交易性的投资机会。”
但她强调，宏观经济及基本面的不确定性，使得投资股票的过程变得依靠预期和资金面为主，投机性还是比较高。“由于年金的资金性质，我们要求投资经理选择增长较为确定的行业和股票。选择上游价格回落而下游需求稳定的行业，关注最先走出周期的行业。”
“如果未来政策允许，年金资金应该也可以通过大宗交易接纳大小非的减持。”她提出如是建议。
在芮颖看来，2008年和2009年的情形和数据都是史无前例，无从参照的。“这意味着，即使国债收益率下降使得无风险收益下降，但风险溢价仍将处于相当不稳定的状态。市场估值的提升还需要资金面的持续支持。”
谈到经济周期时，芮颖的观点是：这轮经济周期与以往的经济周期有一个很大的不同，就是互联网的高度普及。“互联网使得微观主题获得信息的速度加快，并很快形成较为一致的预期。反应在经济方面就是，我们发现微观经济的调整要比以往的周期迅速，这意味着存货消化的速度和经济回复的速度可能也比以往的周期要快。另外一个有利因素就是大宗商品价格的急剧下跌，这意味着企业消化掉目前存货后，其毛利的压力就会减轻。在强大的反周期政策刺激下，我们相信一些周期性行业的业绩可能会超过预期。”
她进一步分析说，“再有，信贷的大量投放，一定会使一些企业不必急于抛售商品，物价下降的速度会降低，因此，此前我们担心通缩会对企业的盈利带来持续负面影响，并使股票和债券收益率差扩大的压力减轻。最后一点，目前国内长期贷款利率已经下降到4.14%，从长期来看是个会引起地产泡沫的利率水平。这对宏观经济拐点的出现也会有一定影响。”
至于债券投资方面，芮颖认为，长期来看，目前的债券市场没有投资价值。但从短期来看，债券市场仍然存在投资机会。“看看信贷和CPI数据的演变吧”。
自上而下和自下而上
在谈到投资管理的风格和特点时，芮颖这样总结：“平安养老是‘自上而下’和‘自下而上’结合得比较好的投资管理体系。”芮颖带领的投资团队有10人，分成“自上而下”、“自下而上”两个团队，两个团队在不同的市场阶段，各自发挥着不同的作用。
“在自上而下的投资团队中，在宏观分析上见长的投资经理比较多。自下而上的团队在平安内部被称为品种团队，主要由擅长个股选择的投资经理组成。2009年我们会充分发挥精选个股型的品种投资经理的作用。”芮颖告诉记者。
正是这种双向的投资管理风格，使平安养老去年10月以来收益远远甩开了行业水平。路透企业年金基金市场数据显示，截至2008年3季度末，在211个企业年金基金组合中，平安作为投资管理人的42只投资运作满三个月的企业年金组合中（计划含股票），30%的组合进入业绩排名的前25%名，81%的组合进入业绩排名的前50%名，98%的组合进入业绩排名的前75%，整体跑赢路透年金指数RCPI-1（平衡型）。
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