国金证券

　　QE3对大宗商品产生冲击

　　9月13日 美联储决定实施QE3。QE3有助于解决美国经济结构性的问题。美国房价上涨和股价走高，促进了消费者信心的增强。最近美国密歇根大学消费者信心指数继续向好，表明消费者信心出现好转。对于消费驱动型的美国经济，消费者信心的改善，将促进消费支出，进而促进美国经济增长。

　　欧元区各国政府已经开始讨论建立欧元区中央预算，以解决成员国之间一些严重的经济分歧。这是继欧元债券受阻后，欧盟向财政联盟发展的又一次尝试。欧债危机暴露了欧元区的一大基础问题——缺乏财政联盟。许多经济学家认为，正是由于这一缺陷，希腊、葡萄牙、爱尔兰等成员国才会陷入财政困境，而德国等经济强国则越来越快的复苏。市场认为，建立中央预算，是走向欧元区财政联盟的一部分。

　　新兴市场部分面临贬值压力

　　最近，标准普尔最近下调对亚太地区经济增长率预期。其中，下调中国国内生产总值增长预期至7.5%；印度GDP增长预期下调至5.5%。但相比发达国家，新兴市场国家仍保持较高的经济增速，处于回归更均衡增长水平的阶段。

　　在美国QE之后，出于对美国等发达国家的货币宽松对于大宗商品价格的影响，以及输入型通胀的担忧，俄罗斯央行在新兴市场中率先提升利率25个基准点，以压抑目前6%的通胀水平。

　　印度、中国等新兴市场面临本币贬值压力。2012年中国的外贸顺差缩窄；外汇占款同比增长跌至5%以内，回到2001年的增长水平。人民币兑美元远期汇价走强，亦蕴含贬值预期。人民币对于美元的贬值预期，对于QDII基金的业绩影响正面。

　　10月QDII投资偏向积极

　　9月周期性强的品种和黄金等贵金属QDII表现最好，华宝油气、上投全球新兴市场、汇添富贵金属和易方达黄金等业绩居前；REITS品种、综合类的大宗商品投资和香港H股相关品种的业绩居后。

　　10月份，我们建议在组合策略上倾向积极，适度提高风险偏好水平。关注贵金属和能源类QDII，包括汇添富贵金属、诺安全球黄金、华宝兴业标普石油天然气上游股票指数等品种。由于石油在供给方面的牵制因素较多，存在更多不确定性，我们相对看好黄金等贵金属表现。同时，鉴于美股在创出近年来新高之后，可能有调整的需要；而新兴市场具有估值优势。在美股QDII和新兴市场基金的配置上，我们增加金砖四国指数基金等新兴市场的配置比例。

　　本期重点QDII：招商标普金砖四国

　　该基金采用指数化投资，通过投资纪律约束和量化风险管理，力求实现对标的指数的有效跟踪；跟踪指数为标准普尔金砖四国40总收益指数。

　　今年以来，截至9月24日招商金砖基金收益率上涨5.8%，在50只QDII中排名30；下半年以来，随着俄罗斯、恒生指数和巴西股市的反弹，招商金砖基金净值增长较快，以7.9%的净值增长率在58只QDII中排名16。从估值水平看，目前是逐步配置金砖四国等新兴市场基金的较好时机。截至8月底，香港恒生指数的市盈率仅为9.3倍；从分类指数看，除了恒生公用事业股的估值水平为18倍较高外，恒生金融、地产和工商行业等估值已经降落为8.8倍、6.7倍和10.2倍，均为2000年以来的低位。能源企业在俄罗斯经济占主导地位。今年下半年以来，原油价格上涨16%，俄罗斯经济明显受益；且目前俄罗斯股票市场普遍低估，目前仅有5倍左右的市盈率，未来存在潜力。我们建议近期关注招商金砖四国指数等新兴市场基金的表现。