一、 数只分级基金再次临近“下折阀值”
经过7月27日千股跌停、7月28日市场再次大幅下跌后，多只分级基金再次临近“下折阀值”。7月28日收盘后，中融一带一路分级基金正式触及下折阀值，7月29日将成为下折基准日。如以7月28日收市指标计算，并不考虑T+1日、T+2日、T+3日母基金净值波动，B份额投资者在T+3日开盘的直接账面损失约为41%左右。
数只基金距下折阀值的市场空间已较狭小，母基金若再次下跌10%左右将大概率触及下折（截至7月28日，下同），具体有：华安中证全指证券、富国中证工业4.0、银华中证转债、长盛同瑞中证200、博时中证800证券保险、富国创业板指数分级、鹏华中证证券、富国中证煤炭等。
表1：部分临近下折阀值的分级基金
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分级B代码 |
母基金名称 |
B份额净值 |
下折阀值 |
净值杠杆 |
母基金下跌空间（预测值） |
母基金标的指数 |
|
150302.SZ |
华安中证全指证券 |
0.33 |
0.25 |
4.03 |
-6.20% |
399975.CSI |
|
150316.SZ |
富国中证工业4.0 |
0.33 |
0.25 |
4.01 |
-6.27% |
399803.SZ |
|
150144.SZ |
银华中证转债 |
0.65 |
0.45 |
4.58 |
-6.81% |
000832.SH |
|
150065.SZ |
长盛同瑞中证200 |
0.32 |
0.25 |
3.11 |
-6.98% |
000904.SH |
|
150226.SZ |
博时中证800证券保险 |
0.36 |
0.25 |
3.82 |
-7.93% |
399966.SZ |
|
150153.SZ |
富国创业板指数分级 |
0.38 |
0.25 |
3.68 |
-9.15% |
399006.SZ |
|
150236.SZ |
鹏华中证证券 |
0.38 |
0.25 |
3.67 |
-9.27% |
399975.CSI |
|
150322.SZ |
富国中证煤炭 |
0.38 |
0.25 |
3.64 |
-9.50% |
399998.SZ |
|
150288.SZ |
中融国证钢铁 |
0.40 |
0.25 |
3.52 |
-10.60% |
399440.SZ |
|
150109.SZ |
长盛同辉深证100等权 |
0.40 |
0.25 |
3.53 |
-10.68% |
399632.SZ |
|
150232.SZ |
申万菱信电子行业 |
0.41 |
0.25 |
3.49 |
-10.99% |
802612.SI |
数据来源：wind，上海证券，数据截至2015年7月28日
对于已确定下折的中融一带一路分级，7月29日成为下折基准日，本日仍持有该基金B份额的投资者将确定参与基金下折，理论上当日仍有卖出的机会，但截至上午11点该基金呈现跌停状态。对于其他临近下折阀值的分级基金，除非有较为明确的上涨预期，否则不建议参与投资。上述基金均有配对转换机制，不愿意继续持有的投资者，如遭遇分级B跌停无法场内退出的极端情况，可以买入相应分级A份额，合并为母基金后赎回退出。
二、部分分级基金“杠杆失灵”，目前的风险和收益不对称
目前市场预期发生变化，同时高溢价B份额存在消化前期过高溢价的需要，分级B短期价格杠杆失灵，主要体现为：一是母基金上涨的情况下，分级B却并不随之反弹，价格反而下跌；二是母基金跌幅较小，分级B价格跌幅往往超出杠杆倍数，甚至跌停。
7月28日市场表现显示，金融类分级B是目前时点第一类“反弹失灵”效应最为显著的基金，部分大盘指数分级B呈现第二类“超跌”效应较为明显。
（1）金融类分级B价格反弹“失灵”显著：截至7月28日收盘，超过20只分级基金在标的指数当日涨幅超过1%以上的情况下，分级B份额反而价格下跌，大部分为银行、证券、保险等分级B，意味着市场给予证券类B份额的价格溢价在降低。其中鹏华中证证券、华安中证全指证券、富国证券分级母基金均上涨5.09%，这三只分级基金B份额的价格却均显示跌停。
表2：价格反弹失灵较明显的基金
|
普通级代码 |
名称 |
B价格当日 |
母基金涨幅 |
|
150165.SZ |
东吴中证可转换债券 |
-10.01% |
1.04% |
|
150199.SZ |
国泰国证食品饮料 |
-10.00% |
1.23% |
|
150270.SZ |
招商中证白酒 |
-8.77% |
2.79% |
|
150226.SZ |
博时中证800证券保险 |
-10.02% |
4.00% |
|
150236.SZ |
鹏华中证证券 |
-10.07% |
4.99% |
|
150208.SZ |
招商沪深300地产 |
-9.20% |
5.67% |
|
150282.SZ |
长盛中证金融地产 |
-6.88% |
4.28% |
|
150178.SZ |
鹏华中证800证券保险 |
-10.05% |
7.23% |
|
150292.SZ |
中融中证银行 |
-5.58% |
4.23% |
|
150300.SZ |
华安中证银行 |
-5.33% |
4.06% |
|
150158.SZ |
信诚中证800金融 |
-4.36% |
3.72% |
|
150302.SZ |
华安中证全指证券 |
-10.04% |
9.03% |
|
150268.SZ |
博时中证银行 |
-3.24% |
3.86% |
|
150250.SZ |
招商中证银行指数分级 |
-3.25% |
4.03% |
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150256.SZ |
易方达银行 |
-2.94% |
3.92% |
|
150242.SZ |
富国中证银行 |
-2.50% |
3.87% |
|
150224.SZ |
富国证券分级 |
-9.93% |
17.49% |
|
150228.SZ |
鹏华中证银行 |
-2.03% |
3.96% |
|
150172.SZ |
申万菱信中证申万证券 |
-5.04% |
13.73% |
|
150201.SZ |
招商中证证券公司 |
-2.30% |
14.05% |
|
502012.SH |
易方达证券公司 |
-1.83% |
12.89% |
数据来源：wind，上海证券，数据选取时间2015年7月28日
（2）部分大盘类指数分级B杠杆“超跌”：7月28日超过20只分级B当日下跌价格超过母基金跌幅5倍以上，其中多只为上证50、沪深300等大盘指数分级B。如银华中证等权重90基金、易方达上证50分级、国金通用沪深300指数等基金，母基金当日跌幅均为1%左右，分级B份额却均接近跌停。
表3：部分杠杆超跌的分级B
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普通级代码 |
名称 |
分级B价格涨跌幅 |
母基金净值涨幅 |
|
150118.SZ |
国泰国证房地产 |
-9.48% |
-0.11% |
|
150146.SZ |
招商沪深300高贝塔 |
-8.54% |
-0.12% |
|
150324.SZ |
工银瑞信环保产业 |
-1.22% |
-0.02% |
|
150077.SZ |
浙商沪深300 |
-6.93% |
-0.36% |
|
150086.SZ |
申万菱信中小板 |
-9.93% |
-0.59% |
|
150232.SZ |
申万菱信电子行业 |
-9.93% |
-0.66% |
|
150084.SZ |
广发深证100分级 |
-7.97% |
-0.54% |
|
150124.SZ |
建信央视财经50 |
-3.72% |
-0.31% |
|
502050.SH |
易方达上证50分级 |
-10.03% |
-0.84% |
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150001.SZ |
国投瑞银瑞福深证100 |
-3.40% |
-0.35% |
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150113.SZ |
工银瑞信深证100 |
-5.20% |
-0.57% |
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150031.SZ |
银华中证等权重90 |
-10.06% |
-1.16% |
|
150296.SZ |
南方中证国企改革 |
-10.03% |
-1.18% |
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150141.SZ |
国金通用沪深300 |
-8.54% |
-1.03% |
|
150065.SZ |
长盛同瑞中证200 |
-10.08% |
-1.24% |
|
502002.SH |
西部利得中证500 |
-10.04% |
-1.51% |
|
150105.SZ |
华安沪深300 |
-4.44% |
-0.67% |
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150131.SZ |
国泰国证医药卫生 |
-9.76% |
-1.49% |
|
502022.SH |
国金通用上证50 |
-10.01% |
-1.54% |
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150168.SZ |
银华沪深300分级 |
-5.39% |
-1.00% |
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150210.SZ |
富国国企改革 |
-10.01% |
-1.97% |
数据来源：wind，上海证券，数据选取时间2015年7月28日
高溢价分级B尤其容易出现上述两种情况，应予以警惕。高溢价分级B基金不仅可能反弹乏力（前期溢价透支过度），下折时面临的损失也更为巨大。具体包括富国中证工业4.0、鹏华中证信息技术、易方达国企改革、银华中证转债等，这些基金分级B溢价高达50%以上，远离通常分级基金10%~20%的相对合理区间。
可见，在目前市场预期发生改变的情况下，通过分级基金博反弹风险收益并不匹配：一是将面临分级基金价格杠杆失灵的风险，博取反弹效果不佳甚至承担不必要的下跌风险；二是亏损后如果投资者选择无视风险继续持有，则面临的下折损失风险较大。投资者应谨慎参与。