最近几天，各大指数纷纷回调，不少投资者“身价暴跌”，牛市似乎有“戛然而止”的感觉。与此同时，四月份表现出色的指数基金业绩黯淡，不少投资者赎回之意渐浓。在这样的回调行情中，投资者应该何去何从，合理的指基配置策略应该是怎样的？
数米基金研究中心认为，牛市中每一次下跌都为未来更高的反弹做准备，我们依旧坚定长期牛市基调不变，股指上涨空间将继续拓展，震荡整理是牛市中途歇歇脚而已，投资者不必过分担心。诚然，指数基金“全攻无守”的特性往往意味着其波动性的放大（尤其对于行业指数基金而言），但从另一个角度看，大幅的下挫反倒意味着配置机会的来临，在合适的时间合理配置指数产品更有利于把握长牛行情。
数米基金研究中心统计了去年7月至今各指数的表现，通过一系列分析（风险、相关性）争取给出预期风险收益比最佳的指数配置策略。
结论先华丽的插播一下
行情启动以来涨得最好的宽基指数不是创业板，不是中小板！而是上证中盘指数（实质上也是市值较大的股票）、其次是上证50指数，所以不要看不起低估值！
近1年价值风格的股票涨幅超过成长风格的个股，去年7月以来表现最好的是相对比较中庸的中盘价值风格指数，投资者或许可从消费类二线蓝筹中继续挖掘投资机会。
创业板的估值已然太美，不忍直视，行情的逻辑已脱离了传统估值体系讨论的框架。博傻行情或将延续，但此时入手创业板无异于“赌大小”。银行的市盈率与市净率均是申万28个一级行业中最低的，有点“不和谐”。
通过分析各行业的相关性，我们发行银行板块和TMT板块之间存在较低的相关性，即使在一方出现极端跌幅的情况下另一方也能大概率上保持坚挺走势，这说明同时配置银行与TMT存在分散风险、提高风险收益比的潜在效果。
指数配置策略上，可以采取金融+TMT的哑铃型配置，重价值轻成长；此外，预留部分仓位参与主题轮动投资，看好的主题包括：国企改革、环保和一带一路。
推荐指数基金：
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简称 |
推荐理由 |
今年以来涨幅 |
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价值型 |
易方达上证50指数(110003) |
50指数金融股权重较大，估值较低，价值投资好选择 |
24.62% |
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国投消费(161213) |
在消费股中掘金，消费类蓝筹一网打尽 |
53.79% |
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成长型 |
招商深证TMT50联接(217019) |
TMT主题指数基金，低配该指数分享互联网经济的大爆发 |
76.64% |
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主题轮动 |
海富低碳(519034) |
紧密跟踪中证内地低碳指数，其十大重仓股中不乏比亚迪、国电南瑞、特变电工等能源互联网主题股票，同时也涵盖部分核电概念股，伴随能源互联网的爆发式机遇，该基金可说是迎来了“天时地利人和” |
47.66% |
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前海开源中证军工指数(000596) |
军工指数中有不少企业具有国企改革预期的；此外，军工行业仍具有炒作机会 |
53.30% |
一、指数表现回顾
1、宽基指数表现回顾：近六个月上证50牛！
表主流宽基指数业绩表现一览（截至2015年5月6日）
| 日期 | 代码 | 指数名称 | 收盘点位 | 最近三个月 | 最近六个月 | 去年7月以来 |
| 2015/5/6 | 000016 | 上证50 | 3139.02 | 30.500% | 93.875% | 111.75% |
| 2015/5/6 | 000044 | 上证中盘 | 4829.532 | 37.526% | 82.498% | 123.02% |
| 2015/5/6 | 000001 | 上证指数 | 4229.266 | 31.738% | 76.877% | 106.47% |
| 2015/5/6 | 399330 | 深证100P | 4801.327 | 30.973% | 71.551% | 92.84% |
| 2015/5/6 | 399009 | 深证200P | 6560.148 | 48.171% | 65.686% | 102.13% |
| 2015/5/6 | 399010 | 深证700P | 9356.659 | 51.564% | 58.284% | 103.05% |
| 2015/5/6 | 399106 | 深圳综指 | 2206.709 | 45.909% | 63.512% | 101.20% |
| 2015/5/6 | 399005 | 中小板指P | 8615.402 | 42.483% | 54.716% | 79.69% |
| 2015/5/6 | 399101 | 中小板综 | 12365.848 | 46.844% | 55.032% | 93.08% |
| 2015/5/6 | 399006 | 创业板指P | 2846.558 | 69.379% | 86.566% | 102.64% |
| 2015/5/6 | 399102 | 创业板综 | 2982.381 | 68.625% | 76.873% | 107.92% |
| 2015/5/6 | 000300 | 沪深300 | 4553.327 | 32.580% | 84.425% | 110.30% |
| 2015/5/6 | 000905 | 中证500 | 8082.999 | 43.501% | 61.899% | 105.94% |
数米基金研究中心统计了去年7月行情启动以来沪深交易所主要宽基指数的收益情况。数据显示，上证50指数和上证中盘指数表现最好，而创业板指数由于去年“欠债”太多在整个时间区间上的表现不及大市值股票为主的上证50指数。
2、市场风格指数表现回顾：价值仍压成长一头
表 巨潮风格指数表现一览（截至2015年5月6日）
| 代码 | 名称 | 收盘点位 | 最近三个月 | 最近六个月 | 去年7月以来 |
| 399373 | 大盘价值 | 7331.498 | 29.606% | 91.049% | 110.74% |
| 399372 | 大盘成长 | 4352.61 | 28.600% | 72.649% | 83.70% |
| 399375 | 中盘价值 | 7526.081 | 38.714% | 78.529% | 127.41% |
| 399374 | 中盘成长 | 5867.734 | 37.032% | 55.591% | 82.64% |
| 399377 | 小盘价值 | 7783.634 | 38.400% | 61.270% | 110.14% |
| 399376 | 小盘成长 | 7994.9 | 47.725% | 63.840% | 103.22% |
从风格指数的表现来看，大盘价值在最近六个月的表现仍然超越小盘成长，但去年7月以来表现最好的是相对比较中庸的中盘价值风格指数。投资者或许可从消费类二线蓝筹中继续挖掘投资机会。
3、申万行业指数表现回顾：非银金融、“一带一路”、“互联网+”竞相共舞
表 去年7月以来申万一级行业指数表现一览（截至2015年5月6日）
数据来源：数米基金研究中心 恒生聚源
从申万一级行业指数的区间表现来看，代表低估值的钢铁、代表牛市的非银金融、代表互联网的计算机以及与“一带一路”相关的建筑装饰、交通运输和机械设备板块涨幅居前。互联网和一带一路或将贯穿此轮牛市；此外，军工和环保等热点主题仍存轮动投资机会。
二、估值水平一览：创业板估值太美，银行“不合群”
表 主流宽基指数估值水平一览（截至2015年4月30日）
| 代码 | 指数名称 | 市盈率TTM | 市净率 |
| 000016 | 上证50 | 13.8446 | 1.8839 |
| 000044 | 上证中盘 | 16.3875 | 2.2906 |
| 000001 | 上证指数 | 18.4421 | 2.3746 |
| 399330 | 深证100P | 28.5171 | 3.7171 |
| 399009 | 深证200P | 55.4710 | 5.4718 |
| 399010 | 深证700P | 67.3710 | 5.2090 |
| 399106 | 深圳综指 | 48.5909 | 4.8766 |
| 399005 | 中小板指P | 45.4114 | 5.6904 |
| 399101 | 中小板综 | 58.4965 | 5.5785 |
| 399006 | 创业板指P | 98.4167 | 10.7358 |
| 399102 | 创业板综 | 99.6626 | 8.2993 |
| 000300 | 沪深300 | 16.5749 | 2.2357 |
| 000905 | 中证500 | 50.3835 | 4.3093 |
从估值水平看，上证50和上证中盘指数仍处相对估值洼地，投资价值犹存；而创业板的估值已然太美，不忍直视，行情的逻辑已脱离了传统估值体系讨论的框架，建议投资者对成长股泡沫行情的本质有足够的认识。博傻行情或将延续，但此时入市无异于“赌大小”。
表 申万一级行业市盈率（y轴）市净率（x轴）散点图一览（截至2015年4月30日）
根据申万一级行业指数的市盈率市净率数据分析，军工、传媒、计算机“三大妖星”高高在上，而银行只能孤独的伫立在左下角（市盈率最低、市净率最低）。
三、相关性分析：银行与TMT之间存在轮动效应
表 申万28个行业相关系数矩阵（收益率数据区间：14年7月至15年4月）
数据来源：数米基金研究中心
数米基金研究中心计算了申万28个行业的相关系数矩阵，这段时间大多数行业呈现同涨同跌的关系，但是银行与创业板三大主流行业（电子、计算机、传媒）的相关性很低，有的甚至不到10%！进一步推断，上证50指数（银行等金融股为主）与创业板指数之间的相关性不高，表明哑铃型的配置或存在分散风险、提高风险收益比的潜在效果。
图 上证50指数与创业板指数三个月滚动相关性走势
数据来源：数米基金研究中心
我们进一步计算了上证50指数与创业板指数三个月的滚动相关系数，发现去年以来两大指数的相关性逐渐走低，这与去年12月风格反转的行情有很大的关系。我们预计滚动相关系数将继续在低位徘徊，但长期来看相关系数存在均值回归的可能。
表 上证50跌幅超过2%时（共9次），行业涨跌幅排名前三中各个行业的出现次数
| 申万行业 | 出现次数 |
| 申万计算机 | 6 |
| 申万传媒 | 3 |
| 申万食品饮料 | 2 |
| 申万轻工制造 | 2 |
| 申万通信 | 2 |
| 申万国防军工 | 2 |
| 申万农林牧渔 | 2 |
| 申万综合 | 1 |
| 申万医药生物 | 1 |
| 申万休闲服务 | 1 |
| 申万非银金融 | 1 |
| 申万有色金属 | 1 |
| 申万家用电器 | 1 |
| 申万纺织服装 | 1 |
| 申万建筑材料 | 1 |
数据来源：数米基金研究中心
表 创业板指数跌幅超过3%时（共7次），行业涨跌幅排名前三中各个行业的出现次数
| 申万行业 | 出现次数 |
| 申万银行 | 5 |
| 申万食品饮料 | 3 |
| 申万采掘 | 3 |
| 申万建筑装饰 | 2 |
| 申万交通运输 | 1 |
| 申万非银金融 | 1 |
| 申万公用事业 | 1 |
| 申万传媒 | 1 |
| 申万有色金属 | 1 |
| 申万钢铁 | 1 |
| 申万建筑材料 | 1 |
| 申万国防军工 | 1 |
数据来源：数米基金研究中心
我们继续探索上证50指数和创业板指数的条件相关性。
我们选取了去年7月至今年4月上证50指数跌幅超过2%、创业板指数跌幅超过3%的交易日，分别考察这些交易日28个申万行业的涨跌幅情况并对前三名出现次数进行统计。
数据表明，去年7月以来上证50指数有9个交易日的跌幅超过2%，而在这9个交易日中，申万计算机指数有6个交易日处于申万行业涨跌幅前三；同理，去年7月以来创业板指数有7个交易日的跌幅超过3%，而在这7个交易日中，申万银行指数有5个交易日处于申万行业涨跌幅前三。由此可见，银行板块与TMT板块在出现极端跌幅的情况下仍然能保持比较好的轮动效应，在一方出现极端跌幅的情况下另一方也能在大概率上保持坚挺走势。
四、投资策略：哑铃型配置+主题轮动
综上，指数配置策略上，可以采取金融+TMT的哑铃型配置，因为较低的相关性意味着将两种资产组合在一起可以降低组合波动性，这将提升组合的稳定性；此外，投资者应更关注价值风格指数的表现，在哑铃型配置的同时偏重蓝筹股的配置；最后，投资者可预留部分仓位进行短期主题轮动投资，看好的主题包括：国企改革、环保和一带一路。