摘要

　　 得益于政策面的稳增长微刺激，内外需求端有所改善，经济出现短暂企稳的迹象逐渐增多。

　　 近期债券市场收益率的加速下行，主要还是源于市场对资金利率的乐观预期。国务院加大“定向降准”力度，表明未来仍会是差异化的政策，以结构性宽松为主。

　　 127号文的推出，非标资产在数量和收益上将出现趋势性的收缩。金融机构特别是银行将增加债券等标准化资产的配置。

　　 随着利好的逐步兑现，以及年中时点对资金利率进一步下行空间的压制，债券市场单边上扬的势头或将告一段落。但债市的投资机会仍然存在，在“微刺激”的作用下，权益类市场或迎来反弹，建议投资者可适当配置可转债基金。

　　投资策略

　　得益于政策面的稳增长微刺激，中采、汇丰PMI，特别是其中新订单指数及生产指数的回升，反映出内外需求端的改善。购进价格的大幅反弹，预示PPI的降幅或将大幅收窄，经济出现短暂企稳的迹象逐渐增多。

　　近期债券市场收益率的加速下行，主要还是源于市场对资金利率的乐观预期。国务院加大“定向降准”力度，表明未来仍会是差异化的政策，以结构性宽松为主。同时，5月食品价格的大幅反弹，特别是猪肉价格报复性上涨超20%，CPI上行压力有所提升，这也进一步制约了“水漫金山”式的放松。货币政策整体上仍将维持松紧有度的中性策略。在汇率贬值以及美国经济持续好转的背景下，外生流动上方面会面临一定的考验。总体上，未来长端利率趋降但过程或很缓慢。

　　过去由于同业资产大量转出表外，完全规避了资本占用，也使得非标资产收益率居高不下。127号文的推出，非标资产在数量和收益上将出现趋势性的收缩。金融机构特别是银行将增加债券等标准化资产的配置。虽然“借新还旧”会一定程度上加大债券的供给，但鉴于标债的发行门槛相对非标要高，供给端短期还较难跟随需求端的增长。

　　在众多利好集中释放的情况下，3-5年久期此类弹性较好的品种，受到市场的追捧。信用利差方面，目前已回落至过去5年的1/2分位偏下的位置。短期在市场乐观情绪的推动下仍有下行的动能，但空间较为有限。

　　综合分析，经济增速的短期企稳，以及猪肉价格报复性反弹给通胀带来的不确定性，均会加剧债市的颠簸。随着利好的逐步兑现，以及年中时点对资金利率进一步下行空间的压制，债券市场单边上扬的势头或将告一段落。但债市的投资机会仍然存在，在“微刺激”的作用下，权益类市场或迎来反弹，建议投资者可适当配置可转债基金。（更多详情请见附件）