凯石工场2013年12月固定收益基金投资策略

　　【摘要】资金面紧张程度的起伏不定，使得债券市场面临了前所未有的困境，虽然近期紧张程度有所缓和，但是债市的熊市仍未终结，非标资产对于债券市场的挤压成为目前的最大制约。因此，在政府出台相关实质性政策真正控制非标资产前及过程中，债券型基金的配置价值都将难以改善。建议投资者在固定收益类产品的选择中继续延续上个月的策略，即回避债券型基金，同时主动把握货币型基金在年末的配置价值，重点产品关注嘉实货币、南方现金增利、易方达货币、博时现金收益。

　　宏观面：经济回升势头好转，但基础仍不稳固

　　十八届三中全会的召开，向市场传达了政府全方位推进改革的决心，随着各项政策措施陆续进入实质落实阶段，海内外对于我国经济增长的信心愈发增强。而且，10月份公布的经济数据也显示，我国经济增长势头开始好转。

　　10月工业增加值10.3%，较9月提升0.1个百分点，超出市场预期。拉动经济的三驾马车中，投资方面，制造业、服务业及其他项投资增速继续提升，基建、地产投资增速略有回落；消费方面，10月社会消费品零售总额单月同比增长13.3%，增速与上月持平；出口同比增长5.6%，但技术性因素剔除后，依旧呈现逐月下滑之势。不过，从当前经济数据来看，预计全年完成7.5%的GDP增长目标基本没有问题。而且，10月CPI同比增速3.2%，通胀形势温和。

　　目前经济回升势头虽然已经开启，但是基础尚不稳固，产能过剩等问题仍然需要时间进行消化。从统计局近日发布的数据来看，10月全国规模以上工业企业实现利润总额增速比9月回落3.3个百分点，实现主营活动利润增速比9月回落1.5个百分点，这一双回落现象便是由于产能过剩所导致的企业存货持续增长所致。截止10月，今年以来我国规模以上工业企业产成品存货一直保持增长，如果产能过剩、市场需求不足等问题不能有效解决，工业品价格通缩的现象将会一直延续，从而加剧利润下滑、产能过剩的恶性循环，最终对实体经济的复苏构成拖累。

　　债券市场：流动性制约缓解，非标资产挤占压力犹存

　　就债券市场而言，经济基本面的制约不言而喻，与此同时，债市的表现还受到其它诸多因素的影响，其中之一便是流动性，近期资金面紧张程度有所缓和，但是随着年底的临近，紧平衡的格局依旧会延续。加上银行对非标资产的青睐在一定程度上挤压了对传统债券的需求，在多因素综合影响下，我们认为，债券市场真正企稳还需时日。

　　从资金面上来看，前期资金面紧张程度的起伏不定，使得债券市场面临了较大的困境，近期随着央行多次开展公开市场逆回购操作，以及停止3年期央票的到期续发，资金面的紧张程度有了明显缓和，10年期国债收益率曲线连续下行。考虑到外汇占款、年末财政存款的投放等因素，12月份流动性可能较11月份略有好转，不过，离真正意义上的放松还有很长的距离。央行曾多次重申要坚持稳健的货币政策，而且经验表明，时至年末资金面的紧张程度往往会加剧。加上美国QE何时退出依然是一个悬而未决的问题，因而对于国内流动性的影响仍然有较大的不确定性。从实际利率走势来看，近期短期流动性确有好转，短期资金价格出现回落，但是中长期利率依旧延续向上走势，即资金面仍未全面放宽。

　　影响债券市场的另外一个重要因素便是非标资产对债券需求的挤压。非标资产尽管风险相对普通债券较高，但是其收益水平在资金成本高企的大环境中具备显著优势。而且除了这项优势之外，银行通过其他行提供承诺等方式可以降低非标资产的风险权重，同时采用表外的形式也可以规避信贷规模的限制，因而对于银行来说，非标资产自然比传统债券更具有吸引力。银监会“8号文”虽然限制了理财资金对接非标资产的规模，但是自营资金投资非标业务依然发展迅速。近期有市场传言称，规范银行同业业务的规定（即9号文）即将出台，如若真正落实清理非标资产的举措，那么将对债券市场长期构成利好。但在此清理过程中，债市或经历更强烈的资金压力，投资机会依旧有限。

　　基金投资策略：债基机会尚需等待，把握货基年末行情

　　综合以上分析，前期资金面紧张程度的起伏不定，使得债券市场面临了前所未有的困境，虽然近期紧张程度有所缓和，但是债市的熊市仍未终结，非标资产对于债券市场的挤压成为目前的最大制约。因此，在政府出台相关实质性政策真正控制非标资产前及清理过程中，债券型基金的配置价值都将难以改善。目前，我们建议投资者在固定收益类产品的选择中继续延续上个月的策略，即回避债券型基金，与此同时，主动把握货币型基金在年末的配置价值。

　　正如前文所述，当前资金利率虽然有所缓和，但是在稳中偏紧的货币政策下、在年末的“钱紧”行情中，货币市场基金所投资标的的收益也会水涨船高，因此收益率在很大概率上还将保持在相对高位水平。另外，货币市场基金作为基金公司提升资产管理规模的有效手段，时至年末各家基金公司必将发力，通过兑现收益等方式提高各自产品的获益能力以吸引更多资金，从而在年末规模排名战中争得一席之地。总体来看，与债券型基金的不确定性相比，12月份货币市场基金更具投资价值，投资者可将资金继续留在具有蓄水池功能的货币型基金中，等待债市机会来临时，再进行投资。

　　在货币市场基金的选择上，我们建议从产品规模入手，选择规模相对较大且业绩稳定的品种进行配置。

　　因为货币市场基金主要投资对象是银行协议存款等短期工具，规模优势往往能够转化成为议价优势，从而保证收益的稳定性和吸引力。

　　而且，货币基金作为一种现金管理工具，需要应对资金的频繁申购赎回，规模较小的基金因此需要持有较高比例的现金，可投资资金的减少必然影响到其收益水平，与之相比，规模较大的产品具有更高的投资效率。

　　另外，规模较大的基金申赎资金占比较低，因而对于淡化流动性风险具有先天优势，也有利于业绩的稳定。

　　具体产品方面，我们建议重点关注嘉实旗下的嘉实货币、南方旗下的南方现金增利、易方达旗下的易方达货币、以及博时旗下的博时现金收益。

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