——交易所体系基金一周投资策略

　　一、市场走势及简析

　　根据中国银河证券基金研究中心的统计，截止至2013年5月17日收盘，全周(5月13日至5月17日，以下同)，上证综合指数报收2282.87点，上涨36.04点，环比周涨幅为1.6%。深圳综合指数报收1002.54点，上涨31.18点，环比周涨幅为3.21%。沪深300指数报收2592.05点，上涨51.21点，环比周涨幅为2.02%。

　　二、场内基金走势及简析

　　根据中国银河证券基金研究中心的统计，上周，上证基金指数报收4097.71点，上涨73.85点，周上涨幅度为 1.84%。深证基金指数报收4959.83点，上涨102.22点，周涨幅为2.1%。。

　　5月15日，以纳斯达克100指数(Nasdaq 100)为投资标的的国泰纳斯达克100ETF于上海证券交易所上市交易。借道于这只新上市的跨时区市场ETF，国内投资者可以低成本快捷地实现美国科技股敞口头寸，这为投资美国市场提供了一个新的标的选择。

　　从二级市场价格表现来看，上周，纳入价格涨跌幅统计的294只交易所体系基金中，超过八成场内基金价格上涨。上涨基金数量达到240只，下跌基金数量仅有44只，整体平均周交易价格涨幅为1.55%。从投资类型来看，强势上涨市场环境下，股票型基金上周整体平均价格涨幅为2.03%，在各种类交易所体系基金中整体价格表现居首。

　　从单只基金表现来看，股票分级杠杆类品种价格大幅走高。万家中证分级B、国泰房地产B、中小板指数B、华商500B和长盛同辉B周以来价格涨幅分别为14.46%、13.37%、11.45%、9.94%和7.82%，在全部场内基金中排名涨幅前五位。部分低流动性异常高溢价品种价格大幅回落，其中万家中创分级A周价格跌幅高达24.65%，而诺德双翼债B、长盛沪深指数和招商金砖指数周以来价格跌幅也分别达到5.08%、4.08%和3.33%，排名交易所体系基金跌幅前列。受黄金价格走低影响，添富黄金金属等黄金主题LOF价格跌幅也较大。

　　从分类基金市场表现来看，创新场内基金上涨基金数量最多，周上涨基金数量达到了97只，但周下跌基金数量也有21只，相对数量也较多;周交易价格平均涨幅为1.5%。受市场上涨刺激，创新场内基金周交易活跃，价格平均振幅为4.56%，周日均换手率为2.17%，周总成交金额为65.21亿元，单只基金周日均成交金额破千万元大关。

　　从整体平均价格涨跌情况来看，ETF基金整体价格表现较强，周整体平均价格涨幅为2.11%，在各类基金中整体价格涨幅居前。受净值走高影响，中小盘成长风格标的指数ETF价格领涨。华泰柏瑞上证中小盘ETF、诺安上证新兴产业ETF、招商深证TMT50ETF、国泰中小板300成长ETF和诺安中小板等权重ETF周以来价格涨幅分别为5.41%、5.15%、4.99%、4.66%和4.49%，在全部ETF基金中排名涨幅前五位。

　　从除基金裕阳停牌以外，22只传统封闭式基金全线上涨，周交易价格平均涨幅达到2%。传统封闭式基金周交易价格平均振幅为3.73%，周日均换手率为0.45%，周总成交金额为10.39亿元，周日均成交金额为989.19万元。其中，短期品种价格表现领先。1年以内到期的7只传统基金平均价格涨幅达到2.44%，在各类期限传统封闭式基金中平均价格表现最优。而长期品种交易更为活跃，剩余期限3年以上的长期品种交易日均换手率为0.55%，较其它期限同类基金交易相对活跃。而从价格弹性来看，1至3年以内到期期间平均价格振幅为4.11%，较其它期限品种为高。从单只基金表现来看，基金汉盛、泰和、裕隆、鸿阳等在传统封闭式基金中排名涨幅前列。

　　本周受反常溢价回归影响，LOF基金周整体价格平均涨幅仅为1.09%，在场内基金中整体表现靠后。

　　三、投资建议

　　来源于市场结构内在基础的改革与创新或成为下阶段A股市场收益的重要组成部分。银河证券研究仍然认为改革憧憬是股市的稳定的重要基石。与发达国家相比，我国的资本市场仍然存在着较大的发展空间：从市场规模来看，2011年我国证券化率仅为46.3%，从投资结构来看，截至2010年，中国家庭金融资产中股票的比重仅为12%。另一方面，经济结构调整对A股市场影响深远。在经济结构的调整过程中，金融体系的改革与发展势必占据重要地位，与之相应股票市场重要的资本配置功能客观上也需要发展和加强，而这将成为推动A股平稳上行的重要动力。

　　短期来看，对于A股市场而言，流动性对股市的推动作用仍然超过了基本面因素。而上周四央行公开市场操作显示净回笼货币总量达350亿元，创下四月以来最大的周回笼数量。而市场投资者也迅速反应，货币市场利率全线上扬，7天品种的利率再次回到3%以上。从目前宏观经济背景来看，偏重于短期而灵活的数量型调节工具仍然是央行权衡后更为慎重的政策选择，但另一方面在全球性降息潮影响下，资金的“洼地效应”也将成为较大的市场波动潜在推动力，从流动性特征来看，市场波动仍具有持续放大的空间。

　　另一方面，宏观经济结构调整的过程伴随着政策负面影响产业及领域的盈利缩减预期增强，而今年以来人民币升值压力的短期缓解却难改日元宽松等国际因素的中长期影响预期。投资者宜对本轮的突破性反转行情概率与持续度保持一定谨慎。在有效控制流动性风险的前提下，继续保持适度的仓位仍然是基金投资者较佳的选择。而交易灵活的交易所体系基金仍然可以作为基金投资者配置的重点。从风格选择上来看，从长期来看，基于产业结构的调整，新兴成长行业仍具有较为乐观的预期。在基金品种选择上，与前期判断相同，高折价提供了更高的安全边际，而溢价或将代表了更多的估值风险。相似的品种之间估值存在着一定的比价效应，投资者不妨根据估值水平的变化，灵活选择相近似风险水平品种进行配置调整。

　　对于交易型投资者而言，股票分级杠杆类品种仍然是较好的交易标的选择，但ETF提供了更为低成本与高效的交易方式。而对股票优先类份额投资者而言，上涨有利增厚基金整体资产规模，提高约定收益偿付能力，有利于增厚优先份额的类债券性的内在价值。但值得注意的是，可投资性仍然是选择的重要标准，与前期观点一致，目前优先类份额的整体低流动性仍然缺乏使得二级市场交易投资者可投资性较低，价格的大幅异常波动或具“明星色彩”但极易成为估值中的潜在“陷井”。对于投资者而言，注重持有的策略或更为务实。

　　经济全球化背景投资者的组合选择也宜更为国际化。今年以来市场对全球经济尤其是美国经济的乐观情绪使得投资于美国资产的QDII收益较为可观，值得注意的是，由于时区等因素限制，除港股ETF以外，传统的ETF套利模式难以在其它的地区区域的QDII-ETF有效复制。因此从产品特征来看，这些品种更多为以现金申赎的ETF，与现有LOF类产品更为符合。