基本结论：

　　黄金、石油暴跌，关注市场传染效应

　　4月份，海外市场进入“多事之秋”。塞浦路斯债务危机尚未平息，德国、英国的主权债务评级被降，波士顿爆炸等，使黄金、石油、美股等风险资产纷纷暴跌。影响黄金暴跌的长期因素有两点：一、真实利率的上行预期强烈;二、美元进入上行周期。而石油暴跌的短期催化剂，主要是疲弱的世界经济数据的冲击。

　　从影响看，黄金和石油暴跌对于居民和非金融企业的资产负债表影响有限。石油暴跌对于真实经济活动增长，甚至有较强的正面意义。美股的暴跌，则对于居民消费信心有负面的影响，也可以在一定程度上对于居民和企业的资产负债表有冲击。

　　不过，总的看，美国当前的真实经济活动和金融活动的稳定性基础，仍明显好于2007年的次贷危机。2007年的危机，严重到银行资产负债表的破坏以及居民和企业资产负债表的破坏;而现在美国经济通胀不高，企业竞争力较强，企业资产负债表比较健康;房地产市场价格在2009年从底部走出后，也进入一个复苏期。

　　外围环境不佳，港股回吐6个月涨幅

　　中国第一季度国内生产总值数据弱于预期，近期暴跌的大宗商品市场，以及4月20日四川雅安发生7.0级地震，也对投资者产生不利影响。4月份以来，恒生指数已经回吐去年10月份来涨幅;连续3个月跑输美股。

　　港股何时重新跑赢美股，从触发因素来看，还需要继续观察中国经济基本面数据，以及港股资金流向的变化等。

　　5月份QDII投资: 重新审视组合，降低风险敞口

　　从QDII业绩看，近期整体表现平淡。截至4月22日，4月份以来QDII业绩的算术均值为-2.37%。其中，“大中华区”概念的主动型基金，和美国等发达地区REITs基金取得了正收益;美股指数型基金也取得了相对收益。我们4月份以“美股为主、低配港股”、回避大宗商品类的QDII投资组合，取得超过QDII同业均值2.05%的超额收益。

　　在目前步入“多事之秋”、海外市场存较大不确定性之下，建议投资者重新审视在大宗商品以及权益类品种等海外风险资产上的风险敞口;可以通过直接降低仓位，减少指数型基金的配置来操作;或者在持仓结构中，在趋向公用事业、医疗、日常消费品等防御行业风格的QDII品种中，选择风格稳健的品种。此外，鉴于美国房地产复苏的较大确定性，可增持投资美国等发达地区房地产行业的REITs基金。

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