| 来源： |
海通证券基金研究中心 |
发布时间： |
2012年04月10日 08:58 |
作者： |
单开佳 |
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分级基金DISCOVERY系列之二：分级基金种群谱系志之股票基金篇
发展方向：趋向简约，但仍不简单。分级基金的发展经历了一个由复杂向简单迈进的过程。早期发行的产品采用多条件收益分配的方式，在不同的涨幅下，各类子基金份额的收益分配比例具有显著的差异。随着产品的推陈出新，以及监管机构的政策引导，条款设计相对简单的产品逐步成为市场的主流。
复杂型分级产品辨析。固定收益+剩余分成型产品到期一般直接转为LOF，折价收敛的确定性高，封闭运作可使投资策略及节奏得到更好的贯彻，稳健类份额在获取约定收益的同时仍不失分享剩余收益的机会；对赌涨幅型产品瑞和300采用被动化管理减小人为因素的影响，配对转换机制可降低整体折溢价，包含多个杠杆拐点带来特殊的风险收益特征；看涨期权型产品兴全合润交易机制上与瑞和300 相同，产品分级上具有稳健类份额保本确定性高，一定范围内激进类份额资金成本较低的优势。
简单型分级产品辨析：
分级运作期限。永续分级运作型产品多保持了较低的整体折溢价率，但子基金份额折溢价率长期存在，而有限分级运作型产品则对子基金份额折溢价率作出了改进。
稳健类份额约定收益方式和存续期限。固定期限固定利率产品约定收益高，降息通道中表现优异；永续固定利率产品可定期兑现收益，提高流动性；固定期限浮动利率型产品则在折价率逐步收敛的同时还降低利率风险；永续浮动利率型产品的选择空间大，即期收益率较高。
投资管理模式。复制指数型产品操作透明性强，更受投资者青睐，其所跟踪指数日趋多样，便于制定针对性的投资策略。主动股票型产品更依赖投资管理能力，注重长期表现。
整体折溢价套利机制。折价套利的风险暴露时间相对较短，且仅承担净值波动，成功率相对更高。但Beta的不稳定性可能影响套期保值效果，稳健份额二级市场的冲击成本也会影响套利所得。
杠杆水平。实际杠杆的应用性远强于初始杠杆，但随着监管机构对初始杠杆进行严格规范，目前只有高位建仓才能造就分级基金的高杠杆；到点折算将导致激进份额杠杆大幅变动；溢价率提前反映预期，净值杠杆并不等同于价格杠杆。
折算条款。折算条款可以分为到期折算和到点折算，其中到点折算又可细分为向上到点折算和向下到点折算两种。相对于A类份额归1型，三类份额归1型到期折算法对折溢价率影响更大。向上到点折算重新加载杠杆，利多激进类份额，而新发产品多不设向上到点折算，长期上涨后杠杆可能消失。两类向下到点折算条款影响各异，三类份额归1型向下到点利多稳健类份额，而同涨同跌型向下到点则利多激进类份额。
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