分级基金DISCOVERY系列之一:分级基金进化论 |
| 来源： |
海通证券基金研究中心 |
发布时间： |
2012年03月30日 08:54 |
作者： |
单开佳 |
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萌芽期：破茧而出，摸索前行。2007年，在传统的开放式基金、封闭式基金、ETF和LOF以外，我国基金市场进化出了一个新的种群――分级基金。首个分级基金是国投瑞银基金公司设计的国投瑞银瑞福基金，这个产品融合了定期开放和封闭两种方式，并且同时满足低风险偏好以及高风险偏好投资者的需求，但是由于产品条款比较复杂，导致投资者较难以理解，为了让分级基金能获得更多投资者的关注，随后的产品在设计上逐渐简化。长盛同庆和国泰估值在条款上做了简化，并且采用了统一募集自动分拆的方式，但是依然没有脱离一个获得类固定收益一个获得剩余收益的模式。国投瑞银瑞和300分级基金和兴业合润分级基金继而在收益分配上进行了突破，蕴含了对赌大涨小涨以及可转债的概念与产品之中，丰富了投资人的需求。
快速发展期：一夜春风，百花齐放。为了鼓励基金产品创新，监管部门于2009年以后陆续启动了5条产品审批通道，2010年以及2011年分级基金正是趁着这股春风获得了快速发展。这一时期发行的分级基金产品主要包含了以下一些特征：第一，除了股票型分级产品外，出现了纯债型分级产品和偏债型分级产品，偏债类的产品相对纯债类的产品较少；第二，股票型分级产品以被动管理为主，方便投资者能根据标的指数走势、杠杆比例以及折溢价率迅速寻找到合适的分级产品进行投资；第三，股票型分级产品以及个别债券型分级产品采用开放式管理，具有配对转换机制，有利于抑制整体折溢价率，多数债券分级产品则是采用封闭运作，可以有效放大债券投资比例；第四，为了保护投资人利益，不少产品都设置了折算条款，同时也带来了很多阶段性投资机会；第五，这些主流产品在收益分配上都是采用较为简单的结构，即稳健类份额获得约定收益，如一年期定存上浮3%，激进类份额获得剩余收益，投资群体定位非常清晰；第六，债券型分级产品半数采用分开募集的方式，激进类份额上市交易。稳进类份额定期申购赎回，股票型分级产品多采用统一募集。
成熟期：大道至简，返璞归真。随着分级产品的快速增长，监管层注意到当分级基金杠杆过大时，市场即使小幅变动也会引发激进类份额净值的大幅波动，投资者亏损风险也会显著加大。2011年12月18日正式实施《分级基金产品审核指引》，《指引》对分级基金的产品设计、募集方式、投资策略、申请材料和销售推介等方面均作了规定，未来分级基金产品在产品设计上可能会有一定的同质化，但是基金公司为了寻求差异化竞争可能会在运作周期、分红机制、投资标的等方面寻求突破，因此投资标的、业绩表现、瞬时杠杆比例以及条款细节将是吸引投资人的关键因素。
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