| 来源： |
第一财经日报 |
发布时间： |
2011年01月15日 10:08 |
作者： |
刘田 |
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在震荡市才能体现定投摊平成本的优势
巴菲特曾经说过，通过定期投资指数基金，一个什么都不懂的业余投资者竟然往往能够战胜大部分专业投资者。一个非常奇怪的现象是，当“愚笨”的金钱了解到自己的缺陷之后，就再也不愚笨了。
2005年初，中国工商银行联合广发、申万巴黎、华安、国联安、南方和融通等基金公司开办基金定投业务，由此开启了国内基金定投业务的先河。近几年，基金定投更成为基金公司大力“吆喝”的重点。但是，基金定投真的有“吆喝”的那么“美”吗？巴菲特的理论又适应中国吗？
不是“万能膏药”
“基金公司最近几年力推基金定投是有原因的。”银河证券基金研究中心研究总监王群航在接受第一财经日报《财商》采访时表示，在2007年股市单边上涨的行情中，很多投资者申购基金，基金公司规模得到迅速扩张。但2008年股市暴跌后，大量投资者赎回基金。“这个时候基金公司没办法鼓动投资者大量申购买入基金后，便开始着重推广基金定投，让投资者每次拿出较少的钱，但持续地投入，以扩大基金公司规模。”
招商银行一位姓林的客户经理也指出，基金定投的缘起可能就是银行的“零存整取”。“因为目前市场存款利率比较低，用户把钱直接存在银行根本无法跑过通胀，所以近几年大力宣传基金定投，让投资者获得超越银行储蓄或者通胀的收益。”
但在一些基金公司和银行的宣传中，似乎都把基金定投说成了“万能膏药”，似乎所有的投资者在所有的市场环境下，甚至所有的时间定期定额投资所有的基金产品都可以获得不错收益。
“这些观点明显是错误的。”王群航告诉记者，基金定投只是一种投资方式，本身无所谓“好”或“坏”，关键在于投资者如何应用。“每个人有自己的生命周期，不同阶段对资金的要求不同，选择的投资方式也不同。”
“没有一种投资方法能适合所有市场和所有的环境。”诺亚财富理财中心部门经理马天翼告诉记者，如果市场处于单边上涨或单边下跌，肯定不适合基金定投，只有在震荡市中基金定投才是最佳选择，可以平摊成本、分散风险。“如果市场单边上涨，最好直接去买股票。如果市场单边下跌，只有通过精选个股才能赚钱。”
汇添富基金首席理财师刘建位也告诉记者，在大牛市过程中，定投肯定不如一次性买入，而熊市中，定投的亏损幅度会小于一次性买入，但震荡市最能体现定投摊平成本的优势。
定投不等于正收益
“积少成多”是固定的自然规律，但这个理论并不一定适用于投资领域。在目前的一些市场宣传中，许多公司都把基金定投和正收益画上等号，甚至有的宣传“每月投入1000元，百万富翁不是梦”……于是，基金定投被赋予了无限光环，似乎选择了基金定投就可以包赚不赔。
“任何一种投资方法本身都不能赚钱，投资者的收益都是基于市场的涨跌。”好买基金研究员曾令华表示，基金定投是基于“看多”股市的基础上，这种投资方法本身对股市的预期就是上涨，但并非所有的市场都一定会上涨。“十几年都不涨的市场也有，比如日本这十多年都在下跌，如果定投日本股市那肯定是每年获得稳定的亏损。”
“只能说基金定投是一种相对比较好的投资方式。毕竟单边上涨和单边下跌的市场概率比较小，大多数市场都是以震荡为主。”马天翼认为，最好在震荡市场中选择基金定投，即使市场没有上涨，也仍有可能赚钱。
马天翼举例说，假设定投某一只股票，在定投期间股票价格曲线呈现正U形走势。开始买入价为100元，之后每次股票价格以5%的速度下跌，之后每次定投价分别为95元、90.25元、85.73元、81.45元，下跌到81.45元的时候开始上涨，最终涨回100元。“虽然从涨幅上来看是零，但如果是绝对对称U形的话，定投最后肯定是赚钱的。因为100元跌到95是下跌5%，但95元上涨到100元涨幅是5.2%，之后的每一次涨幅超过了前面的跌幅。”
但这种模拟毕竟是最理想的状态，现实中股市和基金净值的波动根本无法预料，所以投资者在选择基金定投时，必须对预期收益率有一个合理的认识。
“基金定投是在市场上涨的时候买得少，下跌的时候买得多，平滑了投资成本，所以能够获得的收益也是基于市场涨跌基础上的一个平均收益。”曾令华指出，如果期望获得超额收益的话，最好不选择基金定投。
上述银行客户经理林先生也指出，通过基金定投获得超过存款利率或跑赢通胀还是大概率事件，但并不一定能获得绝对的超额收益。
智能定投是双刃剑
基金定投为市场诟病的另一原因在于投资者基本丧失了择时的权利，但是对于“择时”究竟好还是不好，仍然有争议。
上述林先生认为，基金定投并没有让投资者丧失择时的权利。“投资者可以随时选择赎回，而且也可根据情况增加或减少基金定投份额，可以定投不定额，这是非常灵活的操作。” 据了解，目前市场上推出的“定期不定额”种类不一，最主要的差别在于其增加购买的依据标准不同，一种是以跟踪指数为标准，一种是以跟踪基金净值为标准。
“定投不定额的智能定投是双刃剑。”刘建位认为，巴菲特总结他投资成功的秘诀是在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪。对于那些能够学习巴菲特理性地进行投资的人来说，利用“定投不定额”的智能定投，越是大涨越是减少定投金额，越是大跌越是增加定投金额，肯定会以更大的优势战胜市场。
但刘建位认为，对于大部分业余投资者来说，容易盲从市场，“定投不定额”的智能定投可能反而有害。他们可能在牛市越涨越追加定投金额，在熊市越跌越减少甚至停止定投，结果会让他们落后市场更多。
目前，基金公司也在尝试将“傻瓜式”定投变得更加智能，但实际效果仍有待市场检验。如汇添富基金公司首家引入了“移动平均成本法”的基金智能定投方式――定期不定额。该方法以投资者自己的真实投资状况为跟踪目标，以实际的基金净值为标准，决定每个月该扣多少钱。当投资者的平均持有成本低于定投基金的净值时，增加投资金额去购买更多基金份额，当投资者的平均持有单位成本高于定投基金的净值时，减少金额去购买较少的单位基金份额。
“这相当于加入了变相的择时方法，融合了技术面分析。”曾令华表示，归根到底这也只是一种投资策略，但实际有效还是取决于市场，未必会比单纯的定期定额投资好。
不同市场基金定投收益率
美国：如果以2009年12月31日为截止日，投资者长期定投标准普尔500指数60年、50年、40年、30年、20年、10年、5年的总投资收益率分别是1099%、619%、432%、219%、54%、-3%、-5%。需要说明的是，选择定投结束的时间点恰好是全球金融危机导致美国股市大跌之后的时期。
日本：日经225指数1989年末收于38916点，随着经济泡沫的破灭，日本股市持续走低，2003年4月28日，日本股市跌至近年来的最低点7607点，其间甚至没有大幅的反弹，如果在这十几年间坚持定投，无疑也会大幅亏损。好买基金统计数据显示，以2009年2月28日为截止日，倘若有日本的投资者定投日经225指数30年，或者20年，或者10年，累计收益率分别为-31.48％、-55.15％、-42.45％。
新兴市场：马克·莫比尔斯被尊称为“新兴市场教父”，1997年6月，其管理的富兰克林邓普顿泰国基金发行，面值为10美元。发行当天，一位客户开始定投，每个月固定投资1000美元。然而，仅隔一个月，亚洲金融风暴爆发，15个月后，该基金净值下跌近八成，变为2.22美元，在客户为期两年的定期定额计划到期时，净值升到了6.13美元。但该客户居然没有亏损，其回报率达到了41％。当然这其中和马克·莫比尔斯出色的投资能力密不可分。
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