摩根资产管理 莫兆奇

　　夏日炎炎，有人喜欢老远飞到南半球的澳大利亚或新西兰去避暑，也有人专门挑选更接近赤道的热带地方，比如泰国的普吉岛、印度尼西亚的峇里岛等，一心一意享受阳光与海滩。无论如何，出门散心只要能够常常遇见蓝天与白云，心情自然就会好起来。

　　对于环球投资者来说，现时的心情却可能会比较忐忑，因为金融市场正受到两股相反的力量所左右。其一是通货再膨胀（reflation），反映环球经济持续复苏，企业溢利改善，利率保持低企，刺激政策亦继续发挥作用。其二是通货收缩（deflation），因为欧元区的增长前景正在恶化，债务危机加剧，银行业不稳，而且信贷创造水平低。

　　直至4月中，市场焦点都集中在通货再膨胀及利好的增长数据。自4月中之后，通缩忧虑再度主导市场，不利因素包括欧元区的主权债务问题、中国致力遏抑信贷增长，以及美国的金融业改革法案。

　　虽然领先经济指标已接近见顶，但摩根资产管理并不预期会出现“双底衰退”。目前，环球经济应已进入自我持续的阶段，中期内增长可能减缓至低于平均但仍属正数的水平 。通缩忧虑似乎已被夸大；主要成熟国家没有通胀压力，将有助政策利率于较长时间保持低企。

　　现时环球经济所面对的主要风险在于，主要成熟国家可能过度紧缩财政。欧洲周边国家的财政健康、竞争力及银行业流通性问题，将不会于短期内消失。我们仍关注目前的危机对经济增长及银行业造成的影响，而该区政策失误风险亦高于其他地区。

　　短期内，风险资产料将继续处于相对低回报、高波幅的环境。随着投资者进一步降低风险，政府债券将继续受到支持。但较长线而言，源源不断的新发行供应以及私人范畴的挤出效应，则会对政府债券市场构成压力。

　　企业信贷息差似乎已反映溢利复苏与拖欠率下降的情况，现金回报仍然微薄。投资气氛虽然转差，但不至于“恐慌”。投资者持仓现仍相当保守。不论相对于历史水平或其他资产类别而言，股票估值都不算高昂。

　　企业盈利修订动力亦保持向好，但因部分周期性范畴的预期较高，未来动力可能回软。预计领导市场的股类将有所改变：低质素小型周期股的表现，将于短期内进一步减弱。中期内，股票仍可望跑赢其他资产类别，但我们正等待更佳入市时机，选择性地增加投资组合的风险。