汇添富万青:遭遇巨额亏损 从农业问题上市公司谈起
来源:上海证券报 发布时间:2014年11月24日 05:47 作者:万青

  汇添富资产管理(香港)有限公司首席投资官、执行副总裁  万青

  日前,一家A股农业类上市公司公告称,因为遭遇天灾,前三季度遭遇巨额亏损。公告发出,市场哗然。

  翻看中国证券市场的历史,农业上市公司曾经出现过不少问题公司。被称作“农业第一股”的蓝田股份,曾经创造了股市上的“神话”,业绩持续高速增长。然而实际情况是,该公司在1999年和2000年,虚构业务收入达36亿元,虚增净利润达到9.4亿元。而另一家具有同样知名度,也演绎了“神话故事”的银广夏,在1998年到2001年的四年间,虚增利润7.7亿元,直到被查处。之后的丰乐种业和草原兴发,以及港股市场的超大农业、中国森林等公司,也曾因为种种原因,成为问题公司。

  为何农业上市公司容易出现问题公司,原因何在?

  首先,农业公司的业务往来方,很多是规模较小的中小农户。与这些农户进行交易时,银行转账的方式较少,而现金交易的方式较多。这和其他行业内的公司,普遍的业务往来是通过银行转账,有很大的不同。没有在银行留下记录的现金交易,意味着公司必须有规范的流程管理和良好的诚信,否则很容易造假。其次,很多农业公司受益于国家的各项税收优惠措施,减免税比较普遍。这使得公司如果虚增收入和利润,实际承担的税收很少,相应的造假成本低。这两点客观上使得农业公司比较容易造假,特别是虚高收入和利润。

  一些问题公司,利用国家对农业产业的大力扶持,通过虚高收入和利润,获取银行和资本市场的信任,不断地融资,通过这种方式做大企业规模。“业绩”越好,融资越容易,规模扩张越快。一些公司管理层并不想扎扎实实做好日常的经营管理,而打的是资本扩张的算盘,希望借此形成一个超高速发展的循环。而客观规律上,农业的投资往往周期较长,回报较慢。在此情况下,一些问题公司就不断地做假,虚高收入和利润,泡沫越吹越大……

  防范投资农业公司的风险,并不简单。分析师凭借有限次数的公司调研,往往很难辨别真伪,即使是入驻公司的审计师,很多也无法及时发现问题。然而,怀疑乃至发现一家农业公司的造假,还是有一些方法可寻。

  首先,广泛地走访调研同类型企业(包括非上市公司)。通过详尽地了解同类型、同地区、同种产品的公司经营情况,可以作为一面镜子,了解到行业内的企业的普遍真实情况。同行看同行,会看得专业和清楚,避免雾里看花。巴菲特曾说过:“如果不懂得辨认珠宝,去找珠宝鉴定商。”

  其次,任何造假的公司,在财务上不可能做得完美无缺,总会露出一些“蛛丝马迹”。  财务报表上,造假几个科目容易,但在其他关联科目上,则会露出马脚。造假一两个报告年度容易,但不可能长期永远地造假下去。因此,认真查看历年的三张财务报表(损益表、资产负债表和现金流量表)和详尽的财务报告,是不可缺少的功课。 存货、固定资产、应收款等科目,是农业公司容易做手脚的科目。虚增的收入和资产,往往就计入了这些科目。因此,这些科目金额不正常的变化,或者涉及到会计政策的改变,都值得重点关注和研究。 此外,收入和利润相对容易造假,而公司的现金流则很难造假,特别是连续多年的现金流。查看公司历年的现金流,包括自由现金流,也很必要。急于扩张的造假公司,往往各项负债指标也会急剧恶化,这也是值得观察的地方。

  最后,符合常识和逻辑的分析和判断,也很重要。问题农业公司出现的问题,往往暴露在“神话”演绎之后。不切实际的高利润率、高增长,常识和逻辑解释不了的,与公司管理素质不相称的优良业绩,往往背后都存在潜在的问题。在投资前,都值得深入挖掘,彻底搞明白。

  在投资中,不人云亦云,坚持独立思考、严谨的调研、理性的分析,同时做自己能力范围之内的事情,是对投资风险最好的防范。