昨日公布的7月汇丰PMI初值超出市场预期，从6月的50.7升至52，为一年半最高水平。其中，需求方面，7月新订单从上月51.8升至53.7，7月新出口订单从6月的50.7升至52.7，显示内需和外需都有较大好转；生产方面，7月生产指数由上月51.8升至52.8，从历年比较看，继续维持在中位水平，主要是需求回暖和库存改善带动生产反弹；库存，7月原材料库存继续上升，而产成品库存拐头向上，和去年8月类似，显示库存状况有所好转；价格，7月产出价格指数从上月49.9升至51，购进价格由上月51.3升至52.9，购进和产出价格双双反弹，也说明了经济活跃度的提升；就业，7月就业指数由上月48.7升至49.5，连续两月呈现反弹态势。

　　目前，汇采和中采PMI已经连续4个月反弹，说明2季度以来政府微刺激下，经济企稳回升的有效性。但从微观数据看，经济增长的稳固性仍然需要思考。首先，7月中上旬发电增速仅为1.9%，为3年来的新低；其次，和国内经济密切相关的煤炭、钢材、水泥等生产资料价格始终迭创新低。宏观和微观数据的背离，虽有可能是因为所处产业链环节不同而产生的滞后效应导致，但我们进一步考虑2季度以来经济数据的改善主要来自于政府基建和保障房投资，企业投资及房地产投资仍没有明显起色，就不能不担心宏观数据未来几个月的反复性。

　　经济数据的不断改善，电动车、定向宽松、高铁、城市基建、保障房等国家政策的不断出台，使上证指数在6月末以来走出明显上涨行情，指数和宏观基本面的相互刺激，使得越来越多的投资者认为牛市的来临。但宏观数据未来可能的反复，以及经济好转预期下政府刺激力度的可能下降，使指数并不存在持续上涨的基本面支持，目前的上涨应该是房地产、有色金属、煤炭、银行等周期板块连续多年下跌后，经营好转预期下的估值修复行情。因此，当下的上涨仅仅是突破了4月末以来上证指数上下70点的窄幅振荡区间，但经济增长的较低质量仍然使指数在一个较大的区间内振荡。在今后较为宽幅的振荡行情中，投资机会可能有2类，一是我们始终坚持的符合国家经济转型的新兴产业，包括医药、TMT等；二是经济改善预期下，周期股可能的景气反转带来的投资机会以及白酒等传统消费股的估值修复行情。

　　(全景网特约/诺德基金基金经理郝旭东)

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