全景网6月29日讯 近期，财通多策略稳健增长债基拟任经理曹丽娟在接受媒体采访时表示，债市整体走牛的趋势并未改变，宏观基本面以及流动性放宽，这双重利好继续推动债市行情，低估值债券品种提供了获取超额收益的良好机会，未来将重点关注信用债及可转债。以下是访谈实录。

    曹丽娟，新加坡高性能计算研究所计算金融部博士后，新加坡国立大学博士。历任新加坡大华银行风险管理部门助理经理，新加坡渣打银行信用衍生品模型分析员，香港巴克莱银行信用衍生品产品交易设计员，HanaDaeToo Securities衍生商品数量交易员，财通价值动量基金基金经理助理。

    问：6月以来上证综指下跌6.24%，而上证国债指数累计上涨0.26%，上证企债指上涨0.71%。是否表明债市火热行情会依然持续？

    曹丽娟：债市整体走牛的趋势并未改变，宏观基本面以及流动性放宽，这双重利好继续推动债市行情。目前中国正处于经济增长减速和通胀下滑的背景，2012下半年债券市场走势将很大程度取决于宏观经济。初步判断下半年经济处于筑底而不是V型反弹中，通胀仍在低位。

    问：从近期的宏观数据分析，未来的货币和财政政策会不会有所变化？

    曹丽娟：首先，从宏观数据来看，‘十二五规划’明确下调2012年GDP目标为7.5%，CPI数据处在下降通道中，通胀水平也正在进一步回落，加上近期央行降息0.25%，未来紧缩的货币政策有望得以缓和，在利好因素逐步增加的背景下，债券市场后期有望继续走牛；其次，从目前的信贷数据来看，全年信贷总量有望超过８万亿，既使得资金面宽松，也不会造成通胀。初步判断下半年还有2次左右降准，假定每次降准50个基点，就可以每次在商业银行间释放近3000亿的资金。2012年我国宏观经济将面临出口减速、商品房投资下滑和物价等多重压力，货币政策回调至“稳健”，而财政政策则会更加“积极”一些。

    问：在信贷放松的趋势下，对于债券投资会不会是一个利好？
    曹丽娟：整体而言是有利于债券投资的，2012年的信贷目标设定在8万亿元以上，将财政赤字目标由上年的9000亿元提高至1.3万亿元左右，并将其中的4000亿元作为中央代地方发行的地方债，重点用于保障房建设。发改委会加快审批水利、基建等项目。从全球看，整个经济处在负债去杠杆的时代，也就是说是一个低利率时代，所以，利率中枢在下降过程中，有利于债券投资。在积极的财政政策下，企业的盈利也会慢慢改善，有关权益类资产如可转债也会由结构型机会转向趋势型机会。

    问：财通多策略稳健增长债基在产品设计上有什么特色？
    曹丽娟：有效护本和持续分红是财通多策略稳健增长债基的主要特色。对于当下的市场环境，要获得比纯债基金更好的收益，应该通过策略去主动把握。财通多策略稳健增长债基在产品设计上以本金安全为导向精选数据模型，有效的增加投资安全垫，并且加上有效护本策略和持续分红政策，更好的为投资者达到稳定收益。值得一提的是，财通多策略稳健增长债基采用的动态CPPI策略能根据市场情况调整风险倍数，从而有效把握好护本和收益增强。具体而言，当动态CPPI策略的风险倍数（风险资产仓位）在指数高位时降为0, 会降低回撤风险。虽然获取不了风险资产价格上涨所带来的所有收益，但更重视避免风险资产价格下跌时带来的回撤风险。而传统CPPI策略固定地采用某一风险倍数，在风险资产下跌时会承受更大损失。
    并且持续分红也是我们财通基金公司的品牌特色之一。我们上一支基金财通价值动量混合型基金于2011年12月成立，短短半年时间已经连续分红３次，每10份基金份额累计分红0.6元，这背后是良好的业绩支撑。

    问：财通会继续以前的分红政策吗？
    曹丽娟：此次财通多策略稳健增长债基设有强制分红条款来保障持续分红，在符合分红条件下持续分红。具体而言，当每季度末每份基金份额可供分配利润超过0.01元时，本基金至少进行收益分配1次，每次收益分配比例不得低于收益分配基准日可供分配利润的30%。每年收益分配次数最多达12次。

    问：面对债市行情或有反复，以及股市市盈率处于历史低位的行情，对于未来债市配置重点方向是什么？
    曹丽娟：财通多策略稳健增长将重点关注信用债及可转债，低估值债券品种提供了获取超额收益的良好机会。信用债的最大优势在于它的高票息，并且低信用等级债券的信用利差还处在历史高位，即其价格处在历史低位，具有很好的投资机会。相比之下，高信用等级的信用利差有所回落，但通过杠杆机制可以提高它的收益率。最近由于债券收益率超预期下跌和资金面略收紧，债券收益率上升概率较大，比较适合久期比较短的债券。

    问：对于可转债的投资机会，您的看法是什么？
    曹丽娟：自2005年1月以来，可转债指数年化收益率高达15%，而同期上证指数年化收益率为9.7%，中证全债指数则为4.8%。再加上可转债目前整体处于折价状态，可转债将是重点配置的品种之一，将设计不同的策略来对可转债进行投资，如通过折价可用套利策略来实现无风险收益。

    问：后续可转债的投资优势在哪里？
    曹丽娟：可转债投资优势明显主要体现在两方面，首先，它兼具债性和股性，根据可转债定价模型，可转债总体处于折价中。如中行转债从2011年9月开始，目前为止有约5%的折价。石化转债从2011年9月开始，目前为止约9%的折价。其次，可转债还有一项政策利好：可转债质压在5月底刚刚推出，可转债质压既可以提高可转债的收益率也可以提高它的流动性，这项政策利好也会进一步推动可转债价格上涨。

    问：鉴于去年二季度债市曾爆发系统性风险，引起市场全面下跌的情况会不会重演？
    曹丽娟：相比去年，未来债市爆发系统性风险的概率相对较小。一般而言，经济下滑和资金面紧张，而带来对房地产市场和融资平台的担心，从而爆发对信用债信用风险的担心，这系列连锁反应让信用债开始去杠杆，从而引发债券下跌。未来这种风险概率较小，因为今年与去年政策有一个很大不同，去年央行在收紧流动性，今年在放宽流动性，资金面紧张的概率会小些，对房地产市场和融资平台的信用事件的担心也在减小。其次，盈利的触底反弹配合流动性宽松，权益类资产将经历趋势性的机会，这时候会存在去杠杆而带来收益率上升，这种概率会大一些。（全景网/基金频道）