| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2012年04月05日 07:46 |
作者： |
袁建军 |
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□汇添富基金专户投资部总监袁建军
中国经济在过去的30年里经历了超常规的高速增长，大量的行业从产品产量角度已经是世界第一了。在此过程中，催生了大量的由小做大的神奇企业。虽说过去十年指数涨幅不大，但是在此期间还是有很多由小变大的企业，其股价随着业绩的高增长而出现了大幅上涨，结构性投资机会凸显。在经济转型的背景下，经济增长速度会放缓。不可否认，很多新兴行业依旧存在很多由小做大的机会，但总体上由小到大的投资机会将减少，而由大到强的机会可能更多。
由小到大的模式比较多的是轻资产扩张，而由大到强往往是行业门槛被抬到一定的高度以后，大企业的竞争优势不断强化、定价能力不断提高的过程。由大到强可能有几种不同的发展路径。
例如，龙头企业在行业低谷阶段不断通过收购兼并的方式扩张市场份额，较典型的有中信证券在证券业低迷时期大举并购，水泥行业也重复了同样的故事，接下来值得期待的行业是啤酒行业。再如，在行业成本的上升期，龙头企业不断通过投资新增产能以获取市场份额。目前比较典型的行业就是养殖业，特别是养猪业的行业容量近1万亿元，但龙头企业市场占有率只有1%。龙头公司正在不断加快投资布局，而个体养殖户正在主动和被动地不断退出市场。
还有就是政府推动，最为典型的是基于安全生产的原因大力推动的煤炭行业“国进民退”。还有就是出于控制食品产业链的安全，各级政府正积极推进“公司加农户”的合作，促进规模化养殖率的提升，鼓励个体养殖户退出。为了从源头控制食品安全，政府还不断提高食品产业链的进入门槛，以推进大型企业的市场占有率的提高。比较典型的行业有乳业、饲料业等。
特别值得一提的是创新推动，大的企业也不一定必然变强。较有名的案例就是同为胶片巨头柯达和富士，在数字化浪潮来临后，二者的结局不同。柯达由于故步自封最终走向破产保护，而富士由于顺应市场变化进行改革，发展得好得多。大公司如果不主动创新和变革，将面临大公司之间更为残酷的竞争，特别是面临诸如苹果等创新能力极强公司的挑战，那就可能不仅仅是强或弱的问题，可能是生死抉择。
此外，中国政府将加大改革开放的力度，对内开放是非常重要的一个环节，特别是一些垄断性行业将对民营企业开放。可以想象，这种类型的投资机会门槛高，只有实力强的民营企业才有能力去把握。
一些改革会触动原有的利益格局。较典型的就是利率市场化对银行的影响，银行的盈利能力将不被政府定价保护，各方面准备充分的银行势必更好地发展，而遵循原有经营模式的银行将面临巨大的挑战，由大做强也无法顺利实现。
对于由小到大的企业和由大到强的企业，需要采用不同的投资方法。对于由小到大的企业，只需买入并持有就可以了，直到高成长期结束。对于由大到强的企业，考虑到涨幅相对于由小变大的企业要小一些，需要在相对低位大量买入。考虑到这些企业相对市值规模较大，这种操作策略成功的概率会较高。
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