关于中国股票市场的争论从未停止过, "圈钱市场""绞肉机""10年涨幅为零"，熊市中投资者愤懑的情绪完全可以理解。但是我们如果简单冷静地比较储蓄和投资理财方式，可以发现，10年前的1000元，如果进行1年期银行存款的滚存，那么到2011年底只有1303.8元，如果投资于沪深300中超过10年上市历史的269只股票的简单算术平均组合，那么到2011年底为2666.3元。是否应该投资股票市场分享中国经济的成长不辨自明。我们要思考的是，以什么样的心态投资，如何投资才能使投资者的财富稳健增长。

　　在投资领域，没有比投资理念更重要的。投资理念从本质上而言是一种价值观，反映其对资本市场财富增值规律的认知。股票有双重属性：一方面它是企业的股权，所有人的回报等于企业的回报，即股权收益；另一方面它是商品，受供求关系的影响其价格经常围绕价值波动，持有人有资本利得或损失，即估值收益。从这一众所周知的基本规律出发，产生两种截然不同的投资模式：一是基于基本面的价值投资，以企业的股权收益和股息分红为获利手段，忽略供求关系；二是基于股市供求关系的趋势投资，重点关注供求关系并以博取价差为获利手段，对企业基本面不太关心。这两种模式，前者需要投资人对企业经营有很深的理解，需要其长期跟踪企业的经营管理和行业经营环境；后者需要投资人对市场行为和供求关系有深刻的认识。

　　基于基本面的价值投资强调客观规律，可复制和可跟踪性强，是具有长期生命力的盈利模式。公募基金作为证券市场上机构投资者的重要组成部分，收益最大化不应该是基金投资追求的单一目标。一笔成功的投资，不但能够获取资本增值和分红收益，而且要起到支持企业发展、增加国民财富的效果。投资人和企业共同成长过程中分享财富增长的双赢效果是一个基金经理最大的投资乐趣。如果基金的作为是参与概念和题材的炒作而赚取其他投资者的钱，这种作为虽然不违法违规但这种盈利模式不可能长期持续。在一个零和游戏或者负和游戏中，不可能有一个玩家持续盈利。长期可持续的盈利模式只有一个：坚持价值投资，分享企业的财富增长。

　　那么，我们投资高成长还是蓝筹股呢？希望我能够借助一个高成长和大蓝筹之间定价和成长的较量故事来解释这个问题吧。美国沃顿商学院教授杰里米.西格尔在他新版著作《投资者的未来》书中讲述了一个生动的案例。1950-2003年，IBM公司和新泽西标准石油公司，前者在每股收入和每股利润的年度增长率方面都超过后者3%，在53年的时间里这个成就真是了不起，也印证了IBM是个伟大的公司。在1950年，一个投资者分别投资1000美元以26倍市盈率和13倍市盈率买入了上述两家公司（1950年市场就是这样给这两个股票定价的），53年后，投资于新泽西标准石油的1000美元累积到126万美元，而投向IBM公司的1000美元只累积到96万美元。是的，在每股收入和每股利润增长率都低于IBM公司的情况下，凭借低廉的买入价格，和年度5.2%的股利率并将分红收入重复投资到新泽西石油的股票上，该投资者在旧经济股票上的投资收益比投资一个新经济的成长企业还多30%。

　　股票长期投资回报既取决于企业本身的业绩增长，也跟你的买入价格有关系，没有什么东西值得"在任何价格下买入"。本杰明.格雷厄姆在其《聪明的投资者》一书中写道："大众的投机心理是不可救药的，只要看起来有发展的机会他们就愿意支付任何价格……特许经营、科技或者是当时流行的任何东西"。目前，从A股市场的估值来看，以大盘蓝筹为代表的沪深300今年PE估值不足10倍，远低于中小板、创业板企业的估值水平。同时，通过自下而上的分析可以看到，大盘蓝筹实现今年20%左右的盈利增长的概率较大。而中小板、创业板整体实现34%、44%的增长预期难度较大。即使受到经济波动影响，大盘蓝筹股没能实现20%的利润增长，市场所能给予的惩罚也会是最低的。而且目前的蓝筹股中，不少公司的股息率已经达到4-5%，较高的持有期投资收益，也降低了持股的风险。

　　证券市场既要向前看,也要向后看。证券市场中广为流传的说法是：证券市场是向前看的，股票的升跌要看对未来的预期。这个说法也符合股票定价的基本原理：公司的价值等于公司未来产生的现金流贴现的现值，即传统的DCF定价理论。可在评判公司价值的时候，公司的历史同样甚至更加重要，因为历史的营业纪录可以反映未来的现金流创造能力，历史的盈利波动直接影响到DCF定价模型中的风险因子。反映到生活中，一个过去5年考试成绩始终优秀的学生在下一次考试中会有较大概率获得90分以上的成绩，一个过去5年考试成绩始终不及格的学生在下一次考试中很可能还是不及格。根据对历史盈利纪录和盈利波动的分析，鹏华基金公司的一项研究成果显示：公司的历史盈利增长率越高，股价回报越高；盈利增长率越稳定持续，股价回报率越高。看来证券市场不但要向前看，还要向后看，那些过去5年或者10年中持续创造稳定盈利增长的股票更加安全，回报更高。

　　考察以沪深300指数对应的蓝筹公司股票过去10年的投资表现，可以看到蓝筹股在过去十年的投资表现是远好于市场，佐证了有持续稳定业绩表现的蓝筹股票给投资者带来了高于市场平均水平的投资回报。，我们以2005年4月沪深300首批成分股为考察范围，其中269只股票上市日期在2002年以前，至今已经有超过10年的时间。通过分析可以看到，这269只股票，过去十年算数平均的收益率为166.6%（2002年1月4日至2011年12月31日），而同期上证综指的涨幅为33.62%。考虑到往前追溯存在一定的样本选择偏差，即使从沪深300指数编制日2005年4月8日开始到2011年底这个期间，269只股票算数平均的累计涨幅为266.3%，同期上证综指的涨幅为79.47%。因此，大盘蓝筹股从10年的维度来看，大幅战胜了市场；从过去6年的维度来看，也大幅战胜了市场，而且表现更佳出色。

　　鹏华基金管理公司成立至今天已经13年有余，从旗下基金在股票市场的投资践行经验来看，以蓝筹股为主要投资对象的基金，通过主动投资、精选个股在过去取得了超越沪深300的收益，为投资者取得了更好的投资回报。以鹏华基金旗下的价值优势基金，投资风格以大盘蓝筹股为主，组合整体PE水平与沪深300接近。截止2011年12月31日，最近一年收益率-9.93%，跑赢沪深300指数15.08%。三年的收益率为40.97%，战胜沪深300指数11.92%。从各年度的业绩表现来看，价值优势基金2007年、2008年、2009年和2011年的投资回报率都处于同类基金前列，2011年更是位居股票型基金第二名。我们的统计数据表明，以蓝筹股为主要投资方向的股票投资基金可以取得良好的投资回报。

　　我的朋友们，别再怀疑，价值低估的蓝筹股票是财富增长的最好朋友。(全景网特约/鹏华基金副总裁 高阳)