| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2011年12月15日 08:21 |
作者： |
刘建位 |
| |
□刘建位
财务杠杆是指在只有一部分自有资金的情况下，利用借到的外部资金，进行更大规模的经营和投资。由于债务的存在而导致普通股每股利润变动大于息税前利润变动，这就是杠杆效应。
财务杠杆=权益乘数=总资产/所有者权益=1-资产负债率
财务杠杆系数（DFL）=息税前利润EBIT/[息税前利润EBIT-利息-优先股股利/（1-所得税税率）]
财务杠杆越高，杠杆效应越大。但是，财务杠杆很诱人也很危险。
巴菲特在2010年致股东的信中，特别阐述了财务杠杆的危险性，他表示运用财务杠杆的基本原则不是赚钱第一，而是安全第一：
“汽车比赛的基本原则是，要想最先完成比赛，首先必须完成比赛。这个原则同样适用企业经营，它指导伯克希尔公司每一个行动的基本原则。”
“毫无疑问，有些人通过使用借来的钱变得非常富有。可是，也有些人由于使用借来的钱却变得非常贫穷。在财务杠杆发挥作用时，能够扩大盈利。但是财务杠杆会让人上瘾，一旦从财务杠杆创造的奇迹中获利，只有极少数人会退回到更加保守的负债比率。任何一系列的有利数据，不管这些数据多么令人心动，只要乘以零，都会灰飞烟灭。历史告诉我们，即使是非常聪明的人，运用财务杠杆产生的结果经常是零。”
“当然，财务杠杆对企业也可能是致命的。背负巨大债务的企业经常假设这些负债到期时，企业肯定能够再融资而不用全部还本付息。这些假设经常是合理的。但是，在某些特别的情况下，或者是由于企业自身出现特殊的问题，或者是全球性的贷款短缺，到期债务必须还本付息。这时，只有现金才管用。”
“我们把大部分现金放在美国国库券上，而避免只是为了多赚几个基点的利息去投资其余短期证券。早在2008年商业票据和货币市场基金的脆弱性变得非常明显之前，我们就已经坚持只把现金投在国库券上的原则。在伯克希尔公司，我们既不依赖银行信用额度，也不会签订需要提供担保的借款合同，除非是为了获得相对庞大的流动性资产而言数量非常微小的资金。”
“正是由于在财务杠杆上非常谨慎，我们在盈利上不得不支付一些小的代价。但是，拥有充足的可迅速变现的流动资产，让我们睡得非常安稳。更重要的是，在美国经济突然爆发的金融危机时期，其他人为了生存乱成一团，而我们在财务和情绪上都已做好准备反击。这正是我们能够在2008年雷曼破产之后的金融危机期间，短短25天就投资156亿美元的原因。”
巴菲特也只喜欢投资那些财务杠杆很低，财务非常稳健的公司。他曾经感慨：“根据我一生的经验，发现人最脆弱的两个环节是过度饮酒和过高财务杠杆，因为我见过太多的人由于过度借债形成过高财务杠杆，而惨遭失败。”（作者为汇添富基金公司首席投资理财师，本文仅为个人观点，并非任何劝诱或投资建议。）
|
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
